引言

实际上人们在做出每个决策时都蕴含着风险。在现代投资组合理论中，当我们寻求给定风险水平上的最大回报时，风险和回报就是两个必需的输入条件。这可以进一步简化为一个假设，即提供高回报的资产所承担的风险要高于提供低回报的资产的风险。在这个过程中，假定风险是已知和量化的。标准差、方差和波动幅度提供了对风险进行量化的简单和可见的数据。

由于风险是可以量化的，所以也应该很容易进行预测和管理。采用不同的统计和非统计方法，风险可衡量指标能够被计算出来，并应用于预测风险对投资组合的影响。这些方法可以用于管理我们已知的风险，比如价格或收益率的小幅变动。对于这类工作，我们可以使用这些年来已经发展出的各种金融工具管理这类风险的影响。

尽管重复发生的金融危机通常会产生可供分析、观察和外推的大量数据，但是如何管理那些我们不知道的风险仍然是一项挑战。

在投资管理中真正的挑战是测量和管理那些我们并不知道的风险所产生的影响。这些风险，诸如极端尾部风险或者黑天鹅事件，是我们无法全面了解、想象或者提前设想到的。这类风险事实上很少单独发生，它们通常在不同的风险事件中出现显著和快速的转移效应，因此更具有挑战性。尽管有经验的风险经理可以相对容易地提前计算出每个风险的单独影响，然而这些事件的综合影响几乎不可能进行量化或者预测。

由于风险管理通常是经验主义，所以风险管理的优劣之分在于如何从投资决策过程的角度对风险做出最佳考量。即便提前知悉、量化并考虑到了所有风险，仍然会存在一些可能影响最终结果的挑战。股权价格、利率和汇率本质上是波动的。生活中充满了这种持续、不可预测和难预期的波动性。只要这些变化非常微弱或者不那么显著，现有的风险指标和风险管理工具便可足以用于管理日常风险。但是在大多数时间里，这些变化都是显而易见的。在风险管理领域，唯一确定的是风险的不确定性。

这部书总结了大部分我们对于风险和风险管理的认知，每一章都在谈论风险。这个特点在比较20世纪90年代的风险事件和2005年之后的风险事件时表现得最为明显。经验教训就摆在那里，提醒我们去学习和吸取教训。

在本书的第一部分中，我们首先安排了理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber，CFA）、雅克·朗格斯代（Jacques Longerstaey）、安德鲁·劳（Andrew Lo）和罗伯特·科普拉什（Robert Kopprasch，CFA）有关20世纪90年代经验教训的论文和会议发表成果。那是由巴林银行、长期资本管理公司和亚洲金融危机主导的10年，许多这类文章都谈到了从中直接获取的教训。这些章节讨论的话题遍及从流动性到反映有效管理风险的组织机构，为专业投资人士提供了大量的深刻认识。

第一部分的后半部分（2000年至今）以研究基金会塞巴斯蒂安·雷奥（Sébastien Leo，CFA）的论文开始，之后是格林·霍尔顿（Glyn Holton）、阿斯瓦斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）、泰勒·柯文（Tyler Cowen）、布鲁夫·普特南（Bluford Putnam）和D.赛克斯·维尔福（D.Sykes Wilford）的文章。除了受到10年间如技术泡沫破灭和住宅市场危机等事件的影响之外，这些章节还包括了对风险管理的定性讨论，这也是贯穿本书的一个重要主题。为了成功地进行风险管理，其中应该包含较大篇幅的量化内容，但是如果孤立地看这些方法是不充分的。只有当量化方法和充分的定性分析相结合，风险管理才能真正发挥效力。

IXVIII在第二部分“风险度量”中，麦克斯·达尼尔（Max Darnell）、菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）、米歇尔·麦卡锡（Michelle McCarthy）、贝内特·戈卢布（Bennett Golub）、马克·克里茨曼（Mark Kritzman，CFA）与唐·里奇（Don Rich）、罗兰·洛克霍夫（Roland Lochoff）、唐·以斯拉（Don Ezra）、阿尔扬·波克拉尔（Arjan Berkelaar，CFA）和亚当·科博尔（Adam Kobor，CFA）以及津曲正树（Masaki Tsumagari，CFA）、理查德·布克斯塔伯、詹姆斯·贝内特（James Bennett，CFA）与理查德·西亚斯（Richard Sias）、约翰·博格（John Bogle）、理查德·恩尼斯（Richard Ennis，CFA）的文章讨论了很多有关量化风险管理的内容，包括常用方法的局限以及极端事件的危害（比如之前提到过的尾部风险和黑天鹅事件）。在这部分也讨论了相关和不相关回报以及波动性分析。

在第三部分“管理风险”中，众多章节按多个子话题分组呈现。由于另类投资策略的复杂性和重要性日渐增强，安德鲁·劳、莱斯利·拉尔（Leslie Rahl）、克利福德·阿斯内斯（Clifford Asness）、S.卢克·埃利斯（S.Luke Ellis）、伯顿·马尔基尔（Burron Malkiel）和阿塔努·萨哈（Atanu Saha）讨论了这个独特的风险话题，涉及非正态分布、对冲基金的独特性和母基金投资，以及回报的持久性等问题。

杰瑞米·格拉弗林（Jeremy Graveline）、迈克尔·可卡拉里（Michael Kokalari）、布鲁斯·雅各布（Bruce Jacobs）和罗伯特·默顿（Robert Merton）在一些章节里讨论了有关CDO、CDS的信用风险以及风险定价问题。这些完成于信用危机前后的文章，为这一最具挑战性时期的前因后果提供了深入的分析。

金融危机的实质和2008～2009年有关监管的争议引发了对于衍生工具的特殊关注，乔安妮·希尔（Joanne Hill）、马克·布里克尔（Mark Brickell）、马尔腾·内德洛夫（Maarten Nederlof）、查尔斯·史密森（Charles Smithson）和罗伯特·麦克劳克林（Robert McLaughlin）都著文进行了讨论。读者可以从他们的文章中了解其真知灼见。值得注意的是，尽管已经过去了10多年，过去那些衍生工具方面的问题（诸如危机时期相关性提高、异常事件的影响、信托责任）至今依旧存在。

风险管理原则的时效性也清晰地体现在“全球风险”这个子章节中，在R.查尔斯·昌普安（R.Charles Tschampion，CFA）、费希尔·布莱克（Fischer Black）、马克·克里茨曼、吉福德·方（Gifford Fong）、马文·佐尼斯（Marvin Zonis）、克劳德·厄尔布（Claude Erb，CFA）、坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）和塔达斯·维斯坎塔（Tadas Viskanta）的文章中都有讨论。在过去20年里，全球投资已经显著扩张，但是这些文章仍可提供丰富的信息，用于处理不断提高的汇率波动性、主权风险以及我们在不断扩大的全球经济和投资环境中面对的挑战。

有关非金融风险的章节是由安德鲁·劳、阿诺德·伍德（Arnold Wood）、罗伯特·斯旺三世（Robert SwanⅢ）、伊玛努尔·德曼（Emanuel Derman）、道格拉斯·布里登（Douglas Breeden）以及迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）这几位声名卓著的专家完成的。他们介绍了许多风险操作、行为和模型问题。这次信用危机中，其中很多问题都有出现，对于这些概念的重点关注，有助于整理出减少这类负面影响的理论框架。

第三部分的最后是关于养老基金风险的章节，由威廉·夏普（William Sharpe）、德斯蒙德·麦克·英泰尔（Desmond Mac Intyre）、克里斯托弗·坎皮萨诺（Christopher Campisano，CFA）、里奥·德·贝弗（Leo de Bever）和罗曼·冯·阿（Roman von Ah）撰写。当全球人口迈入老年时代，从管理人到负债驱动型投资（LDI）的边际风险，本书都可以提供解决这些重要问题的有价值的观点。

尽管这些概念听起来都有理有据，但是无数文章都提及风险的原因在于数据的时效性。这一点在“全球金融管理中的国家风险”和费希尔·布莱克的章节里体现尤为明显。但是，对于那些经历过第一手资讯的人而言，这些数据带着他们做了又一次记忆之旅，而又为那些当时未曾涉足投资业务的人提供了有价值的参考资料。

关于任何主题的文章数量或者篇幅，都不是特意安排的，这是因为本书的所有主题都是风险管理的重要内容。风险就像水一样，总是无孔不入，试图从最薄弱处突破。所以，全方位加强管理才能抵御不良风险管理造成的意外损失。

由于风险管理影响到投资管理的许多领域，本书的内容将为各类投资专业人士提供帮助。我们荣幸地将这份永久财富呈献给各位读者，供大家享有。我们希望读者从中获得的知识能够带给你、你的客户和你的公司更大的成功。

沃尔特V.小哈斯莱特，CFA
彼得·温特博士，CFA E92wwtTuLtJVJI1cOZEx8ufEScJNLRJbfvkD94mWNPL6P4hJTeaG9/pnf6V4ROcC