——读pxj9902《一呎围栏》有感

虽然在雪球曾断断续续地看到pxj9902兄（现雪球网名为孤鹰广雁，但我还是认为称呼pxj9902更为亲切和熟悉）《中集故事》(曾用名）的部分片段，但这次看到完整版《一呎围栏》仍然让我兴奋不已。在阅读的过程中我根本停不下来，一气呵成、意犹未尽，已经很久没有这样的阅读感受了。

pxj9902兄虽未曾谋面但一点都不陌生，我对中集的投资也已经持续了14—15年之久，至今中集仍是我个人投资中持股时间最长且“只进未出”的唯一品种。在投资中集的历程中pxj9902兄的相关分析是我一直密切跟踪学习的重要内容，就中集研究的深度及持续性上在我的印象中pxj9902兄是个真正的、也几乎是唯一的“大家”，我曾受益良多，这里特别表示感谢！

pxj9902兄在书中将自己的生活工作与投资中集的历程融合在一起娓娓道来，让我倍感亲切与感慨。我仿佛看到最早期投资岁月中的自己，当初几乎什么都不懂，仅凭热情、好奇与机缘巧合抓到人生中第一只牛股时那种“黑衣墨镜”的年少轻狂历历在目。文中提到现在的年轻人不知道为何物的“大哥大”勾起了我的美好回忆：1992—1993年期间当我在成都红庙子自发的股票交易市场挖到第一桶金时，我给自己添置了人生中的第一个大件“BP机”，当挂在腰间的“BP机”嗡嗡作响时是何等的意气风发、舍我其谁……年轻时与股票的某种缘分注定会改变我们未来的人生轨迹。pxj9902兄在投资中集近20年历程中的起起落落其实演绎了一段精彩的人生岁月，在单只股票上经历如此长的投资时间并在这个过程中进行持续的深度跟踪研究在中国股市是非常罕见的，在超长周期的历程中其实也记录了很多历史性的事件。pxj9902兄从中集B1994年一上市就开始关注，由于当时投资B股的历史性原因，一直到1999年才有机会买进，但正是因为这个政策限制因素使他“歪打正着地抄到了中国B股100年不遇的历史大底”，以难以想象的低价建仓中集B，从而奠定了日后获得丰厚市场回报的基础。我清楚地记得自己进入B股市场是在2001年B股对国内投资者开放时市场在短期内巨幅飙升（这也正是pxj9902兄在中集收获暴利的时期）后从极度兴奋归于平静之时，作为内地早期的B股投资者能够与pxj9902兄在中集的投资路上同行也是一份难得的缘分。

与pxj9902兄“歪打正着的历史大底导致超额回报”不同，我投资中集的时间也很漫长但并未获得超额回报，我情不自禁地将pxj9902兄与自己投资中集的过程进行了一番比较：pxj9902兄对中集可谓“一见钟情”或“用情过重”，在很长时期中集都是pxj9902兄投资组合中超级重仓的品种，研究的深度与韧劲都达到匪夷所思的程度。持续多年参与股东大会并与中集管理层也有过很多直接的沟通交流，在整个投资过程中经历的跌宕起伏也比我更甚。我对中集可谓“移情别恋”或“见异思迁”，虽然投资周期也很漫长，但中集在我的投资组合中并无特殊地位——没有参加过任何一次股东大会，也没有与任何一位中集高管有过交流。我更多将中集视为观察及跟踪“招商系”的重要窗口，通过这个窗口我这些年持续跟踪或参与了很多系内公司，比如：招商银行、招商轮船、招商证劵、招商局B（招商地产、招商蛇口）、深基地B、招商局中国基金、中集安瑞科、中国消防、招商局国际（招商局港口）等等。虽然我在中集上没有pxj9902兄那样收获超额回报，但因中集而延伸的“招商系”也给我带来不错收益，从某种程度而言我的“一见钟情”或“用情过重”从中集转移到“招商系”。虽然目标有所不同但我与pxj9902兄都曾有过类似图腾式的“不离不弃”的情愫，pxj9902兄对中集与我对“招商系”都曾赋予了某种说不清道不明的特殊情结。遥想在2008年金融海啸与5·12汶川大地震后我重返A股的第一个选择是以5.12元的价格介入招商轮船，pxj9902兄在书中有一些细节描述也让我感受到类似的情怀。

在投资最初始的阶段，当我们对投资并没有足够的认识或者自我投资体系尚处于空白阶段时，往往因为机缘巧合或某些特别事件，比如：巧遇大底、超额回报（N年N倍）、研究沉淀、光环效应等等，会让我们对标的公司产生某种情怀或者说会“爱”上某个或某类标的。pxj9902兄对中集多年的缠绵是非常典型的案例——当pxj9902兄通过长期持有中集B尽享资本盛宴的同时，也“爱上”自己持有的中集B。这些隐患在长期的过程中也开始侵蚀到手的利润，导致作者17年中“来回频繁坐过山车而大幅减低收益率”，收益率从最高时的30倍大幅降至最终的6.6倍，这其中的感悟与思考极具价值。个人觉得作者的这些思考与阐述是本书的精华部分，比如作者就在书中感悟到“我发现有许多投资者对某只股票的态度就像我过往对中集一样的情有独钟，一旦爱上某只股票，就会长期重仓持有，就容易丧失理性和客观的判断能力，任何不利的信息都能推导出有利的结论，这些投资者大部分在收获自圆其说的雄辩能力的同时，长期收益率其实并不高，另外由于投资眼光的局限，可能会错过许多本可以把握住的投资机会，岂不可惜？”距离产生美，对自己的股票、对市场不要离得太远也不要靠得太近，板块会轮动，市场会轮回。——当我们从过去的自我封闭或自我禁锢中走出来的时候会感叹这个过程竟会如此的漫长、如此的困难。

我对pxj9902兄“思路的转变”及“最后的定型”的过程特别感兴趣，这个过程与投资中集的经历始终纠结在一起，在漫长的岁月中历经——执迷不悟、如梦初醒、断然离别及修正成果几个阶段。我最近这几年对投资的“顿悟”颇有些心得，在经历了20多年的实战积累后有时会“突然明白或想通”（顿悟时刻）一些道理，在读pxj9902兄这本书时我一下就捕捉到“pxj9902兄的顿悟时刻”——2011年8月的一个中午，百无聊赖的pxj9902兄无意翻了一下一位专家案头一本杂书，名字叫《投资大围猎》——“这是一本普及资产配置的书，通俗易懂，作者可能也没啥名气，书名因为追求高大上反而与内容不相符，会被人误解为一本如何坐庄以及收割韭菜的书，如果摆在书城估计看都不会看一眼，会觉得是股评家写的”。但是没想到，就是这么一本平常的书，让pxj9902兄的投资从此进入了一个新境界，pxj9902兄在书中写道：“2011年我所看的《投资大围猎》一书所提及的幸存者偏差、均值回归、长线投资真相、资产配置等观点深深地触动了我的痛点，十多年了，我终于认识到中巴式的价值投资不适合我，时间的玫瑰在我这里永远不会盛开，我勇敢地承认我没啥研究能力圈，哪怕是中集所处的集装箱、车辆、海工等行业我其实都没有大家想象的那么了解，分散的资产配置投资模式才是我该努力的方向，是我能轻松跨过的“一呎围栏”。我能如此彻底反省不是因为《投资大围猎》的观点有多么新颖正确，而是我在中集B多年的过山车投资痛苦感悟后的水到渠成的认可和接受，属于在恰当的时间看到恰当的书，如果有人在10年前给我这本书我一定会把它扔进垃圾桶。”——pxj9902兄从1994年关注中集，1999年开始持有中集，到经历数次过山车后的2011年，这已经是17个年头的漫长岁月了。如果没有这17年的持续投资与反思就永远都不会有“适当的时间”，也不会有“适当的书”让pxj9902兄如梦初醒。这本书记录了一个“通过长期实战与理论学习到自然自发触发顿悟”的经典案例，也是本书的核心价值之所在！回望我自己投资体系的演变过程：从牛股追寻者到资产配置者、从追逐利润到管控风险、从追求精彩到回归平淡，我感到自己与pxj9902兄仿佛一直在同行。

经过20多年的漫长岁月我们已从意气风发的青年走到沉稳平淡的中年，依然不变的是对投资的热爱，改变的是对投资的领悟。我们在过往的岁月中一路成长，也将在未来的岁月中继续成长，感谢岁月，向岁月致敬！

成都格顿投资管理有限公司董事长
张伟（sosme）
2016.12.15 成都 E2DlmmhtfuxNzrPZHyZh7eU/42+3rQmqhesuTxhAyuB/2CuOnpTgIYveuD1Mwi5w