自序
在不确定中寻找确定性机会

2006年9月，当时我还在读大四，父亲本来答应给我1万块钱入市，后来怕影响到我的学习和找工作，就不肯给了。我来自农村，家长的观念比较传统，然而我仍然坚持自己的想法，后来就拿着学费和做兼职时赚的3000元钱，总共大约8000元入市，开启了投资之路。

我大学学的是药学，但其实我自小就对经济很感兴趣。可能源于潮汕人的基因，我在初三时就开始关注股票，但当时农村信息闭塞，了解股票的方式就只有电视，后来上了大学，我开始去图书馆看一些经济类的书，大学期间受《聪明的投资者》这本书的影响，坚定了要入市的想法。

2007年我大学毕业，那时股票赚了七八倍，8000块的原始资金变成了几万块，再加上实习和工作后赚的钱也投进了股市，刚毕业不到半年的我，在2007年10月高点时，手里的股票市值将近有10万，但是也正因为第一波赚得太多，等到2008年股灾来临时，也损失惨重，亏得最多的时候把赚的都赔进去后还亏了30%的本金。

2008年的大熊市给了我一盆大冷水，让我知道投资之路并没有那么简单。后来我建立起以估值为核心的股债平衡策略，并对这个策略做了一些修改：核心是20%～90%的股债平衡。市场估值合理时为5:5，市场估值开始高估时，每涨10%减仓5%，市场低估时，每跌10%加仓10%。为什么加仓比减仓幅度要大呢？因为沪深300的年化收益率实际上也能达到10%，所以如果市场估值合理的情况下，我一般会选择持股50%～60%。近3年来，我玩熟了多策略轮动和套利，也就是本书提到的低风险投资十八般武器，综合使用这些投资工具，我获得了年化10%以上的额外收益。

市场是充满不确定性的，黑天鹅随时可能降临，但在不确定的市场中，我们往往又能够发现确定性的机会。在A股市场上有很多网红在猜大盘的走势，但从国内外的情况看，没有一个人能长期准确预测市场的短期走势。我在写这个序言时，网上有了要反弹20%、反弹1000点的各种声音，但是万一真的猜中，其中的运气成分到底有多少？当不确定来临时，我们唯一能够做的是提前做好心理准备和技术准备，只有这样才能从不确定性中发现确定性的机会，从而赢得生机。我认为，“市场的估值中枢”就是市场行情不确定性中的确定性，也就是以相对于价值中枢6折以内的价格买入各种资产。正如龟兔赛跑的故事一样，只有坚持不懈的努力，才能抵达胜利的终点。经过时间的考验，坚持下来的人才会品尝到收获的快乐，低估的资产往往会带来几倍甚至几十倍的回报。

在现实投资中，很多投资者认为价值投资无法适应中国而追题材股和高成长股，但这些股票其实市场经常给出非常高的估值。当成长性减弱时，投资者就会为此付出代价，也就是说好行业、好公司、好价格通常是很难买到的。很多投资者通常在企业有利好时买入，这时候买入的投资者为成长性支付了高昂的成本，但是事物往往都是有周期性的，在好的时候研究基本面，人性的弱点会倾向于认为企业的未来会越来越好，但是企业在好的时候也是会变差的，然而人们却经常忘记这一点。另一类损失风险来源于价值陷阱，当你认为估值已经够低了，但地板下面还有地下室，其实还有更低。所以，在中国股市投资，一定要懂得平衡。

下图是依据量化选股做的9年回测结果，9年的年化收益率是15.9%，这充分验证了价值投资在中国是有效的，当然年化15%也是价投的地平面，要高于这个水平会比较难。

我按下列条件选择了10个市净率最低的公司，每3个月轮动一次，缺点是波动大。

1.选取高于50分位的净资产收益率，ROE大于8%。

2.选取高于50分位的营收增长率，营收增长率10%。

3.选取经营现金流为正的公司来排雷。

4.选取有现金分红的公司来排雷（有现金分红的公司做假账的概率较低）。

投资的地平线理论：以这个回测为基准，结合国内外的情况，能长期取得年化15%以上的人是极少数，所以我把这个策略定为投资的地平线。所以在不增加风险的前提下，相对收益率超过年化15%的，我就会积极进行轮动，但由于中国股市的波动非常大，所以仓位控制非常重要。

投资的本质就是概率的游戏，长期坚持这个策略风险不会增加，但是收益可以增加，这种就是不对称收益，慢慢你就会发现复利开始变得稳定。确定性就是相对大概率同类品种的轮换：比如折价分级基金的赎回套利，从买入开始就获得了相对于行业指数的相对收益，这就是一种确定性。本书一至十八章讲的各种低风险武器也是同样的道理。可以通过类似品种的轮换来获得相对收益。

市场会均值回归：现在大家都在争论港股今年会不会大涨。我也是看好处于历史低位的H股今年表现会好于A股，但是否今年就有大行情，我也说不准。但当AH溢价在140的高位时，通过做多H股、做空上证50来做空AH溢价大概率还是可以赚钱的。两者价差缩小就是大概率。

假如你在看完本书之后，仍然记不住各种低风险武器的使用方法，那你只要熟记两种就够了：一是不对称收益，二是大类资产配置。

本书的部分内容发在了雪球上，得到了很多朋友的转发和评论。在此谢谢朋友们的支持和雪球的运营团队，由于写得比较仓促，肯定有很多不足的地方，欢迎广大朋友们批评指正。大家可以关注我的雪球主页（在雪球搜索“铁公鸡金融”），也可以关注我的微信公众号“铁公鸡金融”，给我留言。 YNjVdyS9t5Beed9uJEdixGxkMijDby1s6mzy3d1nVdImA0eE3oMXHP9UCkDe83BI