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比特币于2009年诞生之始，也许只是微露曙光，理想主义者便敏锐地嗅觉到了“世外桃源”的味道。于是乎，比特币以摧枯拉朽之势，被挖掘、被追逐、被高高捧起，成就了一批新富的狂欢，接踵而至的是一些人的伤心和迷惘。“挖矿”已经蜕变成一场比较算力的游戏，挖出比特币的同时，也挖出了人性的贪婪。当比特币堆积的泡沫不断膨胀时，心灰意冷的不仅是设计者（它的发展已经与设计者的初衷相背离），也使得理想主义者心生悲凉。然而，待繁华褪尽，赌徒似的交易者离场之后，经过人们的努力，比特币终于走出了自由主义的小圈子。人们开始思索比特币最终给世界带来的是什么。回到理想主义的源头，我们看到了比特币所信奉的自由、平等的价值理念，也开始关注比特币背后的区块链技术。
支付汇款已经成为人们日常生活的重要组成部分。而区块链技术的运用让支付变得更为快捷、便利和实惠。区块链技术的介入，能够让虚拟货币像流水一般在网络上流淌，没有延时，没有折损。区块链技术将催生出一个全新的支付汇款方式，挑战着庞大而臃肿的传统机构。比如Ripple（瑞波）协议创造了一个比特币投资价值网络支持的去中心化的支付体系，试图让不同货币自由、免费、零延时地汇兑，挑战着SWIFT（环球银行金融电讯协会）的生存空间。技术的突破、资本的加码、政策的默许，也许这是一个变革的前夜。原来，比特币才是前奏，一席大幕正徐徐拉开。
汇款是人们日常生活的基础内容之一，微信逐渐普及之后，微信红包不仅将汇款的社交功能明显强化，甚至赋予其娱乐的功能，毕竟在强大的数据处理能力的支持下，人们之间的转账太方便了，这种便利实际上是几百年来金融业务和现代科技共同发展的结果。15世纪之初，正是威尼斯商人对大量的汇兑业务的处理才促成了现代银行的诞生，进而又衍生出商业银行“存、贷、汇”的基本职能。事实上，银行汇款已经发展成为银行接受客户的委托，利用一定的工具，通过资金头寸在代理行或者联行之间的划拨，将款项交付给国外收款人或债权人的结算业务。汇兑两地属于两国时，即为国际汇款。一般来说汇款的种类有三种，即信汇、电汇和票汇。如下图3-1所示。
图3-1 汇款的种类
资料来源：2015年3月普华永道对544位金融高管的调查
（1）汇款的种类
信汇（Mail Transfer，简称M/T）。进口人（即债务人或称汇款人）将汇款及手续费交付给汇款地的一家银行（汇出行），委托该银行利用信件转托受款人所在地的银行（汇入行），将货款付给出口人（即债权人或称受款人）。这种汇付方法，需要一个地区间的邮程的时间，一般航邮约为7～15天，视地区远近而异。如用快递可以加速3～5天。
电汇（Telegraphic Transfer，简称T/T）。汇款人将一定金额的汇款及汇付手续费付给当地一家银行（汇出行），要求该银行用电传或电报通知其国外受款人所在地的分支行或代理行（汇入行）将汇款付给受款人。这种汇款将时差计入，一般当天或隔天可到，最为快捷，但电汇费用比较高。
票汇（Demand Draft，简称D/D）。汇款人向其当地银行（汇出行）购买银行即期汇票，并直接寄给受款人，受款人收到该汇票即可去指定的付款银行取款。这种银行汇票和逆汇法的商业汇票不同，银行汇票用于银行的代客拨款，故受票人和付款人是同一银行（或代理行）。
电汇是以电报或电传作为结算工具；信汇是以信汇委托书或支付委托书作为结算工具；票汇是以银行即期汇票作为结算工具。票汇与电汇、信汇的不同在于票汇的汇入行无须通知受款人取款，而由受款人持票登门取款。汇票除有限制转让和流通者外，经受款人背书，可以转让流通，而电汇、信汇委托书则不能转让流通。
如今，越来越多的市民愿意选择银行卡汇款，只要提供对方姓名和卡号，即可实现异地无卡存款，多家银行都已开通此业务。汇款地分布是否广泛，汇款支取是否方便成为考虑的重要指标。而眼下，随着电子汇款渠道的普及以及第三方支付的发展，更多的人启用网银、手机银行汇款。尤其是在国际汇款时，更倾向于选择电子汇款以及网络汇款的方式。
（2）国际汇款的五种渠道
电汇最常用、最主流，但花费高。据了解，目前市民办理境外汇款业务大多是通过电汇办理，这分为外汇汇款和外钞汇款。在办理电汇业务时，需要向银行准确提供汇款货币及金额、收款人姓名及地址、收款人开户银行账号、收款人开户银行名称、SWIFT码及地址或者中转行的SWIFT代码。
银行电汇要支付三项费用：一是汇款手续费，二是汇款过程中的电讯费，另外不可忽视的是“钞转汇”的费用，也就是说使用人民币现钞或者美元等外币现钞办理汇款业务，都会被要求按当日的汇率缴纳钞汇差价费用（汇款本金×当天的现汇卖出价/当天的现汇买入价-汇款本金）。此外，在汇款过程中，中间机构会收取一定的费用，要保证收款人收到既定的金额，一般还需要多汇一些，并在人民币账户中多锁定一些备用金，以防预期外的手续费产生。由于时差原因和是否需要中转等原因，汇出的款项通常在3～5个工作日到账，最快第二天到账。各家银行的手续费最低和最高限额有所不同，如表3-1所示。
表3-1 部分银行办理国际电汇业务的收费情况说明
以中国银行为例，汇款手续费按照汇出汇款金额的1‰，最低50元/笔，最高260元/笔收取；电讯费标准为港澳台地区发电80元/笔，国际发电150元/笔。
网银国际汇款。以往，涉及外汇外币的很多业务需要亲自到银行柜面办理；现在，通过网银就可以在家操作完成。目前很多银行都已经开通网银境外汇款业务。
在国内网银办理境外汇款，一般汇出者的储蓄卡须是用大陆居民身份证开立的，且外汇额度够用，而收款人账户需为个人账户、学校账户或慈善机构账户，暂时不支持对境外公司账户转账。而填写申请时的信息和到账时间则与在柜台办理无异。
值得一提的是，用网银办理境外汇款的话，相比柜台办理可以获得一定的手续费优惠。
支付宝。日前，上海银行国际汇款业务正式进驻支付宝钱包，通过其“国际汇款”服务窗和应用，支付宝实名用户可以手机办理跨境汇款。
与传统的银行电汇不同，支付宝钱包的“国际汇款”服务支持24小时手机办理跨境汇款。用户只要下载并登录最新版支付宝钱包，在首页选择“国际汇款”应用或者关注“国际汇款”服务窗，即可使用由上海银行提供的国际汇款服务。汇款时，用户只要填好收款人姓名、国家、银行账号、币种、金额等必要信息，并用人民币完成支付后，就可以实现境外汇款办理，上海银行会快速完成后续货币兑换汇款操作。通常情况下，3～5个工作日就可以到账。
目前，支付宝钱包的“国际汇款”服务窗支持美元、欧元、港元、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法郎、英镑、新加坡元、日元九大币种的汇款。
visa汇款的优势是手续简单。visa汇款服务也是一种比较方便实惠的境外汇款方式，并支持7×24小时办理。与其他方式相比，其最大的优势在于不需要了解各种复杂的信息，比如境外银行国际代码、地址等，而只需要收款方的一个visa卡账户就可以了。
目前该业务的合作银行为工商银行，所以需要先成为工行网上银行（u盾或动态口令卡）客户，而收款人只需拥有全球任一visa卡账户即可。
用西联汇款或速汇金即时到账。如果急于在最短时间内将款项转入境外账户，可借助西联汇款渠道，但很贵。目前专业汇款公司纷纷和国内银行合作，推出了一系列的跨国汇款服务，如与农业银行、邮局合作的西联汇款，与工商银行合作的速汇金汇款等。速汇金到账一般只需10分钟左右，而西联汇款也只需要15分钟左右，它们免收钞转汇费用、中间银行手续费和电报费，只按照相应的汇款金额所属等级一次性收取手续费。
目前，西联汇款与多家银行合作，开发了网上银行发出西联汇款的通道。西联汇款是国际汇款公司（Western Union）的简称，是世界上领先的特快汇款公司，迄今已有150年的历史，它拥有全球最大、最先进的电子汇兑金融网络，代理网点遍布全球近200个国家和地区。西联汇款公司是美国财富500强之一的第一数据公司（FDC）的子公司。汇款人可以通过银行个人网银寄出汇款。办理时，汇款人需要先填写“发汇表格”，在递交表格、汇款、手续费及个人身份证件后，会收到一张印有汇款监控号码（mtcn）的收据。凭此号码，可在网上跟踪汇款状态。当然，也需要将汇款信息，特别是这个汇款监控号码告知收款人，以便其领取汇款。
尽管随着技术的进步与第三方支付的渗透，跨境汇款方面的便利性与以往相比有了一定程度的提高，但是，大多情况下，人们在办理跨境汇款业务时，还是要受到各种条件限制，如需要提供相关的证明和缴纳高昂的手续费。可以说，现阶段，跨境汇款提供的服务还不能很好满足人们的需要。那么，是什么导致了跨境汇款的诸多问题，何时才能享受到方便、快捷与低廉的跨境支付服务呢？
提到跨境汇款，最绕不开的就是SWIFT。每天通过SWIFT网络进行的支付委托超过6万亿美元，有210个国家的逾1万家金融机构参与交易。众所周知，电汇是最常用的国际汇款方式，其中，国际汇款的电文通常用SWIFT制定的标准方式发送。SWIFT是跨国转账的高额“电讯费”的真正收费者。
SWIFT是国际银行同业间的国际合作组织，成立于1973年，总部设在比利时的布鲁塞尔，目前全球大多数国家的大多数银行已使用SWIFT系统。同时在荷兰阿姆斯特丹和美国纽约分别设立交换中心（Swifting Center），并为各参加国开设集线中心（National Concentration），为国际金融业务提供快捷、准确、优良的服务。通过SWIFT网络，一个位于中国的银行使用电子化手段可以和一个位于纽约的机构之间进行客户信息交换、银行间资金清算、支票清算、共享余额或证券交易等信息。SWIFT的使用为银行的结算提供了安全、可靠、快捷、标准化、自动化的通信业务，从而大大提高了银行的结算速度。
SWIFT运营着世界级的金融电文网络，银行和其他金融机构通过它与同业交换电文（Message）完成金融交易。中国是SWIFT会员国，中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国交通银行等均加入了SWIFT组织，开通了SWIFT网络系统。
SWIFT自投入运行以来，在促进世界贸易的发展，加速全球范围内的货币流通和国际金融结算，促进国际金融业务的现代化和规范化方面发挥了积极的作用。SWIFT的设计能力是每天传输1100万条电文，而当前每日传送500万条电文，这些电文划拨的资金以万亿美元计，它依靠的便是其提供的240种以上电文标准。SWIFT的电文标准格式已经成为国际银行间数据交换的标准语言。这里面用于区分各家银行的代码就是“SWIFT Code”，依靠“SWIFT Code”就能将相应的款项准确地汇入指定的银行。
尽管SWIFT在跨境汇款方面发挥了基础性的作用，但是其高昂的手续费常常备受诟病。不仅如此，需要在特定的时间办理跨境汇款业务、输入各类信息、烦琐的办理手续以及较长的汇款时间严重影响了客户的体验。同时SWIFT还面临着安全问题，包括支付风险和系统风险。
可以说高昂的手续费和漫长的转账周期一直是跨境支付的痛点。一是延时问题。在跨境汇款时，首先需要经过代理行建立关系，比如欧洲的代理行还要通过欧洲SEPA转账系统进行转账。中间方之间需要相互建立信用关系。由于中间代理层级多就产生了延时问题，跨境汇款经常需要2～3个工作日的时间，资金的流动性由于延时大幅度下降。二是费用问题。汇款费用贵的原因在于基础设施方面：固定费用、金融伙伴、审核制度、全球机构和运行一个全球的支付网络。不可忽视的是，不透明也是费用过高的重要因素，因为不透明降低了同行的竞争。此外跨境汇款的每一个环节都要收费。例如SWIFT会对通过其系统进行的电文交换收取较高的电讯费，在我国通过中国银行进行跨境汇款会被收取单笔150元的电讯费。三是风险问题。比如中国的银行把钱支付出去，美国的银行违约倒闭了，就会导致中国的银行连带出现问题。四是不利于反洗钱和反恐的要求。由于中间经过的人太多，资金流动增加了不确定性和隐匿性，也增加了监管的难度。
在2012年，全球总共的汇款额达到了5340亿美元，年增长率为8%。事实上，汇款是世界上最贵的一种支付形式，在2013年的第一季度汇款所产生的费用占比为9.05%。金融汇款操作员们从转账费用、外汇转换的手续费、服务费和各种名目繁多的收费中获得巨额利润。在2012年，世界上最大的汇款机构西联汇款净赚取了10.2亿美元的利润。这些费用对任何人来说都是很高的，尤其对低收入人群会造成更大的压力。世界银行曾经评价：“如果汇款的手续费降低5个百分点，那么发展中国家每年将会节省超过160亿美元。这些省下来的钱可以用到消费、储蓄、投资当中去。”
犹如天秤的两端，一端是以SWIFT为主体的机构和银行，另一端是个人用户。不管用户对于跨境转账的抱怨有多少，SWIFT仍旧可以丝毫不予理会，因为天秤永远不会偏向用户。
但是基于区块链或分布式网络技术即将改变这一格局。在区块链技术去中心化的机制下，用户能以更低的费用和更快的速度完成跨境转账，它的出现似乎与人们的期待不谋而合。生活在互联网上的人们，呼唤着快捷、方便与随心所欲，厌恶复杂、迟钝和昂贵，早已经厌烦某些组织的“规定动作”，迫不及待地想开始新的尝试，一场新的支付革命呼之欲出。
“春江水暖鸭先知”，最先引起警觉的便是风投机构。与此同时，区块链技术在国际汇款上的应用已经引起了各国的关注。越来越多的大型金融机构开始尝试，使用区块链技术进行跨境业务结算。2015年，伦敦交易所、法国兴业银行（Société Générale）和瑞银集团（UBS，United Bank of Switzerland）已经开始探索区块链在该跨境汇款方面的应用。韩国和区块链的相关事件也逐渐增多。除了2015年底韩国新韩银行参与区块链企业的融资之外，韩国央行在2016年1月的报告中也提出鼓励探索区块链技术。韩国国民银行（KB Kookmin Bank）正在开发基于区块链技术的国际汇款解决方案，目标是引入“更安全、更快”的外汇服务。另据报道，Visa欧洲公司宣布它正在开发基于区块链的汇款服务。其目的是可以为发送方和支付接收方制定出更完备的汇款服务，包括费用、交易速度和使用便捷性。除了摩根和Visa之外，瑞穗金融集团也开始投入这一领域。瑞穗的区块链项目还包括与微软日本、区块链初创企业Currency Port及ISID（Information Services International-Dentsu）合作银团贷款系统开发。菲律宾已经开始用比特币驱动的汇款服务，为该国海外公民向家乡汇款提供服务。据悉，将比特币技术应用在国际支付的业务上能够为整个银行业节约150亿～200亿美元的交易成本。利用区块链技术布局跨境汇款业务已经成为大型金融机构抢先布局的阵地。
近年来，支付领域的创新不断，尤其是第三方支付的发展使得人们重新审视科技给予生活的便利。中国央行原副行长吴晓灵曾指出，分布式跨境支付用信息技术构建价值传导网络是值得探讨的方向。在国际汇款及跨境支付上，虚拟货币有其天然的优势。虚拟货币全球流通，不受地域限制，实实在在解决了在效率和成本上的问题，尤其在小额支付领域也被认为有非常大的潜力。
在跨境汇款实践方面，不得不提到的是Ripple。Ripple成立于2012年，致力于建立一个去中心化的全球汇款系统。截至2015年10月，该公司的A轮投资已经达到3200万美元。Ripple支付协议利用去中心化的支付清算协议致力于挑战目前全球银行已经通用的SWIFT协议。那么，Ripple为什么能够获得资本的青睐？Ripple和瑞波币又是什么关系呢？Ripple支付协议是靠什么来挑战SWIFT协议的呢？
在Ripple网络发展的早期，其用户一直不多，仅流行于若干个孤立的小圈子，原因是Ripple协议的最初设计思路是基于熟人关系网和信任链的。一个人要使用Ripple网络进行汇款或借贷，前提是网络中的收款人与付款人必须是朋友（互相建立了信任关系），或者有共同的朋友（经过朋友的传递形成信任链），否则无法在该用户与其他用户之间建立信任链，转账无法进行。2013年，Ripple Labs成立并开始搭建代表“未来支付”的平台。在这个平台上，Ripple网络引入两个机制来解决孤立小圈子的问题。
其一是推出瑞波币，它作为Ripple网络的基础货币，就像比特币一样可以在整个Ripple网络中自由流通，而不必局限于熟人圈子。瑞波币是一个网络内的工具，它有两个作用，一是防止垃圾请求攻击（由于Ripple协议的开源性，恶意攻击者可以制造大量的“垃圾账目”，导致网络瘫痪。为了避免这种情况，Ripple Labs要求每个Ripple账户都至少有20个瑞波币，每进行一次交易，就会销毁十万分之一个瑞波币。这一费用对于正常交易者来说成本几乎可以忽略不计，但对于恶意攻击、制造海量的虚假账户和交易信息者，所销毁的瑞波币会呈几何级数增长，成本将是巨大的）；二是作为桥梁货币，成为各种货币兑换的中间物。
其二是引入网关（Gateway）系统，网关是Ripple网络中资金进出的大门，它类似于货币存取和兑换机构，允许人们把法定货币、虚拟货币注入或抽离Ripple网络，并可充当支付双方的桥梁，即作为陌生人之间的“共同朋友”，相当于SWIFT协议中的银行，这使得瑞波币之外的转账可以在陌生人之间进行。
瑞波币是2013年引入Ripple系统的，瑞波币的存在相当于是Ripple系统的润滑剂和桥梁，为Ripple系统的流动性提供了巨大的便利，从而带动了Ripple系统的发展。但是，Ripple系统中最重要的不是瑞波币，而是Ripple支付协议。
相比比特币，瑞波币更透明一些，没有涨跌风险，交易速度更快。比特币的交易一般需要至少10分钟才能确认，而瑞波币确认只需要5秒。未来还有可能支持所有虚拟货币，且由Ripple网络自动进行汇率换算。
Ripple支持任何货币，而且它还能让用户随意选择货币：用户可以选择持有一种货币，但使用另一种货币支付。在Ripple之中用户可以持有美元，同时以日元、欧元、比特币、黄金以及其他任何货币向商家进行支付。Ripple网络通过在大量争相赚取差价的做市商之间传递兑换单的方法来进行货币“兑换”。
Ripple的分布式外汇交易可以让用户无须中间人，也无须其他兑换所就能完成交易。任何人都可以在全球的订单池中输入买单或卖单，而Ripple network会找到最有效的途径来撮合交易。无须网络费用，也没有最低数额限制。
网关作为Ripple支付系统之中的节点，在支付和转账过程中起到了举足轻重的作用，目前，中国国内已经发展了几个比较大型的Ripple网关，在全世界公开的21家Ripple网关中，中国占三家，它们分别是Ripple China、Ripple CN、Ripple Fox。目前Ripple Fox的发展最为迅速。
2014年，Ripple实验室宣布德国Fidor银行成为首家接入Ripple协议的银行，这意味着瑞波币开始被金融机构接受。但是，可以说Ripple的颠覆之路走得并不顺畅。2015年底，Ripple关闭了在线钱包服务，逐渐将重点转移到B2C业务。仅仅2015年，Ripple就与苏格兰皇家银行、西太平洋银行、澳新银行、澳大利亚联邦银行等多家银行达成合作，此举或许是策略的调整，将重心转移至全力为银行提供基础设施技术。虽然有了起步，但新生代要“征服”银行，仍是任重道远。
与Ripple自己建立了一套类似去中心化的技术系统不同，近年来诞生的如Align Commerce、Bitwage和Abra等公司，主要是基于区块链技术，以比特币充当货币媒介来实现整个汇款流程。这些公司获得了资本的青睐，是跨境汇款的先行者。但是，这三家公司面临比特币价格波动的风险，即在汇款期间比特币价格发生变动从而影响货币的正常兑换。Abra是通过生成智能合同交由一个对手方来套期保值。Align则声称有很多交易所合作伙伴，比特币价格波动对其影响不大，但是如果兑换量过大，还是难免对比特币的价格产生冲击。因此，这类平台的业务发展将在一定程度上受制于比特币交易的规模，需要进行比较复杂的比特币交易设计。
另外一家令人瞩目的则是中国的OKcoin，该公司成立于2013年，目前是国内最大的比特币交易平台。币行是OKCoin公司旗下的重要产品之一，是方便易用的比特币－法币超级钱包，是建立在开放的比特币网络上的开放的钱包、支付、清算、结算产品。币行钱包能够大大降低支付和汇款的手续费成本，提升效率，带来比特币交易的极速体验。除了提供实时、免费的跨国汇款服务之外，还提供比特币买卖，比特币保险柜等功能，增强了比特币的投资，方便了用户和商户的使用。
以比特币为代表的数字货币，并非是人民币等法币的直接对手，其更类似支付宝一类的支付系统，是对人民币等法币的补充，相当于国际跨界支付的一种中介信用。
建立在去中心化的P2P信用基础之上，虚拟货币超出了国家和地域的局限，在全球互联网市场上，能够发挥出传统金融机构无法替代的高效率、低成本的价值传递的作用。每个人的密码学钱包都可以发展成一个“自金融”平台，它可以进行P2P的支付、存款、转账、换汇、借贷以及全网记账清算，可以通过比特币、以太坊和瑞波币等智能货币系统发行自己的金融合约产品和信用借条。
区块链可以解决跨境汇款成本和效率问题的共同基础是去中心化技术，即交易双方不再需要依赖一个中央系统来负责资金清算并存储所有的交易信息，而是可以基于一个不需要进行信任协调的共识机制直接进行价值转移。建立一个可靠的、中心化的第三方机构需要庞大的服务器成本和维护成本等，一旦受到攻击可能会影响整个系统的安危。而去中心化的方式在节省这些成本的同时，其系统的每个节点均存储了一套完整的数据拷贝，即便多个节点受到攻击也很难影响整体系统的安全。因此对去中心化模式而言，其本身的价值转移成本及安全维护成本都相对较低。但同时需要注意的是，这里的成本仅是针对提供服务的机构而言，如果包含整个基础设施的费用，其社会成本则会急剧上升。尤其值得注意的是，尽管区块链技术确实能够在内部逻辑和运行方式上较好地保障数据安全，但仍难以抵挡黑客对外部设施如用户电子钱包、交易平台等的攻击，且匿名机制使得用户的货币被盗后难以获得法律保障。
除此之外，也面临着政策风险，即政策当局一般会对用户的跨境资金转移进行监管以防范洗钱等行为，而类似区块链技术的匿名机制则为这种行为提供了便利，必然会引起监管当局的关注。
具体到跨境汇款场景，由于其在全球范围内仍缺乏一个低成本的解决方案，不同国家之间还存在文化、政治、宗教等因素的差异，区块链技术这一去中心化、去信任化的模式是一个非常有吸引力的解决方案，但是具体的技术路线和实践效果仍然有待观察和检验。
尽管2015年的中国股市又经历了一次大涨大跌，但国民对股票投资的热情还将持续，中国股民数量已超一亿人。随着智能手机和炒股APP的普及，普通股民投资股票越来越便捷，但支持如此庞大数量的股民完成交易的确是一个非常复杂的系统。在每个交易日9∶15～15∶00的交易时间内，柜台交易系统不断地接收客户的买卖股票的委托，向交易所报盘和从交易所接收成交是否成功的回报信息。柜台系统内部遵照一系列的资金记账原则，例如，买了股票就把客户资金减少，卖了股票就增加客户可用资金，通过调整账户信息记录交易行为。但是，在交易时间内发生的这些资金和证券余额的变动都是临时性质的，必须通过一次“清算”活动，来把当天的所有业务记录到客户账户的余额上，把当天的每笔交易情况归并到历史交易记录中。传统的证券交易需要经过中央结算机构、银行、证券和交易所四大机构之间的协调，才能完成股票交易，效率低、成本高。针对目前资本市场中存在的种种问题，国际各大金融机构开始积极探索区块链应用，包括纳斯达克开发基于区块链的证券发行与交易管理系统；澳洲证券交易所探索利用区块链升级证券结算系统；DTCC、伦敦交易所、芝加哥商品交易所、德意志交易所等机构联合参与“超级账本项目”，等等。那么区块链技术将为证券业带来怎样的一条龙式服务呢？
证券的清算和结算是现代证券交易业务的基础环节，两个环节既相互联系又有所区别。清算业务主要是指对每一营业日中每个证券经营机构成交的证券数量与价款分别予以轧抵，对证券和资金的应收或应付净额进行计算的过程；而结算业务是指证券交易完成后，对买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，并完成证券由卖方向买方的转移和相对应的资金转移的全过程。由于结算是进行下一轮交易的前提，结算能否顺利进行，直接关系到交易后买卖双方权责关系的了结，从而直接影响交易的正常进行和市场的正常运转。
从国际结算机构的发展历程来看，证券交易平台发展的主要惯例和趋势是交易平台与结算平台前后分离。作为后台，托管与结算业务趋于集中化、一体化；从国际结算方式的发展进程来看，结算方式更加先进，突出电子化、专业化的发展，加强时效性。
目前，我国证券市场已经形成“两所两网”的局面，即上海证券交易所和深圳证券交易所，而且“两所”各自发展，互相竞争。“两网”走向统一，各自的清算登记体系也主要形成了三种模式，即深圳模式、上海模式以及NET与sTAQ模式（法入股模式）。
从我国证券交易的结算机构方面来看，中国证券登记结算公司（以下简称中证登）主要负责上海证券交易所和深圳证券交易所（以下简称交易所）上市公司股票、可转债、基金的登记、托管和结算，作为清算的中央对手方；同时，中证登还负责交易所上市国债、地方政府债、公司债券分托管、交易所场内债券交易的清算，作为其清算的中央对手方。中证登目前主要实行两种交易结算方式为两极结算，其中一级结算主体为投资者与券商，二级结算券商与结算公司。一级结算中：证券交收为T+1开市前，资金交收为当日T+0；二级结算中：证券交收为T+0收市后至T+1开市前，资金交收为T+1。股票与基金的交易实行T+1的交易方式。即当日买进的证券，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行T+0，即当日回笼的资金马上可以使用。但交易所证券结算系统尚未与央行的大额支付系统谅解，资金结算与证券交割无法实现真正意义上的DVP（券款对付）。
目前我国这种证券清算登记制度的不足主要在于“两所两网”各自为政，互相独立，而市场参与者却是共同的。一般的证券商都会同时拥有“两所两网”的交易席位，但交易清算机制又互相独立。因此，加重了券商的成本负担，增加了资金周转风险，不利于券商和投资者在各个市场间的流动，最终会限制全国市场的整体发展。另外，清算登记系统只限于为场内交易提供服务，不注意跨市场、跨地区、跨领域的交收业务的发展，过分依赖场内交易，对清算登记系统的发展不利；只对会员机构服务，不注意对个人客户业务开展，大大降低了清算登记系统的效率。而且，资金清算依赖于银行体系，尤其是人民银行电子联行系统。因此，银行系统的效率直接影响证券市场资金交收效率。
高成本、低效率一直是全球证券股权交易的问题所在，而作为一种数字化，安全防干扰的分布式数据库，区块链不仅能实现银行业价值安全储存、转移中心的核心功能，又能有效解决目前证券清算与结算的问题所在。由于区块链技术能够为许多金融市场带来庞大的低成本计算能力，让数字资产在交易的对手方之间进行转移而不需要任何中央机构来实现交易的特性，全球交易和结算运营者都已经开始对区块链技术的潜力表现出持续增长的兴趣。区块链本质上是一个跨越全球网络的数据库，区块链的产生基于相互独立的网络系统而不是中心化的系统，区块链账本的安全透明、不可篡改、易于跟踪等特点使其可以实现对证券登记、股权管理、证券发行进行数字化管理，且变得更加高效和安全。在传统的IPO（上市）流程中，需要先审核，再负责发行和交易。由于区块链使用了先进的计算机加密技术来跟踪交易，它在证券结算清算系统中能够省略清算所、审计员去验证交易的步骤，不再需要托管人员去验证投资者股票持有的真实性。从本质上看，这是在证券结算与清算的过程中“去中心化”，在交易系统中省略了中间人和后台，降低了第三方审计、记账和验证交易的高额成本，从而降低了证券交易所的交易成本。此外，点对点交易也意味着清算过程可以实时发生，与传统“T+3”和“T+2”的清算时间相比，区块链技术提高了资产的流动性，让交易者持有股票等同于手持现金，而资产的高流动性也意味着证券交易所能够吸收更多的股票投资。区块链技术还带来了高透明度的权益市场，由于每个交易参与者都有完整的交易记录，伪造交易或者篡改交易记录的行为几乎不可能实现。如果发生虚假交易或是篡改交易，参与交易的交易者会发现账本记录中出现不同，然后拒绝进行交易。区块链技术也为增加证券发行的灵活性创造了条件，利用区块链技术生成的智能合约，在最理想的情况下，可以实现任何人以自己任意设定的方式自行发行资产凭证，通过区块链实现24小时不间断运作，所有人都可以在去中心化的交易平台上自由竞价完成交易，而撮合也是去中心化的，“交易即结算”在区块链体系中变得非常现实。此外，区块链是一种分布式的总账，这也意味着所有使用它的人都可以维护它，而不是通过一个中心化的计算机，从理论上而言，这使得区块链系统比中心化的总账更为安全，其维护也更为经济。
我们可以从如下两个图来看运用区块链技术后，证券结算与清算系统会有怎样的变化。图3-2是美股中典型的“T+3”结算方式，也就是交易发生后第三个工作日才能完成清算交割。在传统证券交易中，证券所有人发出交易指令后，指令需要依次经过证券经纪人、资产托管人、中央银行和中央登记机构这四大机构的协调，才能完成交易。整个流程效率低、成本高，且这样的模式造就了强势中介，金融消费者的权利往往得不到保障。据估算，美国两大证券交易所每年所需清算和结算的费用高达650亿～850亿美元，但如果将“T+3”天缩短一天为“T+2”，每年费用将减少27亿美元。
图3-2 证券结算和清算系统中典型的“T+3”
资料来源：巴比特
而利用区块链技术改善的证券交易结算系统会怎样呢？如图3-3所示，买卖双方能够以智能合约直接实现自动配对，并通过分布式的数字化登记系统自动实现清算结算。这就意味着没有中央记账系统参与，而是通过每个参与者将发生的每笔交易记录下来的方式确认交易。由于区块链数据不可撤销且能够在短时间内将数据拷贝至每个数据块中，真实的交易信息能够快速、准确地在区块链上产生公示，证券交易的买方和卖方、交易股票数目、股价、交易时间和资金的结算都会被真实记录下来，交易的发生和所有权的确认不会再产生争议。与以往交易确认需要“T+3”天不同，区块链上结算和清算的完成仅需十分钟，这种去中介化的交易流程毫无疑问将大幅节省交易费用和管理成本。
图3-3 区块链应用于证券结算和清算系统
资料来源：巴比特
如果说最早做区块链证券项目的公司，大概要属美国在线零售商Overstock了，这家公司曾经和创业公司Counterparty合作共同开发了一个名为美第奇（Medici）的项目，后来因为种种原因，美第奇项目没有开发成功，但双方推动区块链技术在证券市场应用的努力却没有停止。在此之后Counterparty与MathMoney f（x）公司合作开发了瞄准证券市场的symbiont.io，而Overstock也继续开发自己的区块链项目并在2015年4月率先公布了名为tØ的部分项目信息，该平台的目标是基于区块链技术实现股权的交易和结算功能，发挥区块链“交易即是结算”的优势。2015年6月，Overstock进一步宣布将采用彩色币的形式发行一种“数字企业债券”或者也可称之为“数字加密证券”，债券的总价值约为2500万美元，并将其作为美第奇项目的一部分内容，这种加密证券将通过TØ.com平台发行。2015年8月，Overstock在纳斯达克的一次活动上正式推出了区块链交易平台项目tØ，设计目标是基于区块链技术建立可实现证券交易的实时清算结算功能的全新系统，该系统同时包括了证券的发行功能，同时宣称Overstock已经基于该系统进行了私募债券发行的尝试。按照美国证券监管机构的相关规定，发行私募债券并不需要监管机构的批准，但这一监管豁免仅限于私募领域，公募证券的发行需要得到美国证券交易委员会（SEC）的批准。随后，Overstock向SEC提交了S-3申请，并最终获得了SEC的批准。S-3是一种证券发行的登记表，可以让企业在获得监管当局认可的前提下以一种更为简化的方式发行证券。Overstock的申请获得SEC的批准，意味着这家公司可以用同样的方式来发行公开交易证券，这也是美国监管部门首次公开批准基于区块链技术开展此类业务，也许这将是今后证券发行和交易方式改变的开始。基于tØ平台的发布和来自SEC的批准，Overstock计划完成价值高达5亿美元的股票或其他证券的发行，发行产品包括普通股、优先股、存托凭证、权证、债券等。
仅仅在Overstock推出tØ平台两个月之后，2015年10月底，纳斯达克宣布要推出基于区块链技术而建立的新平台Linq，该平台以在私募证券市场建立一种全新的股票发行、转让和出售方式为目标，将可能彻底改变资本市场基础设施系统的核心，尤其是对于交易结算和行政审批等过时的管理功能的颠覆。现实中初创公司往往希望在一定时间之内保持非公众公司的身份，而暂不进行公开发行，因为投资者希望在早期阶段减少来自外界的对于管理层的压力而获得一定的独立性。基于这种考虑，初创公司想要获得一定的流动性就需要通过私募发行获得一定的融资。在传统私募市场中，初创公司在处理股份交易时，需要大量手工作业和基于纸张的工作，例如需要通过人工处理纸质股票凭证和期权发放等工作，需要律师手动验证电子表格等，而这些工作不仅需要大量人力物力成本，还可能因很多人为因素造成错误。此外，私募规模往往较公募更小，不论从融资成本的角度还是保守商业机密的角度来说，初创企业都不愿通过大量外包进行融资。许多企业在寻求股份管理特别是私募股份管理的有效解决方案，而纳斯达克的Linq平台在这个领域为市场提供了一个全新的选择。
Linq由纳斯达克内部的技术开发人员与区块链创业公司Chain公司共同创建，开发当中也得到了全球设计和创新公司Ideo的技术支持，Linq的服务将覆盖初创企业证券的发行、交易和登记管理各项功能。Linq基于区块链技术开发，其在股权市场的应用可以移除私募股权市场对纸笔或者基于电子表格的记录保存的需求，为用户提供一种不可篡改、永久保存的记录，兼具透明度和可审计性，这是此项技术拥有的最大优势。这种架构也允许用户迅速完成转换所有权，进一步降低了对手方违约或遭到第三方操纵的风险，证券业长久以来梦寐以求的“即时交割”目标有望实现。Linq被市场看好的另外一个原因在于，纳斯达克拥有较其他公司更为丰富的为股权服务的配套系统。目前纳斯达克私人股票市场已经实现了基于云的股票管理解决方案，可以使私人公司更高效地管理资产和股票计划，而完全电子化、分布式的记账方案Linq使其变得更加高效和安全。2015年12月，Chain公司成功使用Linq平台为新的投资者发行了公司的股权，成为第一家使用Linq来完成并记录私募证券交易的公司，而纳斯达克也减少了结算时间。此外，上线Linq平台的几家初创公司还包括ChangeTip、PeerNova、SYNACK、Tango和Vera。
2016年初纳斯达克还宣布正在研发一种基于区块链技术的股东电子投票系统。据纳斯达克相关代表透露，将会选择爱沙尼亚纳斯达克OMX塔林证券交易所作为试点进行试验。而纳斯达克也仅仅是瞄准私募股权市场的参与者之一，2015年8月，Symbiont对外宣布它已通过分布式总账技术发行了自己的股票。
据澳洲媒体SMH报道，澳洲证券交易所（ASX）正在认真考虑使用区块链技术作为其清算和结算系统的升级方案。ASX已经认购了区块链技术开发商DAH公司的1500万美元股份，主要目的就是为了优先使用区块链技术升级ASX的股票系统，DAH将与纳斯达克一起为澳大利亚证券市场设计结算系统。ASX首席执行官Elmer Funke Kupper（埃蒙·弗克·库珀）表示，该证券交易所正在替换其交易系统，因为区块链能够降低清算和结算交易的成本和复杂性，并能节省交易时间。而此前的这些工作，都是由清算所电子附属登记系统（CHESS）来完成的。
ASX正在寻求新技术以提高终端之间的效率，大量削减来自投资银行和交易后端的管理成本，而这正是区块链的潜力所在。升级ASX的证券结算系统将会从2016年底开始，大约需要近5年的时间来完成。ASX应用分布式账簿系统的计划分为两个阶段，第一阶段的主要目标是实现该技术的应用，并测试分布式账簿技术能否应对澳大利亚股票市场这样大规模的应用场景，这在监管层面来看已经涉及重大国家风险管理的基础设施。此外，澳大利亚政府也将对区块链是否适合在证券清算行为上应用进行评估，如果可行，ASX将会积极推进研究。
区块链技术的应用有望在证券交易上实现实时结算和清算，那么这对于证券交易是否就是完美的解决方案呢？能够提高资产的流动性显然是极佳的，现在许多金融机构都在投资区块链技术，力求降低清算及结算成本，加速清算程序。比如在证券交易上能够最终达到“T+0”也就是当天结算实时清算，而不是现在的两天和三天之后。但是Tabb Group研究所的创始人Larry Tabb认为当前基于共识算法的区块链技术应用与当今市场操作有很多不可兼容性，主要表现为如下四个方面。
（1）对融资融券模式造成很大影响
大部分的投资机构允许他们的托管人或经纪人向投资者借贷他们的“闲散”证券去填平空仓。当拥有可贷证券的投资者决定卖出这些证券时，必须解约借贷程序，这意味着在销售完成结算前，证券必须退回至投资方的账户之中。鉴于目前欧洲清算时间是“T+2”，美国是“T+3”，托管人和经纪人具有足够的时间将证券退回给投资方。而如果变为基于区块链的“T+0”系统，就意味着必须在销售发生前或销售发生时实时向投资者退还借出的证券。如果不能实现上述操作，那么投资者不得不持有降价股票，直到借出的证券返回他们的账户，然后他们才可以执行瞬时结算交易。除此之外，在这个过程中，可能会产生信息泄露问题，大家可以知晓哪些借出证券的投资者正在寻找出售证券。
（2）泄露客户交易信息
在美国，金融工具不是登记在它们的持有者名下，而是在交易记录系统之下，例如信托托管和结算公司。存管方不知道他存管的证券是属于谁的，但只知道哪位托管方或股票经纪人持有哪些证券，而后者知道哪位客户持有这些金融工具。如果转向基于区块链的系统，由于其中清算是瞬时完成且不能改变交易的，因此在交易发生时或之前，系统必须知道客户的姓名，这也可能会导致信息泄露，对于大型投资者来说，这是个严重的问题。因为很多投资者都不想让其他投资者知道他是什么仓位。这样会将现在的匿名市场变为公开市场，从很大程度上改变市场参与方的行为方式。
（3）造成交易冲突
同一家机构的不同投资组合经理通常会整合同一种证券的订单，然后放入市场的单一交易块中，以降低价格波动和交易费用。如果使用区块链，这些交易块的操作将变得比较困难，因为区块链是一个资产所有权记录，从技术上来说，投资者购买的证券不是投资机构的资产组合，而是投资经理所管理的单一资产。因此，每位资产组合经理必须单独执行，而不是在大型交易块中操作。这就意味着，同一家公司的资产组合经理们会在同一时间下单，事实上他们是在争夺流动资产，一家大型金融机构可能会在市场中进行内部争斗。
（4）无法实施净额结算
净额结算可以在投资机构内部实现部分清算工作，最终会降低清算成本。在T+0环境中，每笔交易都需要瞬时结算，这样就会增加交易量，仅是美国权益市场，每天的交易量将会达到290万笔，使用目前的公共比特币区块链，需要超过一个月的时间来处理目前一天的交易量，这样基于区块链的交易系统将面临延时较大、吞吐量较小的问题。
尽管从大方向来看，基于区块链技术的系统可以改善证券交易系统，但类似会计和风险计算，这些通常需要拥有强大计算能力的后台核心系统完成的功能很可能在区块链技术方面会受到一些“限制”。而且将区块链技术应用到清算系统中，也需要引入一种新型费用。在比特币中，矿工们运行比特币交易，解决最优化问题，然后获得新创造的比特币奖励，同时希望完成交易的比特币用户也为他们支付清算费用。矿工根据费用高低和区块上交易记录问题的困难程度，为交易优先排序。区块链不需要中央清算所，但仍可将后台运行维护的费用转嫁至投资者身上，最坏的一种情况是投资者之间将结合付费展开交易顺序竞争，每个人都有支付较高的费用力争他们的交易比其他投资者更快完成清算的意愿。
虚拟现实技术最近甚嚣尘上，有人预言它将颠覆传统电子游戏和游戏体验。2012年，还是一家创业公司的Oculus VR开发了一款为电子游戏设计的头戴显示器Oculus Rift，这是一款虚拟现实设备。Oculus VR公司在2012年8月将Oculus Rift在Kickstarter众筹网站上发布，计划融资250万美元，但出乎其意料的是首轮融资就超募达1600万美元。2014年3月Oculus VR创始人以20亿美元的价格将其卖给了Facebook，但参与众筹的人却只得到了一件T恤作为投资回报。上述例子很好地反映了众筹这一新兴商业模式的两面性：一方面，众筹平台可以通过“预收+团购”的形式提前使创业者获取市场对创新产品的反馈，如果市场反应良好，就像Oculus Rift公司之前的经历一样，你可能要做好“成功正在向你走来”这样的准备，你的企业将会获得巨大的估值，这是众筹的威力；另一方面，作为众筹项目的投资者，尽管你的商业判断得到了市场的承认，但你获得的可能只是一件装备或者来自创业者的一个签名，你只是这次成功的旁观者，从这个角度讲，众筹的意义对你来说并不是非常显著。但现在区块链技术的创业者希望通过区块链技术去中心化、高透明度又不可篡改的交易记录特性为众筹商业模式带来一些实质性的变革。那么，众筹将如何发展，区块链技术又将如何和众筹相结合赋予其更大的创新能力呢？
一直以来，资金就是创意想法以及创业事业面前的一道鸿沟，也正是这个鸿沟催生了世界上第一家众筹平台。互联网众筹模式的鼻祖Kickstarter的诞生即源于一位华裔创始人Perry Chen（陈佩里）。陈佩里的正式职业是期货交易员，但其非常热爱艺术，他开办了一家画廊，还时常参与主办一些音乐会。2002年，陈佩里曾因为资金问题而被迫取消了一场已经在筹划进展中的音乐会，这让他非常失落。由于资金问题而导致音乐会的无法开展让陈佩里认真思考如何解决募集资金的问题。2009年4月Kickstarter终于上线了，在不到10年的时间里，Kickstarter已经成为目前世界上最大的两个互联网众筹平台之一。
Kickstarter的运作方式是一种典型的平台商业模式，该平台的用户一方是渴望进行创作和创造的人，另一方则是拥有部分资金并愿意对新的创意提供资助的人，双方共同的愿望都是希望新的创意变成现实，并能实现持续推广。Kickstarter网站的创意性活动包括13类，基本都是和人的日常生活直接相关的领域，例如电影、音乐、美术、摄影、戏剧、设计、技术、食品等。在Kickstarter上，任何人都可以向某个项目捐赠特定数目的资金，网站收取很低的佣金。Kickstarter主要进行的是商品众筹，也就是利用互联网和社交网站的传播特性，让小企业、艺术家或个人向公众展示他们的创意，争取大家的关注和支持，通过“团购+预购”的形式，向网友募集项目资金的模式。相对于传统融资方式，商品众筹更加开放，筹资人能否获得所需资金主要是看投资人对项目创意的认可程度。从市场营销专业的角度来说，在商品或者项目诞生之前就已经接受了一次市场的投票，那么商品的市场前景无疑将会获得更为准确的验证。因此，可以说只要是网友喜欢的项目，只要是有了投资人的认可，都可以通过众筹方式获得项目启动的第一桶金，为更多小本经营或创作人提供了获得成功的第一步台阶。
在Kickstarter上，大部分的众筹项目中的投资者都可以获取相应回报，可能是一封感谢信或是制作完成的产品，这都基于参与者赞助的资金金额。在现有的众筹商业模式中，商品众筹和股权众筹是相互分离的，商品众筹的参与者往往只能获得实物回报而不能持有这些项目的股权，而股权投资者可以获得一定比例股份回报。2015年一部动画片《大圣归来》火爆银屏，片尾滚动着的89位投资者的名字成为影迷们津津乐道的另一个热门话题。《大圣归来》出品人路伟早年从事金融行业，转而选择影视行业开始创业之后，《大圣归来》是其第一个项目，对金融产品非常熟悉的路伟通过众筹合计募资780万元，当票房超过5亿元之后，项目整体投资回报率已经高达400%，路伟与全体投资人总共获得收入3000多万元，平均每位投资者可以净赚近25万元。《大圣归来》创造了中国电影众筹史上的第一次成功。2015年5月29日，wifi万能钥匙在“筹道”股权众筹平台上线，项目上线不到一个小时，浏览量即突破10万，截至2015年6月10日众筹成功时，浏览量已超过300万，共有5712人认购，认购金额达到70亿。吸引到如此多的投资人和民间资本，wifi万能钥匙确实做到前无古人，原本只属于专业投资机构通过股权投资获得收益的机会，因为股权众筹的出现使得普通人也能参与其中，股权众筹在为广大投资人提供投资机会的同时也体现出了超乎寻常的成就梦想的实力。
客观来说，股权众筹与投资者在新股IPO时申购股票在本质无太大区别，但在互联网金融领域，股权众筹主要针对的是对初创企业给予的投资支持，在资本市场中可以看作是对天使投资和风险投资的有力补充。股权众筹具有低门槛、解决初创企业融资难、依靠大众力量推动社会创新创业发展等特征。我国股权众筹行业在2015年得到迅速发展，中国平安、京东、阿里等实力雄厚的互联网公司纷纷宣布成立股权众筹平台。2015年3月31日，京东推出股权众筹平台，同一天，平安集团的股权众筹平台也完成了工商登记；5月19日，蚂蚁金服宣布将筹备上线股权众筹平台，命名为“蚂蚁达客”。此外，天使汇、众筹客等平台早已建立了明确的商业模式，更有众多成功案例。据中关村互联网金融研究院监测数据显示，2015年我国股权众筹行业成交规模快速增长，截至2015年11月，该机构监测的78家平台累计成交量达141.2亿元，充分表明股权众筹这一商业模式获得了投资人和创业者的认可和接受。据业内人士预计，伴随着国内相关监管法规的出台，股权众筹行业将迎来更为规范的发展，该市场未来发展空间巨大，将达到千亿元人民币。世界银行预测，到2025年全球发展中国家的众筹投资将达到960亿美元，中国有望达到460亿～500亿美元，而这其中，约70%～80%的融资额将是股权众筹融资。
Kickstarter、Indiegogo和其他所有的传统众筹平台作为第三方平台，促成一项众筹活动的流程大概是：为项目展示提供平台，对项目发起方的基本资料进行尽职调查，如果投资人对展示项目感兴趣，项目支持先将资金转到众筹平台账户，当项目筹集的资金达到目标数量时，平台将资金转到项目发起人账户，或者项目筹集的资金没有达到目标数量，发起项目失败，平台将资金返还给投资者，投资者获得的回报是预订项目产品的权利或者是公司股权。
区块链是一种创新的分布式交易验证和数据共享技术。它的核心价值在于通过构建点对点的自组织网络、时间有序且不可篡改的密码学账本建立分布式共识机制，从而实现去中心化信任。具体来说，基于区块链的众筹平台可以通过创建自己的数字货币来筹集资金，通过分发自己的“数字股权”给早期支持者，使投资者获得支持初创公司所获股份的凭证。区块链股权众筹平台通常由三层结构组成：最底层为区块链网络，由它构建起一个去中心化信任的分布式总账；中间层为业务逻辑与区块链结合，共同建立账户中心、股权登记、股权凭证、股权交易、股权管理等功能；最上层为各个众筹平台面向客户提供的业务。
从以上区块链技术改善的三方面来看，由区块链技术支持的众筹平台不再需要可信任的第三方中介平台。基于区块链技术的众筹平台允许初创企业通过向早期支持者发行数字货币和售卖“密码学股份”（cryptographic shares）筹集资金。这意味着参加众筹项目的投资者得到代表初创企业股份的代币（token），可以从代币升值中获得收益，而不只是简单的预定项目产品权利或商品而已。此外，区块链技术能够在股权登记管理、股权转让流通、智能合约等方面为股权众筹带来改变。
图3-4 区块链股权众筹系统架构
资料来源：《区块链：新经济蓝图及导读》
（1）股权登记管理
股权登记是证券交易安全的基本保障。市场经济的基石是财产的确定性，这种确定性是交易的基础。对股权众筹而言也是一样，登记管理极为关键。一方面，登记发挥着向社会展示当事人股权的公示作用，让潜在的交易主体了解特定的权属状态；另一方面，登记也是股权交易的关键环节，记录股权所有者的转移。区块链是用于存储永久性记录的理想解决方案，利用区块链账本安全透明、不可篡改、易于跟踪等特点，记录公司股权及其变更历史具有明显优势。区块链独特的身份账户体系能够将记录的股权作为股权登记的电子凭证。区块链技术能够将现如今大量需要人工处理的纸质版股权凭证和期权的历史交易和维护等进行数字化管理，使其更加高效和安全，通过最大程度降低确权成本对于数量巨大且市值不大的初创企业在股权登记、转让方面具有较大的技术支撑作用。区块链的开源可共享使各个机构和个人均可参与到整个系统的运作，每个参与维护节点都能复制获得一份完整数据库的拷贝，从而对信息的所有者确权。
（2）股权流通转让
对于股权众筹而言，股权流通也是业务中极为重要的一环，能够激发用户的活跃度，促使更多的登记发行。传统的OTC场外股权交易以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双边授信后才可进行交易，而交易平台集中承担了市场交易者的信用风险。利用区块链技术，股权的所有权登记在区块链中，股权交易必须要所有者的私钥签名才能验证通过，交易确认后，股权的变更也会记录在区块链中，从而保障交易双方的利益。
（3）众筹智能合约
在股权众筹发起初期，由发起人、众筹平台、领投人、保荐人等多方共同签署一份众筹合约，来约定各自的责任与义务。这份合约可以利用区块链技术以智能合约的形式存入区块链中，由区块链确保合约在履行中不得被篡改。
如图3-5所示，根据合约的条件，区块链底层首先产生第一个事务TX1：创建一个联名账户，从领投人账户打款300万到联名账户，并生成200万的借条供投资人购买，该账户由合约中各方共同拥有和维护；同时创建TX2（在规定时间内，如果200万借条销售完，则从联名账户中打款500万到发起人账户中）和TX3（如众筹失败，跟踪联名账户的交易记录，全额退款）。TX1、TX2、TX3在同一时间写入区块链，由区块链底层自动执行。
图3-5 区块链众筹智能合约示例
资料来源：《区块链：新经济蓝图及导读》
目前，基于区块链构架的众筹平台已经走出畅想阶段，Swarm、Koinify和Lighthouse是三个去中心化的众筹平台，尽管它们的成立没能借助区块链众筹的力量，但是它们已经利用这项技术帮助别的企业成功获得融资。Swarm平台可以说是区块链股权众筹方面的实践先锋。
Swarm被喻为众筹界的Facebook，是世界上首家分布式孵化器众筹，使用比特币技术为底层协议，在这个去中心化的众筹平台上允许初创企业通过发行自有的Coins资产筹集资金。Swarm公司首席运营官Ben Ingram（本·英格姆）将这一平台形容为“众筹界的Facebook”。Swarm团队基于Counterparty平台开发众筹系统，后者是一家基于比特币基础的去中心化技术平台，具有提供交易和创建智能资产等功能。有了Counterparty协议的支持，Swarm平台可以像一个为加密货币投资者建立的社交网络一般高效运转。2015年6月17日，Swarm团队基于Counterparty平台发行“SWARM Coin”标志着这家去中心化众筹平台募集启动资金的开始，也使得投资者们拥有了分享公司未来发展红利的机会。Swarm要求投资与后续回报都得是比特币，公司首席执行官Dietz（戴茨）计划在第一轮融资中也要求只使用数字货币，他认为这应该可以算作是一种内部测试。
Swarm团队的计划是建立一个基于加密数字货币协议的发行平台，用户可以通过财产信息面板等，随时了解自己的资产状况。作为一家逆势成长的创业公司，Swarm肩负的时代任务还有向大众普及“众筹”和“加密货币”两个概念。Swarm团队坚信他们所创建的平台将有助于改变创业者筹资的方式。该公司今后的计划还包括分布式的项目信息调查，即让人们可以参与评估项目，分享相关信息等。
加密货币能为传统众筹方式带来的改变主要有以下三点。第一，以使用比特币技术为基础，不受地区局限。第二，利润不只给参与某具体项目的少数合作者，所有众筹平台的股权投资人都能获得合理收益。假设在Swarm平台上，如果Facebook想要收购通过Swarm平台发行的产品，它必须购买市场上大部分人的股份。这意味着在Swarm参加众筹项目的投资者得到代表初创企业股份的代币（token），可以从代币升值中获得收益。而利用代币这样的加密货币可以确保投资者在众筹项目中获得与投资企业不断变化的企业价值相符的投资回报。第三，投资人能够通过意见和建议来帮助产品更好地形成和生产，以社区的方式加强沟通。可见，Swarm是建立了一个简单易用的数字加密股份平台应用，投资者可以快速浏览大量市场的“加密股份出价”，有喜欢的就能简单快速买下，而无须经过股票经纪人，达到买卖方便，无安全风险的状态。比如，Swarm目前已通过自身平台募集资金约75万美元，它允许创业者打造数字化的加密货币并分配给投资者。因为代币是虚拟的，创业者可以按照自己的想法为代币赋予价值，比如股息分红、企业发展壮大后的选举决策权、公司相关产品或服务以及任何创造性的投资回报。这些回报都会随着项目的发展程度而增加或减少。相比传统众筹平台，Swarm的创业者可以灵活决定他们对股权的规定。
其他去中心化众筹平台还有Koinify，该平台于2014年9月成立，并从IDG Partners、Brock Pierce的AngelList和zPark获得100万美元风投投资，用于进一步开发去中间化众筹途径运用。该途径将能够完成智能公司（一般也被称为去中间化自治公司，简写DACs）和去中间化运用（DApps）的创立。当Koinify理想的去中间化众筹途径成功确立后，出资者将能运用比特币在Koinify上采购有关各种项目的代币。Koinify主要为与区块链技术和密码学货币相关的项目，如去中心化应用、智能公司等使密码学货币更加容易使用的基础设施筹集资金，想要为去中间化实业获取资金树立一个生态体系，完全创立一个全新的经济基础布局。然而2015年5月Koinify宣布它将不再为去中心化应用提供代币销售平台，将进行转型，但该创业公司并未透露转型计划。其首席执行官TOM DING表示公司对区块链的信念、使用区块链作为底层技术的创新以及尝试重建业务和组织结构等这些公司基本的理念都没有改变。Koinify已经在其博客上通知用户在2015年6月30日之前把他们在GetGems众筹期间购买的代币取出，但仍表示会为已经在Koinify平台上销售软件代币的创业公司继续提供服务。
而在国内，“小蚁”可谓是首家利用区块链数字进行背书的系统。利用区块链技术来登记公司股权可以说是极大的创新，但要在底层逻辑和各种细节上达到我国法律合规并对接实体世界并不容易。在对我国当前法律环境进行深入研究和分析后，“小蚁”很有潜力成为切实可行的区块链应用。目前，“小蚁”系统正在尝试用区块链来登记公司股权（股份），成为公司的股东名册以及持股信息的合法记载场所。
“小蚁”区块链应该说是中国第一个区块链项目，也是国内第一个原创区块链底层协议。“小蚁”的想法形成于2013年底，团队成立于2014年初，“小蚁”是用来发行、管理、交易各种权益份额的区块链协议。初期会以非上市公司的股权作为切入点，为初创公司提供数字化股权激励方案，为股权众筹公司提供股权管理方案，未来会过渡到股权的可交易，即“区块链IPO”，逐步模糊非上市公司和上市公司的界线。
“小蚁”是基于区块链技术，将实体世界的资产和权益进行数字化，通过点对点网络进行登记发行、转让交易、清算交割等金融业务的去中心化网络协议。可以被用于股权众筹、P2P网贷、数字资产管理、智能合约等领域。众筹完成后，初创公司可以用“小蚁”来管理众多股东的股权，用“小蚁”提供的去中心化交易机制进行股权交易。初创公司获得了市场估值、股权流动性，用户获得了退出机制。通过将股权登记在“小蚁”区块链上，初创公司能够以“区块链IPO”的方式获得资金。
现在大多数比特币支持的众筹平台不为消费者项目筹集资金，只为迎合懂得比特币技术的投资者。尽管这些平台上的项目并非主流，但是仍然值得关注。它们都是基于一个核心原则和范式改变：从中心化的模式转变为去中心化模式，移除中介者的费用和可信任第三方，其中一些项目共享知识产权和自动代理，而不是由大公司独自拥有，专利池由持有某一密码学货币、分布式自治组织或者分布式包裹递送网络的任何人拥有。有了自动代理，可以想象一个自主的硬件或者软件，它能够通过出售产品和服务，获得比特币或其他密码学货币，并支付自己的成本，存活下去。这种商业模式的好处是服务成本更低，因为它没有许多运营成本，确保了投资者的合理收益，且买卖方便。
另外在股权众筹融资方面，区块链技术能够为各方带来更加公开透明和真实可信的信息，且信息对投融资各方更加对称，记录难以篡改、伪造、消除。它为去中心化比特币生态系统——无论是基于货币的比特币或者是基于比特币协议的不同应用如核心开发筹集资金等，都提供了一种新方式。
2016年1月，中国农业银行北京分行爆发票据窝案，38亿元无法兑付。事件的主要经过是中国农业银行北京分行2名员工利用非法套取的票据进行回购资金，且未建立台账，回购款中相当部分资金违规流入股市，由于股价下跌，出现巨额资金缺口无法兑付。该事件简单来说就是：A银行以买入返售的方式与B银行做了一笔票据转贴现业务，按照规定，纸票本应在回购到期前，存放在A银行库里，不得擅自转出。但事实上，纸票在回购到期前，已被票据中介取出，卖给了C银行。买入返售到期后，钱并没有回到账上，而库中的票据则被换成报纸放在库里。在这个案件之后我们尝试设想另外一种情况，如果票据贴现的资金只能回到农业银行北京分行的账上，这一损失是否可以避免？基于区块链技术建立的票据交易平台可能会实现上述设想。区块链是一种具有高容错特性的分布式数据库，大量计算机节点维护同一个区块链，通过复杂的校验机制，区块链数据能够保持连续性和一致性，即使部分计算机作假也无法改变区块链的完整性。因此，应用了区块链技术的点对点票据交易能彻底解决许多违法违规的问题。一张票据在申请—发行—交易—承兑整个流程的关键信息，都会记录在区块链上，无法篡改数据，监管部门的查询也是一目了然，更重要的是，其加密数字货币的转移路径明确，为票据交易的可追溯性创造了条件，随着票据业务的不断发展，基于区块链技术开发票据业务平台正在从设想走向现实。
2000年以来，票据发行及交易市场呈现较快增长，增幅远超同期其他基础经济指标。在信贷规模严格管控的外部监管和银行内部管理模式下，票据已成为信贷规模紧张和约束条件下的调节工具。如图3-6所示，2010年以来，年末票据贴现余额和承兑余额量逐步增加，贴现余额与承兑余额的比值在近两年大幅提升，2015年已攀升至44.66%。
图3-6 2010～2015年贴现与承兑余额
从承兑业务和贴现业务的发展来看，由于受到经济下行压力和实体经济有效资金需求不足的影响，票据承兑业务告别前期的快速增长态势，转而进入相对稳定和平缓的发展阶段；而伴随着票据业务资金化运作趋势的不断增强以及票据资产吸引力的不断提升，各金融机构不断加快票据贴现后的转贴现周转运作，从而使得2015年票据累计贴现量呈现出爆发式增长。2015年，面对传统票据业务模式经营利差不断收窄的现实情况，各类经营机构除采取以量补价等方式外积极探索票据业务创新，同时，市场各类型机构纷纷涉足票据市场和票据业务链条，票据业务创新呈现新的特点。
一是大型银行不断重视买入返售票据业务发展，通过拓展资金业务来提升收益水平，2015年上半年国有银行买入返售票据余额同比增加57.22%；二是电子票据业务得到迅猛发展，2015年前三季度，电子商业汇票系统累计承兑3.99万亿元，累计贴现15.78万亿元，电子票据在票据整体承兑和贴现业务中的比重均超过20%；三是票据理财、票据资产管理等跨市场业务成为机构新兴的盈利增长点，2015年上半年，16家上市银行买入返售票据余额合计2.96万亿元，同比小幅减小，部分商业银行票据资管等业务对原有的买入返售业务产生较为明显的替代效应；四是各类互联网平台层出不穷，民间机构涉足票据业务呈现爆发态势，2015年各类电商平台、中介机构等纷纷成立互联网票据理财平台或信息资讯平台，并通过互联网技术应用拓展移动端票据信息撮合等业务，在整体资金利率下行的趋势下，各类互联网票据平台数量显著增加。
市面上大多数票据理财产品都具有灵活性强、门槛低、期限短、收益较高的特点，因此受到投资者的青睐。截至2016年2月，目前有80家网络借贷平台涉及票据业务，仍以银行承兑汇票为主，累计规模已达到180亿～200亿元。其中京东票据作为京东理财板块下的重点业务，累计交易额接近84亿元，领跑票据市场。目前京东小银票票据产品年化利率为4.30%。
目前市场上的业务模式主要分为票据贴现模式、票据质押模式、委托贸易付款模式及内保外贷模式，其中，票据贴现模式为市场上多数平台的选择。严格意义上来讲，票据贴现是票据质押的一种方式，但其实质相当于票据的直接贴现，平台从中赚取贴现利差，主要以民生易贷-E票通、小企业e家、票据宝、金银猫等为代表。以金银猫为例，业务流程中，借款人将银行承兑汇票质押给平台，为规避法律风险，票据一般由第三方支付公司或银行托管，随后平台发布借款标的，投资人进行投标。此模式下，借款期限一般与票据到期时间一致，借款人不再赎回票据，借款标的到期后，由平台或第三方托管机构直接到开票行承兑汇票，用承兑金额完成对投资人还款。此外，票据质押模式本质与一般网络借贷质押融资业务相同，但其借款利率较高，还有极少部分平台采用委托贸易付款模式或内保外贷模式，但风险较大。
总部位于旧金山的初创公司BTCJam是全球第一个通过比特币完成网络借贷的平台。在BTCJam平台上，借方只需要创建一个贷款列表，放款人可以直接选择借钱给谁，甚至还可以设立自动程序，只要符合要求的，程序就会自动完成贷款。当然，该平台只能使用比特币交易。当贷款完成后，借方需要周期性还款。BTCJam也会根据用户的表现进行信用评分。该公司的首席执行官Celso Pitta（瑟所·皮塔）表示，绕过法定货币的限制，允许全球的任何人通过其平台接收贷款。BTCJam已经为来自超过100个不同国家的人们募集超过500万美元的贷款。
对于放款人，BTCJam整个应用免费；而对于借款人，低于5BTC的贷款就要收取4%的费用，而其他额度的贷款则只需1%的费用。对于拖延还款5天以上的，也要收取拖延费，这个额度如未达还款金额的5%，最低收取15美元的比特币。
此外，杭州复杂美区块链研究中心已经初步开发完成了一个基于以太坊的区块链网络借贷票据交易所开源项目。复杂美区块链研究中心自2013年开始研究区块链，两年多来整合了金融、餐饮、企业管理、快递追踪等多个细分领域运用区块链技术的理念。复杂美区块链研究中心研发的关于区块链网络借贷票据交易所开源项目如图3-7所示，应用了区块链技术的网络借贷交易所，可以完成无手续费的、每秒15万笔的线上交易。
图3-7 复杂美区块链研究中心基于以太坊的区块链网络借贷票据交易开源项目
基于区块链的票据业务将在如下四个方面具有优势：
第一，从道德风险来看，纸票中“一票多卖”、电子票据中打款背书不同步的现象时有发生，但区块链由于具有不可篡改的时间戳和全网公开的特性，无论纸票还是电票，一旦交易，将不会存在赖账现象。
第二，从操作风险看，由于电子票据系统是中心化运行，一旦中心服务器出现问题，则对整个市场产生灾难性的后果，同时企业网银的接入将会把风险更多地转嫁到银行自身的网络安全问题上，整个风险的链条会越拉越长，而借助区块链中的分布式高容错性和非对称加密算法，人为操作产生的风险将几乎为零。
第三，从信用风险来看，借助区块链的数据可以实现对所有参与者信用的搜集和评估，并可进行实时控制。
第四，从市场风险来看，中介市场大量的资产错配不仅导致了自身损失，还捆绑了银行的利益，借助区块链的可编程性不仅可以有效控制参与者资产端和负债端的平衡，更可借助数据透明的特性催促整个市场交易价格对资金需求反应的真实性，进而形成更真实的价格指数，有利于控制市场风险。