作者：William Ho

香港投资者

2012年，香港证监会勒令上市只有3个月的洪良国际（0946.HK）向小股东退还上市资金，即是“还原”交易。原因是洪良国际在招股书中夸大了营业额、税前利润、现金价值及虚增了特许经营店数目。

在这次事件上，小股东可以说得上是非常幸运，能保住血汗钱。但是，散户被骗真的是不可避免吗？根据《新财富》的研究，洪良国际的招股书本身就已经是魔鬼在其中。

1.招股书上的2006年到2009年上半年的销售收入年复合增长率超过36%，而2008年的全球金融危机对这家公司完全没有影响。

2.服装零售业务的毛利率表现不正常。2009年上半年，零售服装的平均售价大跌28%，毛利却奇迹般上升了近9个百分点。

3.2008年的一项1.4亿元收购，在13个月后该投资立刻带来超过原始投资额的1.54亿元的毛利。

4.洪良国际在2009年12月成功IPO融资近10亿港元前，分别于2008年和2009年上半年一共派发了5.28亿元人民币的股息。如果公司真的需要上市融资，还需要在上市前把相当于一半融资金额的现金当红利分出去吗？

事后诸葛亮地看这些招股书上的造假伎俩比较容易，都是常识可以判断出来的，但股民完全被IPO时的热闹情绪所影响，据说还有超过38倍的超额认购呢！

最近两年另一家已经被证监会勒令停牌的太阳能公司，借壳上市数年来从单一客户（大股东）带来所有的营业收入，却一直被大股东拖欠账款并持续累积在应收账上，只是因为大股东未能及时拿到政府的补贴！虽然这些交易及已逾期的应收账都不是秘密而且堂堂正正地刊登在年报上，但是大股东累次的股份增持却使股民冲昏头脑盲目跟从。公司的商业模式及诚信在这次事件上都是一直让人摸不着头脑，彷佛只要股价一直上升就没有让人深思业务的可行性及坏账的可回收性。股民就像灯蛾扑火，为追求光和热，将身子扑向灯火，终于死在灯下，发现公司在缺少与大股东的交易后根本连盈利的能力都没有。

张化桥点评：

其实，这几年被香港证监会除牌的中国森林和中国金属再生都有一个共同点：它们的业绩太好了，让同行业的企业无法相比。内地有个在香港上市的民营化工企业也是如此。对冲基金也正是凭这一条攻击公司的。它被迫停牌两年了。这个市值高达500多亿元的公司何时能够复牌，解放苦苦等待的股民？ Kp7H0xHJB30uPjob3UVvlZsK15+6UcJ2IMQv8JRUbekT+Vh4Y5xxid0XJuT7H8wW