要真正读懂中国股市，那么回头去品味深圳的90狂夏。那气壮如牛的野性，一池千里的“崩盘”，还有顾此失彼的“监管”，令世界叹为观上。

1990年3月，深圳股市的萧条终于有了“终结者”。也许是一种征兆，“春种一粒粟，秋收万颗籽”，深圳原野公司打着这样的招股广告，预示着股市的升温。购股者为买股票排起了长龙，发行部门甚至请来警察维持秩序。

真是天壤之别。人们还清楚记得一年前，万科股票发行，门庭冷落，150万股没有人认购。

不待人们醒悟，深圳股市骤然升温，沉在箱底的股票纷纷浮出了市面，股票转手越来越频繁。压抑的喜悦终于传染开了。更令人喜不自禁的是，发展银行在这个时候分红、送股、使精明的深圳人猛然发现一种快捷获利的途径——从事股票投资。

发展的价位几乎是一路上涨，深圳进入了“热市”。股市上人头攒动，许多单位已是人去楼空，购买股票的难度越来越大。市民中有一种普遍看法，股份制是改革的重要内容，政府决不会使其夭折。

纷纷认准股市是一株万无一失的摇钱树，“入市越早越好”，“股票只赚不陪”，于是缺乏风险意识，股市供求关系失衡，供不应求，使股市进入发烧状态。总值2．24亿元面额的股票值已抬到28亿元。

深圳股市的异常兴旺，其中原因有积极方面也有消极的方从积极的方面看，深圳特区企业经营环境较好，三资企业多，创汇业务量大，地理位置接近港、澳、台，交通方便，反应迅速，是一项重要因素。其次，深圳特区资金充沛，城乡居民普遍富裕。第三，与内地相比，金融意识较成熟。深圳人以拥有多种金融资产为荣的时尚观念比较盛行，上市股票品种少，流通量小，长期处于供不应求的状态。从消极的方面看，市场法规不够完善；新股上市速度太慢，不少股东并不关心上市公司的实际经营情况，而是以盲从和狂热的心理投身股市等等。

对于深圳股市突如其来的爆热，政府缺乏思想准备，不能适时运用经济手段调节股市。当时，急切要解决的问题是：股市持续高烧，股价持续上涨，黑市交易猖狂，以及在股市运行中不能很好地实行公正、公平的问题。政府采取了3种方法给股市降温，其一是采取涨跌停措施，其二是开征印花税和入息税，其三是打击场外非法交易。5月28日，政府推出10％的涨跌限幅，6月18日，又推出5％的涨跌限幅。6月20日规定；涨幅不得超过1％，降幅不能超过5％，调控效果依然不佳。7月1日，颁布了证券税收规定：股息红利超过1年期限银行存款利息部分，收交10％的个人调节税；卖出股票征收6％0的印花税。

正所谓“天下攘攘，皆为利往”，炒风惊动了全国各地的投资者，纷纷云集深圳，推波助澜，哄抬抢购，股价涨势猛烈，高潮迭起。当时仅有的5种上市股票，发展、万科、金田、安达、原野都分别暴涨丁7～8倍到数10倍不等。如股民所言，“专家不如炒家，炒家不如藏家”。

时间之短，涨幅之巨，简直无法用任何理由来解释。

进入7月，股市出行了“有行无市”、“有价无市”的景象，股价以每日1％向上递涨，限幅起到了相反作用，把人们预期增殖的心理更加强化了。由于股民普遍惜售，交投锐减，成交萎缩，股市驶入“空涨”的死胡同。甚至某些经营不佳，并遭银行不予继续贷款的企业，也照涨不误。

虽然一度传闻严历的措施即将出台，一些股东开始猛抛手中股票，但吃进者也毫不逊色。结果，后悔者仍是抛家，而吃进者则个个洋洋得意，人们担心的暴跌并没有发生。

到这年的11月中旬末，按挂牌价计算。深圳5种股票总市值这71．2元，为原面值的30倍，发展银行的股价高涨到原价的120倍。“原始股”已裂变成一个惊人的大气泡。真正是一夜之间造就了无数暴发户。

白市上有价无货，股民被炙手可热的股票烫昏了头，便挺而走险入黑市吃货。黑市异常热闹，“黄牛党”个个趾高气扬。

这种哄抬的股价越来越悬吊空中，在国外称之为“空心”经济或“泡沫”经济，迟早会跌下来。一旦裂灭后，将会带来惨重的杀伤力。

政策，市场终于实施报复性反击了。

一个“黑色十一月”露出狰狞。

针对股市价格过高，黑市猖獗，秩序混乱等问题，深圳市推出了一系列治理措施：股价日升限幅为5％；党政干部不准持股；印花税翻一番(达12％)；严厉打击黑市交易等。

股民自觉高处不胜寒，丧失了牛气，跟风抛售，股价一路下泄，反过来又造成更大的恐慌抛盘。

深圳股市价格进入了大崩溃。

到新年到来前夕，各种股票下跌幅度分别为：安达36％，万科28％，金田27％，发展18％，原野5％。股票市价总值从71．2亿元降至60．8亿元，平均市盈率从65倍下降到50倍。

但跌势还未停止。

此时持股者，绝大多数高位套牢，如果抛出，则亏损严重，另外加上交易佣金5％和印花税12％，则更是雪上加霜。

截止到1991年3月12日，连续四个月的跌势，使5种股票平均下跌幅度已达34％左右。总市值已跌失了近20亿元。

而且，在深圳股市更是开创了一个前无古人“世界纪录”。

在4月22日，从上午开盘到尾市收盘，5种股票价格均无一成交，创下了普天下绝无可能打破的“零的记录”，市场这是在向谁示威？股市冰冻已快至极点，是从危机走各调整还是走向崩溃呢？

股民的煎熬似乎遥遥无期。在以后的几个月中，又屡屡遭受重创，仅例举一例：1991年8月11日，放开深圳股价，深发展开盘仅一个小时，便狂跌了4L6％，从终点回到了起点，已跌落到了发展“定向配售”股的价格之下，深市熊态毕露。

救救股市！这哀婉的呼声似乎得到了政府的共鸣——动员机构资金努力托市，股价从9月后悄悄回升。

随之而来的，却应证了一句谚语：“好了疮疤忘了痛”，深圳股市步入了“牛市”青年期新一轮暴涨浪潮。

似乎在期待着’92狂飚的到来。

那时，疯狂将再一次让人们失去了理性。

上海：醒来的“阿拉”。

说来难以相信，上海的股票是深圳人炒热的。1990年盛夏，上海股市还在冬眠中。

当深圳股民得知上海股票价格还只不过刚刚突破面值的时候(电真空股价仅91．50元，还不到其面值)，纷纷携带巨款涌入上海。一群挥师北上的不速之客，不动声色买下30万股后，静悄悄，搬师回朝。

短短半月，上海股权近半易主。

外来资金的侵入，犹如一支兴奋剂，给长期徘徊不前的上海股市注入了新的生机。由空头市场转入多头市场。

市价陡然上升，随后一路上扬不止。从7月到9月，不到2个月的时间，便涨至2——3倍以上。

上海人大梦方醒；股票乃是非凡之物。股民队伍象干瘪的气球经过充气一样一下子膨胀起来，连股票是怎么回事，应当懵懵懂懂“撞”人股海，上海人的胃口一下子吊得好高，上海的股市何其烫手。

120万百姓，以数10倍于深圳的储蓄实力，浩荡下海，千舟竞发，更有模仿深圳炒家而急起直追的原来上海的一批国库券“经营者”，阵容浩大，财力雄厚。

如烈火添干柴。此时正赶上国库券到期大兑现，上海的国库券有6亿多元，兑付的资金加利息多达8亿元。

区区上海6种股票，个人发行总量尚不足5000万元，而流入的资金是它的9倍，如何经得起冲击，需求的强劲东风，搅得股市波涛滚滚，再无安宁之日。

以静安指数为证：

1990年4月7日，指数为91．20点。

6月1日，指数突破100大关。

7月26日，指数达155．49点。

8月5日，指数已突破300点大关。

如果参照世界股市，根据摩根•斯坦利国际资本指数，以1970年1月1日指数为100，到1990年年底，共20年时间内，美国股市指数增长于207％，英国为539％，日本为894％，世界股票市场平均指数增长了362％。相比之下，中国上海股票指数，则在短短六个月时间，走完了西方国家二十年走的路程。

“豫园商场”独领风骚，成为上海股市中坚挺的股票。7月底的时候，面额100元的豫园挂牌牌价达300元；9月底，超过了400元(黑市价高达1000元)。

1990年的上海股票交易市场，股票价格呈稳步上升趋势，反映了市场供求的矛盾将越来越突出。进入1991年新年以后，上海股市并不象深市那样惨遭空方打击，仍以极平稳的速度持续上涨。

到91年的3月中旬，豫园、小飞乐的价格都在面值的6倍左右，真空电子、延中实业、爱使电子、大飞乐价格也在面值4、5倍左右。进入6月份后，更是出现了全面买难的局面，股市洋溢着乐观的利多气氛，6月7日，“龙头股”真空电子逼近450大关，预园商场在6日下旬冲过了1000元大关。

尤其令人、难以置信的是，“惜售”心理是如此强烈，发展到1992年1月份更长，股市交易频繁出现白板，在全国出现于9个成交量为0的新纪录，这种冰冻的状况被戏称为“死市”，而股民惜售到如此地步，其原因有股价的节节升高，还有则是上市的股票太少。

据统计，1991年的上海股市虽然出现过下跌的时期，总的说来上升幅度较大。到岁末，8种上市股票平均市盈率已高达184倍。也就是说按该年度的股息，红利收入，需要184年才能收回成本。

所以曾为上海父母官的朱副总理说，深圳股票市场比上海好。因为深圳经历了一次大起大落的考验，人们的风险意识加强，上海股票价格只升没降，人们风险意识很差。 W/tCgSj7ee7dsubS5tN0hMRU7a881w42td9pU5MLvm07z89VppWmAC0mgGLxU2qw