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王萍莉
金融硕士；CFA3级候选人；
曾就职于某大型公募基金公司，目前任职于国内知名资产管理公司。
长期从事固定收益研究工作，对宏观经济、信用债研究等有独到见解；乐于分享理财知识，善于研究个人及家庭资产配置。
讲座全记录：
各位简七理财的朋友们，大家晚上好，我叫王萍莉，今天晚上跟大家分享一下固定收益方面的一些小知识，特别高兴在这里认识大家。
每次别人问到我是做什么的，我都会说我是做债券研究的，大家都会觉得债券很神秘，都觉得很好奇，那我先讲一下我眼中的固定收益投资。
首先我们来说一下什么是债券。
债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业向社会筹借资金的时候，向投资者发行的，同时承诺按照一定的利率支付利息，并且按约定条款偿还本金的债权债务凭证。
说起债券，大家觉得好难理解，说起股票反而容易理解一些。股票是股份公司发行的所有权凭证，也是公司为了筹集资金然后发给各个股东的持股凭证，最后取得股息和红利。
其实说白了，债券就是标准化的借条，今天我向你借了钱，我要给你打个欠条，今天企业向我借了钱，也要给我打个借条，只不过现在都是电子化了，而且都是标准化的，每一张都是一百块钱的。
同样也是约定在一定的时间之内，借款人向出资人支付一定利息的凭证，那么股票就是股东的身份证，股票和债券这两者比较而言，同样是为了获取投资收益，但是取得的形式是不一样的，如果我们是债券投资者的话，我们取得的是它每年支付给我的利息，股票的话是每年有一定的分红、股息这些。
债券的偿付优先级是优于股权的，就是一个企业在经营的时候，企业盈利不好了，它可以不给股东分红，但是它借的钱还是要付利息的，所以债券的偿付优先级是强于股票的。
一般而言，债券的投资收益率会低于股票，但比较稳定，出现大起大落的可能性较小。当然也有一些公司股票比较差，你买了以后一直不涨，那样投资收益也是不高的。
债券根据发行人的不同，也就是借款人的不同，可以分为不同的类型，我们投了债券，其实我们就是债券持有人，也就是说我们是借了钱给别人，我借钱给别人了，我总得知道我把钱借给谁了。
我们来看一下我们国家最大的债主到底是谁。
从目前市场上还没有到期的债券余额来看，国债的占比是最大的。
就是包括了国债和地方政府债，国债就是我们国家发行的债券，地方政府债就是各级的省政府发行的债券，这些占比达到了47%。
其次是政策性银行债。
大家会很好奇，我们国家收了这么多税，这么有钱，那么它还借这么多钱去干吗呢？
让我来告诉大家，你可以看一下你们家周围修的路，盖的那些保障房，这些都是国家募集债券的资金用途，它可以拿债券投资者的这些钱去为我们创造更好的城市环境，以政府的税收最后来偿还这些债券。
从还未到期的数量来看，企业债的占比最大。
在我国债券市场上，企业债很多都是城投债，比如说地市一级的那些城投平台发的债，你看到某某基建公司，某某城投公司，它们发的债占了企业债的大多数。
接下来我们来比较一下股票和债券在投资中的优劣势，以及为什么我们要持有一定的固定收益产品。
我前面讲过，股票其实是证明了你是这家企业的股东，债券证明是我借了钱给这家企业。
我们也可以把一个国家，一个地方政府想象成一个企业，它也是需要融资的，它也是需要借钱的，它也会发国债，发地方政府债。
一般来讲，股票的投资门槛是比较低的，是特别方便的。
我们都知道股票的证券账户开户特别容易，尤其在互联网金融兴起之后，各大券商为了争取更多的客户资源，有的甚至直接可以通过网上视频开户，真正做到足不出户便可开户，在实际的交易环节，也是纷纷降低佣金，降低手续费。
但是债券的投资，准确来说是信用债的投资，对于个人来说，就有一些门槛了，早期的时候，我不知道大家有没有去银行柜台买一些国债。这其实就是一种债券投资，但是其他的一些信用债，对于个人投资者来讲，就不太方便。
待会儿我会跟大家讲一下个人投资者投资债券的几种途径，大家可以来看一看到底是怎样的。
其实最重要的原因，也是最简单的原因，就是收益稳定，收益稳定，收益稳定，重要的事情要说三遍。
我觉得收益稳定对我们大多数人而言，就是这个收益的波动性是比较小的。相较于股票、大宗商品这种快速上涨、快速下跌的波动性，债券的波动性实在是太小了。所以如果你对收益率有一个稳定需求的话，那么债券对于你来说是特别适合投资的。
我们也都知道，投资是要择时的，要看时机的，不管你买任何东西，买房子、买股票，买任何东西都是要择时的。说完股票和债券的区别之后，我们再来看一下在什么时机适合做债券投资，适合买固定收益产品。
首先，跟大家分享一个资产配置的理论，从理论上跟大家讲一下，在什么样的经济环境下，我们要配置一些固定收益产品。
这个理论叫作美林投资时钟理论，听起来好像有点拗口，说白了，它就是根据我们现在的经济环境以及通胀环境，决定我们到底买什么资产。
按照美林投资时钟理论来讲，经济周期可以分为四个阶段，分别是复苏、过热、滞胀和衰退。
当我们经济上行、通胀上行，类似于我们国家经济特别好的那几年，那是经济比较火热的阶段。在那种情况下，股票的弹性更大，相对于债券和现金来说，它具有更高的超额收益。
然而在经济上行、通胀下行的阶段，这是一个复苏的经济。
对于经济下行、通胀上行这样一个阶段，持有现金是最明智的，因为经济下行对企业的盈利会有冲击，那么企业的股票就不怎么会涨，所以对股票是有负面影响的。那种情况下，债券相对于股票的投资收益会更高一些。
第四种情况就是经济下行，通胀也下行，也就是所谓的衰退阶段，通胀压力下降，货币政策会比较宽松，债券的表现是最优的。
其次，我们来看一下中国现在的经济情况。
如果你身边有做生意的朋友，你可以问他一下，近几年来看，有没有觉得这几年的生意越来越不好赚钱？
相信有不少做生意的朋友都会跟你这样讲，说白了，中国现在经济增速下滑了很多。
从学术理论来讲，我们都会讲经济增长的三驾马车：投资、消费和出口。
投资一方面是我们周围的那些制造业企业，他们扩大产能，进行投资；另一方面是房地产投资；还有一方面是地方政府进行一些基础设施建设的投资。第二驾马车就是消费，我们去花钱来推动经济的增长和发展。第三驾马车是出口。
所以综合来看，中国近两三年以来的经济增速不断下滑。
最后，我们再看一下资产的实际表现。
我刚刚提到过，债券相对于其他资产最大的特点就是收益稳定。
大家如果是做股票的，也都见过血雨腥风，经历过去年年中和今年1月份的大的波动了，这种波动性不言而喻，大家都是知道的。
另外前段时间很多人会去做期货开户，但是如果赚到了也就赚到了，如果不巧在最后的时间开了户，然后盲目冲进去，经历这种市场很大的波动，也是比较痛苦的。
我们反观一下债券，我举一个一般的债券基金的例子，2004年到2005年是中国债券市场的大牛市。
我查了一下，市场上债券基金的收益率比较好的年化收益率也可以做到20%多，所以这个也是很吸引人的。
大家可能会问我，债券的收益率会有多高？为什么债券基金的收益率可以做到20%多，这个待会儿我会跟大家再做一个简单的分享。
从我刚刚讲到的理论上的美林投资时钟，以及实际上的各类资产收益的表现来看，当前时点，配置一定比例的债券资产都是一个不错的选择。
刚刚讲到个人投资债券是不如投资股票那么方便的，我来跟大家说一下个人投资债券有哪些渠道。
我们买卖股票就是在交易所市场进行的，同样的交易所市场也有些债券可以进行买卖。个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户就可以像买卖股票一样来买债券，而且可以实现债券的差价交易。
和买股票相比，在交易所买债券，交易成本比较低，不收印花税，所以这点比较好。
但问题是，如果你买的是企业债或公司债这种不是国债或者政策性银行发的债券，在利息兑付的时候，需要付20%的利息税。这是第一个投资渠道，就是交易所市场。
就是我刚刚提到的，我们可以去那买凭证式国债、记账式国债、储蓄式国债等。但是现在国债的收益率普遍比较低，大家可以根据自己的收益率要求看是否要投资这种产品。
银行间债券市场大部分是机构投资者参与的。上面可以买卖的债券有很多，其实我国的银行间市场是比交易所市场更加发达，交易量更大的一个市场，我们既然参与不了银行间市场怎么办呢？我们可以购买相应的委托理财，买债券基金，买一些银行理财产品，这些产品是作为机构投资者可以参与银行间债券市场的。
所以对个人投资者而言，如果想持有一定比例的债券，一定比例的固定收益资产，比较好的选择是投资固定收益的产品，你买了产品，机构可以去进行银行间市场的参与、交易所市场的参与，可以提高整个产品的收益率。
大家在买银行理财产品的时候，它其实会写一下这个理财产品的投资范围是什么。大家可以关注一下，看是不是投资的主要是债券，比如国债、金融债、企业债、公司债等等。
在讲这个的同时，想给大家提个醒，现在互联网金融特别发达，特别便利，大家在互联网上投资产品的时候，一定要关注一下它的投资范围是什么。一般而言，投资债券型的收益率，看起来都不会特别高，其实这就是一个风险和收益对等的原则。
但在如今整个金融市场波动性比较大的情况下，你就可以选择，如果这个收益可以满足你的收益需求，那么就可以进行投资。因为这个是比较稳定的，是比较安全的。
那么我们到底怎样去选择固定收益产品？
要讲这个的话，就必须讲一下作为一个固定收益研究人员、从业人员，我们的日常工作是怎样的。
其实说白了，一个大的资产管理行业就是一个受人之托、代人理财的行当。
我们通过把大家的钱募集到一起，涓涓细流汇成汪洋大海，之后我们拿着这笔资金进行整体的资产配置。
首先，对于债券而言，我们会特别关注宏观经济。
因为在经济差的情况下，债券的表现往往会比股票好一些，所以我们要研究中国经济。
其次，我们会研究现在的货币政策。
如果是利率比较低的情况下，大家可以看一下存贷款的基准利率，如果利率比较低，对于债券市场来说是一个比较好的市场。
最后，我们更往下去看，去看各个企业的信用情况，看看各个企业的盈利情况。 看它发行了这只债券之后，最后能不能如期兑付，能不能够还本付息。
听上去好像比较遥远，但是听上去也比较简单。
但是要跟大家强调的一点是，机构在做债券投资的时候，往往会使用杠杆，会进行资金的拆借。
比如说大家今天都来买我们的银行理财，最后这个银行理财成立的时候规模是5亿。我们买了债券之后，用这个债券去做质押，放了杠杆，借来新的钱，再买债券。我们借钱的成本和我们第二次买债的收益率之间的差额，就是我们这个产品可以赚到的钱。
所以一个好的产品，如果想把收益率做好，就需要对经济有比较好的研判能力。
这样你就可以知道现在收益率是不是往下走，就是这只债券的价格是不是会往上走，如果收益率会往下走，资金也便宜，我就杠杆用得高一点，这样可以赚得更多的利差。
另外就是要有比较深入的信用研究能力。
今年以来，经济下行，所以企业的盈利能力下降，偿债能力也都纷纷减弱，违约风险在上升。
所以大家在选择固定收益产品的时候，一定要关注一下这家管理机构的整体投研能力怎么样，之前的产品收益率情况怎么样。
1.请问基金的盈收利益率是什么概念？在哪里可以查到？
大家买基金的时候，有的是通过银行途径买的，有的直接在网上买的。
如果你在网上买的话，像天天基金这种网站上，它都会有基金产品每天的净值，那个净值其实就是一个收益率的概念。
你买的时候，那个净值比如说是1块钱，半年之后你查了一下，变成了1.03，那半年的收益就是3%。
2.一般而言，债券违约的可能性有多大？评级更高的债券相应的违约风险一定越低吗？
这个问题好专业，违约的可能性其实就是一个概率的问题，我们所做的研究工作就是为了挑选到违约概率更小的债券。
一般而言，评级更高的债券相应的违约风险会低一些。
但是中国的评级机制是这样的，发行人想发行债券的时候，他会去找一个外部评级公司来给他的公司做评级，然后付给评级公司一定的咨询费用。
所以大家可以看到，在中国这种评级机制下，一个公司是要付钱给这个评级公司的，那么评级公司就有道德风险，评级公司可能为了拉到这笔生意，就要给这家企业评更高的级别。
当然这个指的是外部评级，现在每家资产管理机构，比较大型的、比较专业的资产管理机构都会有自己的信用评级人员。他们所做的工作就是甄别外部的评级是否准确，然后选出在自己公司内部评级可以过，收益率还不错的债券。
说白了就是挖掘一下债券的投资价值。
有些债评级不高，但是这家企业在行业里面有自己独特的优势，即使它的评级没有达到特别高，但是因为外部评级给得比较低的话，收益率就会相对来说比较高，这样的话你挖掘到这只债券，就可以享有更高的收益率。
3.债券基金适合定投好还是一次性买入好？
定投还是一次性买入，其实讲的就是择时的能力。
如果说我们看好债券市场的行情，那当然是一次性全买进去最好，但是对于目前的债券市场，我建议大家最好是做定投。
一次性买入的话还有一定的风险，你买进去之后，如果收益率一直比较低，一次性把那么多资金全都放在里面，如果后续收益率没有达到自己的预期，你可能又不想赎回，那么自己的流动性就会比较紧张。
2014年到2015年，中国债券市场就经历了大牛市的行情，所以在那种大的趋势性行情下，我会建议大家一次性买入债券型基金。
2016年以来，债券市场是一个波动的情况，我就觉得定投更好一些。
4.选债基除了历史业绩、债基种类等，还应该考虑什么？哪个指标最重要呢？
债基是固定收益产品的一种。
一个债基的好坏，它的根本决定因素是这个产品管理人的投资能力，以及这家公司整体的研究能力。
这些都是内在的，外化之后就反映在这个基金的历史业绩上。
所以大家在选债基的时候，可以看一下这个投资经理，看一下他旗下以往产品的收益率怎么样。
5.可理财的资金量比较少，比如10W，债券的配置比例建议多少呢？
在当前的这种市场环境下，我觉得可以配置40%到60%的债券。
当然也不是说让您个人去买债券，而是去投资一些固定收益的产品。
40%到60%投资债券，相当于一个稳定的保底收益。
剩下的这些大家可以根据对于股票市场、大宗商品市场方面判断，可以择时抓住一些其他的行情机会。
站在我的角度来讲，20、30岁的年轻人，现在没有太多其他的资金需求。一般而言大家去做资产配置的话，是要根据你的风险收益特征，根据你的流动性需求。
如果你说你可理财资金有10W，也就是说这10W是完全用于理财的对吗？要根据这些去做一个评估。
6.您如何看待可转债？可转债可以从哪些方面去衡量？
可转债是可转换公司债的简称。
这家公司是上市公司，它有自己的股票，现在它发行了一个可转债，我持有它的可转债。在约定的时间，比如说一般是两年之后，我可以用这个债券转换成股票。
可转债和一般的债券不同，它的利息，就是票息。
我们买债券都会有票面利率，可转债的票面利率一般比较低，更加看重的是这家公司股票的后续表现。
2014年到2015年上半年，我国有20多只可转债，可以说收益率特别好。如果那时候你配置了可转债基金，收益率也会特别可观。
但是从2015年股灾之后，相应的可转债的收益率也都受到了影响。
所以如果投资可转债，更多是看它背后的这家上市公司的股票怎么样。
7.请推荐靠谱的平台，能看到客观真实的债券信息。
有一个官方的网站叫作中国债券信息网，这个上面大家可以查到债券的相关信息。
8：您怎么看待债券下半年的走势？
今年债券市场比较关键的几个词语。
第一个就是信用风险。
刚刚有朋友提到的违约的事情，对于债券市场影响比较大。
第二个关键词就是美国加息。
如果美国加息的话，对于我们的债券市场可能会有一定的负面影响。但是长期来看，我国的债券市场还是有一个比较大的可以获取收益的空间。
我个人来看，今年下半年债券市场是一个波动市。
债券市场会出现分化，有一些债券可以获得比较高的超额收益，但是有些债券真的就不好说了，因为现在信用风险的压力确实很大。
所以在这种环境下，大家选择一个专业的投资机构是一件特别重要的事情。简而言之就是，短期波动，长期仍有超额收益的空间；另外一个就是市场会出现比较大的分化。
9.纯债、信用债、偏股型债等产品，分别适合什么样的投资者？
投资股票的比例很高的叫作偏股型的基金。这位朋友提的这个问题可能是想说，纯债型的基金和偏股型的基金是什么区别，如果对于基金来讲，投资债券的比例超过80%的，可以叫作债券型基金。
具体比例，因为不同的产品在产品合同里面会写，这个我不太清楚，但是偏股型，更多的资金是要拿出去投资股票的。
所以大家可想而知，如果你是一个稳健型投资者，你所追求的是一个稳定安全的收益的话，偏债型的产品更适合您；如果你觉得自己风险偏好更高一点，更加追求高收益高风险的产品，偏股型的产品更适合您。
10.请问债券市场和股票市场有什么关联性吗？
刚刚一开始我有提到股票和债券的区别，其实这两者都是由一个企业发行的，债券是指偿还利息最后还本的，股票的话你是成为股东的。
一般而言，债券市场和股票市场存在一个跷跷板的效应，如果股票市场特别火热的话，那么更多的资金会涌向股票市场，这样债券市场的投资热情不那么高，所以也就没有那么多人去买，那样收益率就比较一般。
这是一个比较中长期来看的，两者之间的跷跷板效应，但是我们再拉长时间轴，从更长时间来看，股票市场和债券市场其实是有一定的正相关性的。
因为这两者归根到底是要看这个企业的盈利能力、经营情况，债券的话还要看一下这个企业的偿债能力。
所以这两者是有一定的跷跷板效应在，有时候会有一定的同步性。
尤其是现在国际金融化的大背景下，我们的外围经济，我们的全球经济，对于我国金融市场的影响，都是会同时存在的，债券市场和股票市场同涨同跌的情况也会有。
所以总结来看，一般情况下，我们会看到债券市场和股票市场的跷跷板效应；拉长时间轴来看的话，会看到两个之间的正相关性，两个会同涨同跌。
第三点，对于目前全球一体化大的国际金融市场而言，国际市场的风吹草动可以对我国的债券市场和股票市场有相同的影响。