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选股要选好公司，但不是所有优秀企业都值得投资。因为好公司即使是黄金，也不应用比黄金贵的价钱来买；同样道理，如果是黄金般的好公司，恰有人愿意出铂金的价格来买，我也一定会卖。
2006年初接受媒体采访时，我说招商银行是可以“抓一辈子的股票”，但不到两年时间，我就卖出了。并不是我出尔反尔。当初买入招行时，我的确觉得这家公司绝对安全，可以持有一辈子；但其后它的股价涨得飞快，已经提前消耗了它的未来价值，把“半辈子”的涨幅都迅速涨完了，于是我只好选择卖出。
所有东西都必须以价值为基础来判断。有的公司好是好，但股价长期明显偏高，投资者必须耐心等待其估值理性回归；尤其千万不可逢高追涨一些增长可能放缓的公司。
当好公司遭遇重大利空或者一连串利空打击，股价出现超跌，甚至暴跌至久违的低估值区间时，绝对是最佳的买入良机。
观察过去两年，全球跌得最惨的股票中，花旗集团（C.NYSE）肯定是其中一只（见图2.3）。2007年上半年，花旗的股价高逾55美元，到了2009年3月其股价却跌至1美元左右，连带拖累了其他金融股的表现。可是，跌了甚至跌惨了就不是花旗了吗？
2009年第四季度，全球的投资界巨头包括巴菲特、索罗斯，以及保尔森都在增持美国金融股，巴菲特旗下的伯克希尔大幅增持富国银行，后两者则一起重仓花旗。看来花旗还是那个受行家喜爱的花旗啊！
图2.3 花旗：两年跌幅高达98%
要从貌似十分复杂的市场中，发现哪些公司的股价被高估或是被低估了，以及判断在什么价格出手最合适，关键就在于如何判断公司的估值。
我关注的财务指标主要有三个。首先是市盈率（PE）。总有朋友问我，什么样的市盈率水平才合适？答曰：市盈率不是过高偏高，就是过低偏低，没有合适的。
英国天文物理学博士约翰·葛瑞本说过：平衡本身没有太大意义，一个生物体最接近平衡状态的时刻是死亡。正常的钟摆运动中，钟摆不是向左就是向右。如果一直在“合适”的中间，那只有一种情况——钟坏了，钟摆停了。
自从我将投资作为职业，经过十几年的“职场生涯”以后，我对于公司估值的高低形成了自己的判断。“合适”的市盈率，可能是在某年中的一瞬间，股价从高变低或从低变高时所经过的那个区间，但资产价格从来不会在那里停留太久。
巴菲特说过一句话：特别贵和特别便宜的时候，可以分辨清楚；如果不贵也不便宜的时候，就无法分辨了。“合适”的市盈率可能一眨眼就会过去，市盈率偏高或偏低却很容易判断。股票都有一个历史上的平均市盈率，跌到历史最低点时，这时的股价一定是相对便宜的。而当平均市盈率高达50倍左右时，就是非常高了，例如2007年的金融、地产股，到达了我设定的卖出时点。
那时候上证指数在6000点附近，平均市盈率高达50多倍，我们明明知道市场偏高，股票都太贵了，但大家的情绪都乐观地看到了8000点甚至10000点。众多投资者无惧泡沫，蜂拥进入股市。
等到上证指数回落至2000点以下，平均市盈率仅约13倍左右的时候，我们明明知道市场偏低，部分股票开始便宜了，大家的情绪却悲观地看到了1200点甚至1000点。然后，指数涨到3000点左右，市场平均市盈率为20多倍时，又有许多“聪明人”表示现在的泡沫很大了。
这些情绪是不可靠的。市场自身会有很精确的规律，就是市盈率离中轴线太远，它就一定会向中轴线靠近。虽然没有完全相同的变化，但历史是一个曲面反光镜，一定能反射出未来的一些影子，即使是相似而不是绝对相同的。
时光不可能倒流，谁都不知道也不可能知道股市的底与顶在哪里。2008年8月趁低入市时，我也不敢说市场到底了，我只是在个人认为未来很多年中的一个便宜区间买进。
由于低估值被低估的时间周期可能远比想象的长得多，因此在低估值区间买了绩优股，依然有可能再被套20%～30%，但这不代表投资水平低。正如高估值被高估的时间周期也可能远比想象的长得多，在严重高估的区间买入垃圾股和概念股，就算一买就赚，也只是运气好而已，绝对不代表投资水平高。
但我坚信，高估值的迟早会跌下来，低估值的迟早会涨上去。如果投资者真正能做到在低市盈率区间买，然后在高市盈率区间卖，可能每次买卖都是对的。只是回头看，一切都过去得太快，兴奋过去得太快，恐惧同样过去得太快。否则谁不知道目前哪只股票的市盈率较低？谁不知道要回避高市盈率的股票？
除市盈率之外，另一个我常用的财务指标是市盈率相对增长比率（PEG），它不是技术分析，也不是什么高深的东西，而是小学算术。
PEG由彼得·林奇发明，是在市盈率估值的基础上发展起来的基本分析指标，用于弥补市盈率对企业动态成长性估计的不足。从某种意义上说，PEG甚至比市盈率更重要。
我将PEG视为衡量股价是否合适的秘密武器，希望大家用起来也得心应手。PEG为何如此重要？为什么我说PEG<1就是风险小？
假设在第一年，投资者买入某上市公司的股票时，其股价为10元，每股收益增长100%至0.1元，即市盈率是100倍，PEG是1倍。
如果该公司的利润在未来几年都以100%的速度增长。那么，第二年即使股价没涨，但每股收益翻倍至0.2元，即市盈率为50倍，PEG是0.5倍。到第三年，股价还是没涨，每股收益增加至0.4元，即市盈率下降至25倍，PEG是0.25倍。
依此类推，如果股价一直不涨，那么第四年的市盈率就是12.5倍，PEG是0.125倍；第五年的市盈率更只有6.25倍，PEG则为0.0625倍了。不过，这样高增长的企业，股价在未来几年能不涨吗？就是大盘崩盘，我也能赚钱啊！
问题是，这家企业是否每年都能实现100%的增长率？如此百分之百的成长速度又能持续多少年？这个就很难预测了。
PEG虽然只比PE多了一个G（growth），但利润增长率里包含了一个预测。这个利润增长预测，没有人知道实际是多少，就算这家公司的董事长和总经理也不知道。所以，投资者必须对企业未来的盈利增长有自己的基本判断，必须估算出一个大概的数值。
投资是模糊数学的一门分支学科，这是必须精确认识的事实。投资能赚大钱，完全是因为投资者买中了一个最接近准确的未来。只有预测的大方向正确，并且从容提早介入，做左侧交易者，才能分享企业成长期带来的丰厚回报，而不是做追高的右侧交易者。
应用PEG这个财务指标，我建议投资者先对企业的历史有充分的了解，以及对其未来有一个理性的展望，然后再以长期平滑后的利润增长率来计算。不能因为企业在某一年的盈利增长达百分之百，就说其市盈率达50倍、80倍、100倍都不贵。这就是误读误用、大错特错了。
比如说，在2007年下半年，所有地产股的业绩都翻倍，连超大型银行都取得了50%～80%的盈利增长，创出历史新高，超过所有时期的平均值。那时候，投资者若单以这一年的利润增长率来计算PEG，用来给自己壮胆，这个胆最终会被吓破。大市暴跌时，可能跌到胆汁渗出，苦不堪言。
反过来说，在市场低迷的时候，PEG却能为投资者寻找到机会。2002年互联网股泡沫破灭后，我就在香港做了IT行业的投资（股票一直持有到今天）。根据当时的资料，我所投资的这类科技行业，部分龙头企业的股票利润年增长率达到30%，几乎是板上钉钉的事实。不过，香港市场当时因为受互联网股泡沫爆破影响，相关股票的价格都大幅下跌。后来的事实证明，这些公司的业绩平均增长都超过了预期中的30%，股价也随之上涨了3～5倍。
来看金蝶国际（268.HK）的例子，表2.2列示了金蝶国际的历年业绩。
2000年在香港上市时，金蝶国际的股价跌至0.8元（港币）以下，2007年则创出8元（港币）的高位，至2010年3月底，股价更上一层楼（因股票已经一拆四，3月底股价3.03港元，已相当于拆细前的12.12港元，并且未计多年的现金分红）。
表2.2 金蝶国际历年业绩
不是所有成长股都值得买。高成长期快过去的股票，其PEG一般都不是很高，看起来股价十分诱人，但看PEG不能只看一两年的时间，而要看更长的时间段（例如5至10年）来判断。
投资者如能找到一家实实在在的高成长公司，在未来几年的利润年平均增长率达到60%，那么就算以30倍、40倍的市盈率买入，PEG亦不过0.5～0.67倍，风险较低。
在目前的中国证券市场中，要找出一些在未来几年盈利有保障、盈利有增长、PEG低于1倍的成长性公司，难度甚高。不过，业绩的持续成长可不断降低估值水平，从而推动股价与市场平均估值保持一致，进而导致股价上涨。所以龙头企业的PEG即使在1～1.5倍附近，相对来说股价也不算特别高。
如果两只股票的PEG水平一样，那么一定是高PE的更值得买。因为低PEG、高PE的股价特性不是代表风险大，而是代表企业的盈利增速快。换言之，投资者赚钱也自然快了。
至于低PEG、低PE的股票，通常都是成长性不高的“保守型”投资。所谓的“低风险，低回报”大概就是这种投资，永远都赚不到大钱，但保守可以让你不输钱。
这就是我的投资心得。
第三个财务指标就是市净率（PB）。一家公司经营的业绩愈好，其资产累积就愈多，股东拥有的权益就愈高；所以市净率愈低，风险便愈低，投资价值愈高。
市净率是评估金融资产的重要指标，特别适用于银行及保险股的估值。许多投资者都知道，对金融板块的估值一般都在2倍市净率以下。不过，2002年10月，汇丰控股（0005.HK）斥资6亿美元买入平安保险10％的股权（国家规定，外资持有中国的金融公司股权不能超过其总股本的20%，如果可以突破这一上限，汇丰一定会多买），汇丰的出价相当于以4倍市净率为参考估值。
这算是低风险还是高风险？汇丰当年在平安尚股票未全流通的情况下，买下这么“昂贵”的金融公司，而且一出手就是6亿美元，怎么看都是高风险的投资行为。时至今日，这笔生意却让汇丰稳稳地赚了上百亿元人民币。
由此观之，投资的确需要极大的耐心；没有耐心的人，是不可能分享到好公司最终为投资者创造的财富的。平安当初的“卖价”虽然高，但其业务发展及盈利增长的速度，却让投资者扭转逆势，修成正果。
总的来说，投资就是在PE、PEG、PB等数字中转圈，不是单看某一个指标的高低，而是综观三者的关系，以决定投资价值，评估风险。这些简单的数字，不会将人们的头脑转晕，但贪婪或恐惧往往会摧毁理智的长城，使投资者对未来做出非理性的判断。