前言

价值投资：曾让无数投资者赚的盆满钵满

价值投资的梵蒂冈教皇

克里斯托弗•布朗

每个人都需要投资，但并非只有天才才能成为投资专家。

今天的股票持有者数量比以往任何时候都要多得多。随着越来越多的人开始借助于资本实现财富增值，世界各地的股票市场正在日渐兴旺。但是，到底有多少人真正了解投资呢？我可以肯定地说，这其中的大部分投资者都是只知其然而不知其所以然。

明智理性的投资决策也许会给我们的生活带来巨大的影响：它可以让你轻松惬意地安享退休生活，供养你的孩子读最好的大学，随心所欲地享受生活带来的无穷乐趣。理性投资是一门艺术，也是一门科学，它是价值投资的核心与宗旨，但它绝对不能和高深莫测的航天科学相提并论。事实上，它只需要我们认识一些最基本的原则，而这些原则是任何一个具有一般智商的人都能掌握的。

早在20世纪30年代初期，价值投资就已经作为一种投资理念被提出。1934年，哥伦比亚商学院的投资学教授本杰明•格雷厄姆撰写了《证券分析》 (Security Analysis) 一书，他在这本书中第一次阐述了价值投资的基本原则，这是最早，也是迄今为止最深刻、最出色的投资专著。从此之后，这本书曾经被千百万人阅读过。因此，价值投资并不是什么全新的概念，也不是什么天外来物。相反，它只是一个再传统不过的理念。这种投资方法不仅易于理解，而且可以为一般人所接受，更重要的是，它曾经让无数投资者赚得盆满钵满。我坚信，它给投资者带来的收益绝非其他投资策略所能比拟。

价值投资并不是刻板严厉的清规戒律，二十一系列构成投资概念的原则。它为我们指明了哪些股票具有投资价值，同样重要的是，它也能告诉我们应该远离哪些股票。价值投资为我们提供了一种可以评价投资机会和投资经理的模型。尽管我们可以用SP 500(标准普尔500)指数或是摩根士丹利资本国际指数之类的基准参数来衡量投资业绩，但价值投资却为我们提供了一种评价投资策略的标准。

价值投资何以会有如此之高的地位呢？自从我们开始关注历史收益的那天起，价值投资就一直陪伴在我们的身边。大量证据都无可辩驳地指出，价值投资能为我们创造一种能长期超越市场基准收益率的投资回报。事实上，要做到这一点并不难。价值投资把我们从神秘莫测的天际带回平凡真切的现实。但是在铁证如山的证据面前，却很少有几个投资者和基金经理愿意接受这些原则。至于说投资者为何对价值投资的魅力视而不见，以及价值投资对投资者所具有的指导意义，我们将在后文中加以剖析。但是，我们首先需要介绍价值投资者研究和分析市场的基本原则，阐述如何利用这些原则在世界各地的市场上寻找投资机会，帮助你对投资机会作出理性的分析。正如沃伦•巴菲特曾经说过这样，只要有125的智商，你就可以成为一名成功的投资者，再高的智商便是浪费。

自1969年开始，我就一直在这家由弗罗斯特•伯温德•特维迪[Forrest Berwind Tweedy，也被人们称做比尔•特维迪(Bill Tweedy)]创建的公司里打拼，公司最早创建于1920年。比尔•特维迪是一个性格古怪的人，他似乎更像冷酷无比的电影演员威尔福德•布雷姆利(Wilferd Brimley)，而和20世纪20年代那些精力旺盛的股票经纪人格格不入。

最初的时候，他到处寻找竞争不太激烈的市场间隙。特维迪的想法就是寻找那些不被人们注意且很少交易的股票。特别是，当一个公司的大部分股权集中于某一个股东或是少数股东的手里。但是在大多数情况下，这些持有大部分股份的少数股东却找不到交易其股票的市场，唯一的脱身之策也只能是通过公司回购。比尔•特维迪从中看到了机会。他想方设法把这些为数不多的买方和卖方撮合到一起。于是，他开始在公司年会上到处寻找自己心仪的股东。特维迪经常给这些股东邮寄明信片，询问他们是否想买卖公司的股份，久而久之，他就成了这些消极交易型股票的专家。

比尔•特维迪总是喜欢伏在拉盖书桌(Rolltop Desk)上工作，他的办公场所位于纽约市的华尔街，办公室里几乎空空如也，既没有助理，也没有秘书。他就这样勤勤恳恳地干了25年。1945年，我的父亲霍华德•布朗及其朋友琼•雷利(Joe Reilly)分别离开了令各自都不开心的公司，和特维迪联手合作；特维迪—布朗—雷利公司也就由此而诞生了。三人决定，继续开展以消极交易为特征的封闭型股票的做市商业务，这些股票的实际交易价格基本低于同类股票的市场价格。

早在20世纪30年代初，特维迪的工作就引起了格雷厄姆的注意，于是，他们建立起了股票经纪关系。1945年，在特维迪—布朗—雷利公司成立之后，办公室被搬到邻近格雷厄姆的华尔街52号。之所以这么做，是因为他们觉得位置上的接近，也许可以帮助他们从格雷厄姆手中得到更多的股票。

在整个40年代和50年代，公司都处在艰难的挣扎之中，但重要的是，它最终还是生存了下来。1955年，一直追随格雷厄姆并在1954年独自创办投资公司的沃尔特•施洛斯(Walter Schloss)，搬进了特维迪—布朗—雷利公司所在的办公室，他的办公桌紧挨走廊的冷水器和衣帽架。施洛斯的投资手法是纯粹的格雷厄姆式价值投资。他创造了一个令人瞠目结舌的纪录：在49年的投资生涯中，其投资组合的复合收益率接近20%。在我工作的公司里，尽管施洛斯依旧还保留着自己的办公室，但他本人已经在几年之前宣布退休。在经历了多年的单身生活之后，施洛斯终于在87岁的时候再婚。

沃尔特为公司引进了两位关键人物。1957年，比尔•特维迪和本•格雷厄姆同时退休。但我的父亲和琼•雷利已经习惯了三个人的工作。于是，沃尔特为他们推荐了汤姆•奈普(Tom Knapp)，格雷厄姆在哥伦比亚商学院任教时，他就曾在那里就读，后来他又成为格雷厄姆公司的投资人。他知道，很多对投资几乎一窍不通的人，都愿意把手里的股票廉价卖给特维迪—布朗—雷利公司，于是，他欣然接受邀请，成为公司的第三位合伙人。他的想法就是把公司打造成一家从事基金管理业务的机构。

沃尔特推荐的第二个人是格雷厄姆投资公司另一位合伙人：沃伦•巴菲特。坊间传闻，格雷厄姆曾经提出把手中持有的基金移交给巴菲特，但巴菲特的妻子却想回内布拉斯加(Nebraska)的奥马哈(Omaha)。这样，可怜的巴菲特不得不从头做起。

1959年，沃尔特•施洛斯向我父亲推荐了沃伦•巴菲特，于是，双方在相互信任的基础上，建立了为期10年的合作关系，也就是说，巴菲特的合伙人地位于1969年结束。在伯克希尔•哈撒韦公司目前所有的股份中，我的父亲曾经拥有其中的很大一部分。特维迪—布朗—雷利在经纪业务中所拥有的优势，在于它集结了史上最杰出的三位投资者：本杰明•格雷厄姆、沃尔特•施洛斯和沃伦•巴菲特。毫无疑问，他们是义无反顾的价值投资者。

不妨设想一下在杂货店买东西的情形：我们的目的无非是以最低的价钱买到最好的东西。在这本小册子里，我们将为你阐述这些长期成功投资者的基本投资理念。这样，你也许能学会怎样从纷繁混乱的货架上找到质量最好、价钱最低的好东西。