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第一章
2016年投什么:
黄金>现金/美元>股票>债券

郑可栋(Kevin)

CFA(特许金融分析师)三级持证人。先后供职于国泰君安,兴业等业内一流金融机构,6年从业经验。曾是国泰君安线上平台的产品牵头人,负责各类金融产品的研究、筛选及推荐,熟悉各类大众投资理财品类。

个人公众微信号“Kevin投资茶馆”(kevin_tzcg),专注于大众投资理财及传统金融机构转型等方面的独立思考。

讲座全纪录:

谢谢大家,很高兴今天能和大家聊聊投资理财。开始之前稍微做两个声明:

· 今天分享的内容仅代表我个人以及kevin投资茶馆的观点,和我所供职的单位没有关系。

· 今天分享的内容,更多的是一些大的逻辑的判断,一些细节的数据可能不会特别多。所以如果从严谨性上来看,可能会略微差一些,但大的逻辑,应该是没有问题的。

资产配置看人也看势

讲到资产配置,很多人第一个反应肯定是理财。理财的话,其实说白了就分成两块:

一块讲我们如何省钱,如何储蓄,如何节流;另一块讲的就是投资,讲的是怎么让钱生钱。注意我这里用的是投资,而不是交易,因为投资的范畴是很广的,而对于投资来说,资产配置的过程就很重要。

提到资产配置,很多人认为就是看你每个月花多少钱,你60岁要退休,你大致的风险偏好程度,然后给你一个大致的资产配置比例,比如债券40%,股票30%。这个本身没有问题,但不全面。

因为资产配置严格来说,有两个层面:一个是战略层面的,一个是战术层面的。战略层面看的是人,战术层面看的是势。

很多人认为人很重要,而我的观点就在于势也很重要。举个例子:战略告诉我,应该从A地开往B地,以多少的时速开,但路上可能堵车,可能有坑,你不能看到有坑还往坑里去跳。

不要僵化地认识这个市场,因为经济本身是有大周期的,周期不好的时候,我们没有必要去承担不必要的风险。

美林时钟理论

那么说到资产配置,这里面最有名的就是美林时钟理论。这是一家美国实力雄厚的投资银行的资产配置团队研究出来的东西。不过在2008年金融危机的时候也扛不住,现在被美国银行收掉了。不过牌子还在,独立运作,美林最有名的是它的财富管理业务。所以美林时钟本身还是很不错的。

这个理论大概是2004年的时候美林提出的。他们是根据美国1973年到2003年各大类资产的历史走势,总结得出的一个比较简单的模型。

这个理论大概将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段,每个阶段都对应着表现超过大市的某类资产:债券、股票、大宗商品或现金。

核心就是以上四大象限,两个维度:维度1,经济增长;维度2,通货膨胀。

(1)第一阶段是衰退期。

对应的是经济下行、通胀下行,最佳选择是债券,配置顺序是债券>现金>股票>商品。

理由是衰退时期物价下跌,大宗商品表现肯定是最差的。而经济下行也会对企业盈利有损害,股票表现也不会好。这时拿着现金可以不亏钱,所以现金比股票和商品要好。但是经济通胀下行,央行肯定会降息放水,利率下降债券会涨,所以拿着债券是最佳选择。

(2)第二阶段是复苏期。

对应的是经济上行,通胀下行,最佳选择是股票,配置顺序是股票>债券>现金>商品。

经济开始恢复,意味着企业盈利有改善的希望,因此股票开始有显著的收益。而由于物价下行,利率还不会上升,债券不会下跌,依然有正收益,意味着债券依然比现金要好,但是已经开始跑不赢股票。而由于物价下行,商品依然是亏钱的,所以跑不过现金。

(3)第三阶段是过热期。

对应的是经济上行,通胀上行,最佳选择是商品,配置的顺序是商品>股票>现金>债券。

由于价格开始上涨,商品开始明显走牛。虽然经济上行有利于企业盈利改善,但物价上升意味着央行可能开始加息,抑制股市估值的提升,使得股市表现比不上商品,而利率上升意味着债市步入熊市。

(4)第四阶段是滞胀阶段。

对应的是经济下行,通胀上行,最佳选择是现金,配置的顺序是现金>商品>债券>股票。

首先由于通胀持续上行,利率会趋于上升,对债券市场的表现不利,而经济下行使得企业盈利受损,股票资产遭受的打击更大。而由于价格继续上涨,商品依然有良好表现。同时利率上升以后,货币基金等现金类资产的收益率会上升。

看上去是不是很有逻辑?

不过后来有券商做过实证研究。事实证明,这个规律在美国比较适用,但在中国和日本的适用程度其实一般。

之前有个关于美林时钟的问题,正好讲到这里就回答了。

· 美林时钟的周期长可以有多少?短可以有多少?

· 如何判断处于美林时钟哪个阶段?现在是在哪个阶段?

· Kevin有实践过用它指导投资的经验吗?效果如何?

首先:美林时钟对标的是经济的周期,一般一轮完整的经济周期大概在7—10年。

上面这张图是美国GDP同比数据的图,从图里面可以看到,基本上就是这样一个规律。

其次,如何判断哪个阶段,其实就看经济增长和通货膨胀的预期,这个其实很明白了。

最后,这个问题其实之前也回答了,美林时钟在国内验证的效果并不好。一个完整周期是一个峰,从峰到谷再到峰。

美林电风扇出现的原因

接下来讲中国国情的事情。基于美林时钟的逻辑,如果你们还有印象的话,2014年以来,股票、债券、美元、黄金、商品都已经涨过一轮了:

2014年初—2015年6月是股票2000—5100点,然后7月开始是债券,然后9—10月是美元和黄金,然后过完年回来就是商品,前段时间黑色产品飞涨,铁矿石、焦炭什么的,这两天又轮到农产品了。

之前伴随着美元、黄金的还有一线城市的房子。是不是发现整个美林时钟在短短1年不到的时间里基本轮了一遍?

所以,网上前段时间都在调侃,美林时钟被中国玩成了美林电风扇。本来应该7—10年走完的逻辑,在一年内就轮了一遍。

为什么会出现这种情况?我看过不少文章,大致的原因有3个:

· 过去5年货币环境整体的宽松;

· 这点去看M2的增速就知道了,一直在呈指数的方式在增长。实体经济的低迷,经济转型没有找到方向,搞实业赚不到钱;

· 政策预期的不断摇摆。

一会儿双创,一会儿供给侧改革,一会儿稳增长。很多政策之间是相互矛盾的,预期不稳定,搞事业的不敢投钱。不投钱,经济不好,政府更着急。政策接着出,然后就是死循环。

然后其他没搞成,市场上的钱就很多,钱多了之后就会造成几个后果:

一个是高杠杆,钱不值钱,很多人就开始借钱;

第二个是预期驱动,因为大家都想赚钱,所以往往有个什么消息,事情还没干,估值已经到位了,比如VR、区块链什么的,产品还没大规模应用呢,估值已经高到天上去了,这样就造成整个资产价格的结构十分脆弱,往往政府一个眼神,政策还没出,市场上的钱已经有反应了。

所以这可能就是为什么美林电风扇出现的原因。核心就是不断游走的资金,资金哪里都去,唯独不去实业,到哪里,哪里就飞涨;离开哪里,哪里就一地鸡毛。

这里推荐一篇文章,大家有空的话可以自己去搜搜。

拓展阅读

《海通姜超:如何安放我们的资产?兼谈美林投资时钟变化》

http://finance.sina.cn/stock/ggyj/2016-04-28/detail-ifxrtzte9731488.d.html?from=wap

姜超是海通证券首席宏观分析师,业内的大牛,他的文字可读性挺好的,一般人读起来应该也没有太大的问题。

黑色商品暴涨的原因

美林时钟基本上讲完,下面稍微讲一讲前段时间黑色商品为什么会暴涨。

黑色大宗商品,说白了就是煤、铁、螺纹钢这种东西,这是很多经济发展的原料。原理上这些产品的价格是和经济周期严密相关的,经济好的时候,原材料就贵。

但为什么今年经济不好,原材料反而飞涨呢?

这里面一方面是因为流动性的问题,市场上的钱实在是多,第二点在于供给侧改革。

由于前几年钢厂亏损严重,国家说你们要搞供给侧改革,关停并转,那么供给一下子就少了。当边际供给降低,而又正好赶上年初开工潮,就存在一个阶段性的缺口,然后就给资金盯上了,所以就这么涨起来了。

但这个东西肯定并不长久,因为没有基本面的支持,而且也和国家的政策导向不一致。钢厂又赚钱了,就没必要搞供给侧改革。

所以,不建议去投资。

黄金的投资逻辑

好了,下面讲黄金的投资逻辑。我们以前在上政治课的时候,都学过,货币天然是金银。黄金是整个世界上最基本、受众最广的一般等价物,所以,它天然就具有资金的避风港的功能。

而且这个和国籍没有关系,地球人都喜欢黄金。

不过,都说了是避险,不是赚钱,从长期来看,黄金的收益能力肯定是不及股票的。前提:经济上行的背景。

那么为什么我觉得,现在是投资黄金的一个时点呢?

理由有3个:

· 过去几年,不仅中国在印钱,美国、欧洲都在印钱,日本甚至还出了负利率政策释放流动性。世界的流动性整体比较充裕,钱多了自然要寻找出路,但是世界上各大经济体都不是特别好。

· 首先是以中国为代表的新兴国家基本都不怎样,之前老是提金砖五国,现在都不怎么提了。

· 其次是欧洲更是一塌糊涂。经济本身不好,绿党开始当道,加上原有的高福利,基本就是一个无底的黑洞。

于是,世界就只剩下美国了。如果硬要说的话,美国的经济算是最健康的。去年12月,他们甚至加了一次息。但是这种复苏的过程能不能延续,目前很多人持怀疑态度,毕竟全球经济都不好,在全球一体化深度融合的当下,可能难度也比较大。

可以说,现在世界的情况就是钱很多,但好的资产很少。

有一部分风险偏好高的人,去了美国股市,但他们的资金规模毕竟有限。所以当资金无处可去之后,我认为,他们更多的可能会回归避风港,即黄金。只要经济不是特别好,我认为黄金在比较长的时间跨度上面,还是有相当的投资价值。所以,之前有朋友问,能不能定投,我觉得可以。

关于黄金各个投资品类,我分享一个东西上来,大家自己看。我之前做过一个详细的统计,稍微补充一下就是里面漏了一个ETF品种,518880,如果是炒股的朋友,可以直接选这个品种。

(黄金投资渠道总汇,点击可看大图)

然后还有朋友问,短线的买卖点在哪。

这个问题我很难给你一定的答复,但我觉得可能最近这段时间就不错,理由有2个,最近这段时间,正好碰到2个敏感事件。

一个是美国有可能在6月份加息,加息的话,就意味着美国的经济还成,可能短期对黄金价格造成打压;

另一个是中国4月份,的CPI是2.3,和上月持平。之前大家担心通胀,但这个月的数据看起来似乎还成。但这两天又看到农产品和猪肉价格在飞涨,因此5月份的数据,2.3很可能止不住。

所以两相结合,可能短期是个买点。当然,最终的决定权在各位手上。作为一个理性的投资者,永远不要all in,因为你不知道是不是有什么东西没有考虑进去。all in,万一错了,你连纠错的机会都没有。黄金的大致逻辑就是这样。

未来一年内不看好债券

下面继续说债券。其实按照美林时钟的逻辑,滞涨时期,应该债券是首选。为什么我不看好债券呢?

美林时钟的逻辑在于滞涨环境下,政府会趋于降息,刺激经济。利息下降的话,有利于债券的上涨。但问题在于,中国不是美国,如果降息,碰上美国加息,中国的汇率绷不住,所以利息未必会下降,所以债券的投资逻辑都不成立。这是利率端的事情。

再来看风险端。债券说白了就是借债还钱。还钱的逻辑很简单,有钱赚才能还得起钱。钱从哪里来?

· 从实业

· 从资产泡沫

很明显,实业赚不到钱。资产泡沫的话,要靠流动性来续命,加上整个债券市场由于钱很多,杠杆很高,所以就很敏感,一旦国内的流动性有点问题,比如CPI到3了,央行就不敢放水了。

那就没钱还了。一旦没钱还,那么后面的杠杆资金就塌了。基本上2016年下半年是一个信用风险逐步确认和兑现的过程。

所以,基于这些个判断,我觉得债券至少在未来1年并不是一个好的品种。

另外不要觉得,我们很多人没有直接买债券没关系。其实我们买很多银行理财产品,万能险、债券型基金这种,里面或多或少都配了债券。所以,如果你一定要买,在资产配置上有需要:

· 买国债

· 买大银行的银行理财产品

这个就目前来看,应该还是刚兑的。

突然想起来,之前有问题问除了黄金,白银和钯金能不能做?

道理是这样:黄金和白银的属性其实差不多,但白银的流动性不如黄金,所以要玩肯定玩人多的地方。人少的地方,可能出不来,或者价钱给操控的风险。钯金的话,我这块不是很懂,但感觉它的避险属性未必有黄金和白银那么通用,所以,我个人觉得还是黄金最好。

未来1年左右资产配置的判断:黄金>现金/美元>股票>债券

最后,稍微聊聊我自己对于未来1年左右资产配置的判断。

债券:之前已经说过,风险大于收益,不搞。

商品:大周期取决于经济周期,存在一些边际型的机会,但很有可能成为国家的对手盘,不搞。举个例子,你现在去囤猪肉、囤铁矿石,国家不希望看到这种情况。搞大了,扣个帽子什么的,就没意思了。

股票:凭良心讲,目前的风险肯定比5100点的时候小。但你说指望要涨,我觉得短期也不现实。毕竟股市是经济的晴雨表,经济不好,你还能指望它到天上去?

美元:本身不错,但目前国家不希望你换美元,你也换不多,一人5万,没啥意思的。风险收益高的,可以去开个美股账户玩玩,但仅限于玩玩。

那么,剩下的就是现金和黄金。

现金,人民币资产由于M2的问题,我担心多少还是会有一些通胀的问题,所以只是标配。

所以看来看去,我觉得现在还是买黄金最放心。

归纳一下:债券-D,现金-B,黄金-A,股票-C,美元-B。这是我自己目前对各大类资产的一个排位顺序。

问答环节

1. 通货膨胀就光CPI?不是CPI+PPI么?

通胀主要看CPI,这是居民消费价格指数,反应的是通胀指标。

PPI指的是采购经理指数,更多反应的是周期上游冷热的一个指标,以50为枯荣分界线。

2. 讲讲原油。

原油,我的判断也是一个短期的交易型机会,和之前黑色系的逻辑差不多。只不过逻辑在于OPEC减不减产的问题,已经涨了一大波了。

6月份是不是还要就原油减产问题进行谈判啊?

是的,但我个人觉得减产的概率不大。

3. 现在黄金ETF的价格基本上属于历史高点,你为什么会建议我们现在买黄金?最近黄金涨幅很大,需要等回落一点再买吗?还是在上涨趋势没有回落的机会?

历史高点的逻辑在于你看多长的周期,而且也要看未来经济的判断。

未来全球经济都不好,美国不确定,但市场上钱又多,总要抱团取暖,这就是我的核心逻辑。

最近黄金其实已经在盘整,从短期来看,我觉得5—6月份可能是短期的一个低点。理由上面也提到了,一个是美国的加息预期,另一个是中国的通胀增速不如预期,大概是这样。

4. 如果家庭所有收入为美元,人却在国内,有什么更好的投资建议么?如果持有现金是美元好过人民币,实在不想换汇,美元长期看还是坚挺些吧?

身在国内,人民币肯定需要,否则花什么呢?

美元的话,一块可以直接去买黄金,另一块可以在美股上看看机会。黄金、美元、美股、人民币这样的顺序。

5. 对于现在处于认购期的保本基金怎么看?可以买吗?

保本基金的投资逻辑看两个:

· 保本期多长:大部分产品是3年。如果可能尽可能找1.5年或者2年的。

· 只有锁满3年,才能享受基金公司的保本承诺。

· 另外,好像了解到,市场上保本类的产品太多,已经暂停此类产品的发行了。防止到期过于集中,风险过于集聚。

反正我自己不太喜欢保本基金,我情愿做指数定投,这个大家可以判断。

6. 现在各个银行都在宣传结构性专户产品,产品说明书很复杂,我看里面就配置有债券、股票,还挂钩原油、股指、大宗商品,也有黄金,投资期一年,收益说能到2%—8%,请问可靠吗?

今天看到新闻,银监会已经发通知,未来将清理分级类理财产品的规模。结构性这块肯定是有风险的。

对于普通投资者来说,看2点:

· 谁发的,有没有保底承诺,谁来保底。

· 最大风险是多少,会不会倒欠什么的。

7. Kevin今天好像还没提固收产品,小白不大懂,哪些固收算现金类呢?

固收其实就是债券,现金产品就是到期日较短、风险评级较高的债券。

稍微多说两句,比如前面提到的债基,它背后投的就是债券。所以,我不建议今年买债基。

你所说的固收类产品,我不知道是不是指的是万能险这块,如果短期我觉得不错,不超过一年半。长期来看,保险公司的承诺质量不如银行。

银行票据算么?票据风险比较低,前提是真票,且没有被多次质押。

8. 已经持有并在亏损的债券如何处理?

如果是债基的话,我觉得趁着最近市场流动性还好,看机会逐步降比例吧。

9. 您列举的黄金各类投资方法中,您个人比较推荐哪一种?

黄金投资品种,如果从费用上来看的话,最划算的是金交所的AU9999,但要去银行网点开户,有点麻烦。我自己偷懒,就用了蚂蚁的存金宝,申赎没有费用,付点管理费。

10. 目前黄金价格已经上涨,什么时候是合适的买入机会,换句话说,您觉得在每克多少钱的前提下可以买入?

具体点位我也不是算命的,没法做判断。但我觉得只要经济不好,流动性还在,就还有空间。 GwkIfx9fQseB2Ycjs6m8Hvevl1DjVN8poEuS1wQYNcxiobKC66PAI/dJEcrRAimp

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