第二节　改进的杜邦分析模型

（一）应用场景

CEO：传统杜邦分析，基于传统财务比率；传统财务比率，基于传统财务报表。但我们知道，传统财务报表主要是用于对外披露的，而不是用于对内管理的。更多更有价值的信息，存在于对内管理的报表中。

CFO：是的。近些年，尽管《企业会计准则》对传统财务报表作出了部分改进，但还是不能完全满足财务分析和内部管理的需要。传统财务报表的问题依然存在，基于传统财务报表进行的传统杜邦分析，相应的，缺陷依然存在。正所谓“皮之不存，毛将焉附”，若想改进杜邦分析这根“毛”，先要改造财务报表这张“皮”。

CEO：在改造财务报表之“皮”前，让我们先看看杜邦分析之“毛”存在什么问题。这样，我们的改造才有针对性。

CFO：传统杜邦分析主要有三大问题：1.计算总资产净利率用到的总资产与净利润，口径不匹配。总资产为全部资产提供者享有，包括债务人；而净利润为部分资产提供者，即股东专门享有，不包括债务人。由此导致投入与产出不匹配，总资产净利率不能反映实际报酬率；2.没有区分经营活动损益和金融活动损益；3.没有区分经营负债和金融负债。

CEO：也就是说，胡子眉毛一把抓，不能满足精益分析的需要。

CFO：是的。改造的基本措施，就是对传统财务报表的报表项目进行深加工、再分类和重展现，形成新的管理用财务报表。具体来说，就是通过区分经营资产和金融资产，区分经营负债和金融负债，形成管理用资产负债表；通过区分经营损益和金融损益，相应的分摊所得税，形成管理用利润表；通过区分经营现金流量和金融现金流量，形成管理用现金流量表。基于这三大新的管理用财务报表，形成改进型的杜邦分析模型。

CEO：传统的现金流量表，不是已经把企业活动划分为经营活动、投资活动和筹资活动了吗？

CFO：传统现金流量表的“经营”与管理用财务报表的“经营”不是一个概念。传统现金流量表的“经营”不包括投资；管理用财务报表的“经营”包括生产性资产的投资。

CEO：我们从事实业，应该没有金融业务吧？

CFO：同样的存贷款业务，对金融企业例如银行来说，是经营业务而不是金融业务；对实体企业例如我们来说是金融业务而不是经营业务。

CEO：同样一个东西，例如一辆车，在汽车厂商那里，就是存货；在我们这里，就是固定资产。管理用财务报表为什么要划分经营业务与金融业务，并在此基础上对资产、负债、损益和现金流量进行重新分类呢？

CFO：开展经营业务的目的是获利，开始金融业务的目的是筹资，两者目的不同，所以要划分，以便对管理者的经营业绩进行正确考核。资产、负债与损益的划分界限是一致的。经营资产、经营负债形成的损益，就是经营损益；金融资产、金融负债形成的损益，就是金融损益。

（二）基本理论

改进的杜邦分析模型

权益净利率=税后经营净利润/股东权益-税后利息费用/股东权益=税后经营净利润/净经营资产*净经营资产/股东权益-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益=税后经营净利润/净经营资产*（1+净负债/股东权益）-税后利息费用/净负债*净负债/股东权益=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆

连环替代法

定量分析各指标变动对权益净利率变动的影响程度：

税后利息率变动影响=税后利息率单层变动影响*经营差异率变动影响/（本期-上期）经营差异率

税后利息率单层变动影响=-（本期-上期）税后利息率

第4层净经营资产净利率变动影响=净经营资产净利率单层变动影响*经营差异率变动影响/（本期-上期）经营差异率

第4层净经营资产净利率单层变动影响=（本期-上期）净经营资产净利率

经营差异率变动影响=（本期-上期）经营差异率*上期净财务杠杆

净财务杠杆变动影响=（本期-上期）净财务杠杆*本期经营差异率

杠杆贡献率变动影响=（本期-上期）杠杆贡献率

第2层净经营资产净利率变动影响=（本期-上期）净经营资产净利率

（三）模型建立

1. 输入

（1）在工作表中录入数据，如图1-5所示。

（2）添加滚动条。单击“视图→工具栏→窗体”菜单，选择“滚动条”，录入单元格链接、当前值、最小值、最大值等。

例如，B9单元格的滚动条设置，如图1-6所示。

（3）录入单元格公式。

B9：=A9/10000

B10：=A10/10000

I13：=F13/100000

I14：=F14/100000

O13：=R13/100000

O14：=R14/100000

（4）格式化。如合并单元格、调整行高列宽、选择填充色、设置字体字号等。

2. 加工

在工作表单元格中录入公式：

R2：=E5+V5

R3：=E6+V6

R4：=R2-R3

E5：=B9*N9

E6：=B10*N10

E7：=(E5-E6)

V5：=O13

V6：=O14

V7：=(V5-V6)

B11：=(B9-B10)*N9

N9：=O13-I13

N10：=O14-I14

N11：=(N9-N10)*B10

I15：=-(I13-I14)

I16：=I15/(N9-N10)*N11

O15：=O13-O14

O16：=O15/(N9-N10)*N11

3. 输出

此时，工作表如图1-7所示。

选中R4单元格，选择“视图→工具栏→公式审核→追踪引用单元格”菜单，可直观查询数据的来龙去脉，界面如图1-8所示。

（四）操作说明

• 在本模型中，变量为税后利息率、净经营资产净利率、净财务杠杆，其余指标均计算产生。
• 本模型所说的“单层变动影响”，是指由于自身的变动，造成顶层上级的变动数。例如经营差异率由税后利息率和净经营资产净利率构成，税后利息率的单层变动影响为3.575%，净经营资产净利率的单层变动影响为-4.257%，两者合计造成经营差异率变动=3.575%-4.257%=-0.682%。
• 本模型所说的“变动影响”，是指由于自身的变动，造成顶层上级的变动数。例如权益净利率由净经营资产净利率和杠杆贡献率构成，杠杆贡献率又由净财务杠杆和经营差异率构成，经营差异率又由净经营资产净利率和税后利息率构成。税后利息率的终极变动影响为2.109%，是指由于税后利息率的变动，造成权益净利率的变动数，而不是造成经营差异率或杠杆贡献率的变动数。
• 税后利息率的变动影响，加上第4层的净经营资产净利率的变动影响，等于经营差异率的变动影响；经营差异率的变动影响，加上净财务杠杆的变动影响，等于杠杆贡献率的变动影响；杠杆贡献率的变动影响，加上第2层的净经营资产净利率的变动影响，等于权益净利率的差异。
• 拖动滚动条，改变税后利息率、净经营资产净利率、净财务杠杆等变量的“本期”数值或“上期”数值，经营差异率、杠杆贡献率、权益净利率等指标的“本期”计算结果和“上期”计算结果将随之变化，权益净利率的“差异”将随之变化，杠杆贡献率、经营差异率、净财务杠杆的变动影响将随之变化，税后利息率、净经营资产净利率的单层变动影响和变动影响将随之变化。
• 详见配书光盘中的“改进的杜邦分析模型.xls”文件。