由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息,故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说,其本金及利息的给付是由政府做担保的,几乎没有什么风险,是具有较高安全性的一种投资方式。债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券,投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入,另一方面可以利用债券价格的变动,买卖债券,赚取价差。上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时,可以在交易市场随时卖出,而且随着金融市场的进一步开放,债券的流动性将会不断加强。因此,债券作为投资工具,最适合想获取固定收入的投资人、投资目标属长期的人。
债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是一种有价证券,持有人为债权人。
债券按发行主体、偿还方式、能否上市、利率、能否转换成股票、有无抵押、能否参加分配可以分类为图4.1等不同类型的债券。
图4.1 债券的分类
债券到期收益率:是指买入债券后持有至期满得到的收益,包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。到期收益率=(债券年利息*剩余到期年限+债券面值-债券买入价)/(债券买入价*剩余到期年限)*100%,个人投资者没有必要去计算到期收益率,现在很多网站都可以查到债券的到期收益率。如果国债和企业债的到期收益率相同,应优先选择国债,因为企业债个人投资者要被征收20%的个人所得税。在相同的信用等级和担保条件下,尽量选择到期收益率高的。
票面利率:是指在债券上标识的利率,一年的利息与票面金额的比例,是它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。债券的票面利率越低,债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候,票面利率较低的债券的价格下降较快。但是,当市场利率下降时,它们增值的潜力较大。目前市场上主要有固定利率债券和浮动利率债券两种,
债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构,主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为:AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为:Aaa级,Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。现在国内的债券存在评级虚高的问题,在选择债券的时候可以结合逆回购的折算率,有没有担保来综合判断。比如折算率高的、有抵押的安全性会较高,在相同的到期收益率条件下,尽量选择折算率高的、有抵押的。
1.利率: 由市场利率变动带来的债券价格波动的风险被称为利率风险。固定收益证券的价格与市场利率呈反向变动。债券价格还与债券的息票利率呈反比关系,即息票利率越高,价格对利率的敏感性越小;息票利率越低,价格对利率的敏感性越大。按牌价100元买进一张面额为1000元的债券,每半年支付一次利息,期限25年,到期收益率7%。如果期间利率上升,新发行的同种债券的收益率提高到9%,这时,原来发行的收益率为7%的债券价格必然下跌,以获得9%的实际收益,这样,就与新发的发债券的收益率水平取得了一致。
2.期限: 假设所有其他因素相同,债券价格对利率的敏感性将与债券的期限呈正比。在利率较高时,预期走向降息周期可以买入到期期限较长的债券,当利率较低时,预期市场将走向升息周期,可以买入到期期限较短的债券。一般来说长久期债券的风险要高于短久期债券。首先,期限越长的债券,其市场价格受货币市场利率波动的影响也越大。当货币市场利率升高时,投资者将遭到债券价格下跌的损失,当货币市场利率降低时,企业有可能按面值提前收回债券,另外再按降低后的利率发行新的债券,从而使投资者损失了原来预期的收益。其次,投资的时间越长,因通货膨胀而引起的货币的买力下降的风险也越大。在物价水平连年上涨的情况下,这种风险更为明显。
3.信用风险: 信用风险指企业因生产、经管等方面的原因,盈利下降,乃至亏损,从而按时投资者兑付债券本息。主要表现为:第一,债券到期时无力支付利息及偿还本金而发生的违约风险;第二,因企业亏损、信用下降而发生的债券价格下跌的风险。在2015年以前,债券的刚性兑付还没有被打破,之前买入违约风险较高的债券可以获得比较大的收益,但是2016年以来,随着违约风险的加大,估计未来债券刚性兑付会被打破。
4.流动性: 流动性风险是指投资者不得不以低于最近一次交易标示的债券真实价值的价格出售债券的风险。衡量流动性的基本指标是交易商报出的买价和卖价之间的差额。买卖价差越大,流动性风险越大。交易所交易的债券,如果公司连续两年亏损,将暂停债券的交易,在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性,无法通过卖出相关债券进行止损;另一方面,信用风险上升将加剧市场恐慌情绪,降低投资者风险偏好,即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降,低资质债券将首当其冲。
正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金,并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。由于债券的到期收益率和正回购利率之间存在着利差,所以做债券投资常用正回购来加杠杆增加收益。
1.买入债券: 目前交易所上市债券种类很多,包括:国债、企业债、公司债、可转债等。正回购套利主要以国债和高等级公司债为主。挑选债券是正回购套作最重要的一个环节,必须综合考虑:债券的到期收益率(利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率);剩余期限(一般正回购债券剩余期限3~5年为宜,剩余期限越长,价格波动越大,风险越大);流动性(因为债券价格波动小,因此流动性不如股票,挑选债券时,一定要注意该债券是否经常有买卖,缺少流动性将无法出入库及避税操作);折算率(折算率越高越好,一般不应低于0.9);结息日(挑选多只债券时,应注意避开同一结息日,或者相近结息日的债券)。
2.质押入库: 买入债券后就可以入库换算成标准券了,债券质押入库最低1手即10张就可以了。质押入库后,系统会根据上、深交易所最新的折算率,上海市场债券换成标准券,深圳市场换成综合券,此时账户内质押入库的债券会自动消失,同时出现标准券(代码888880)或者综合券(代码131991)。上交所规定当日买入的债券当日可质押,当日可回购交易;深交所规定当日买入的债券当日可质押,但下一交易日才可用于回购。
3.正回购交易: 债券换算成标准券(代码888880)或者综合券(代码131991)后,就可以直接向市场融资了,在交易界面中,选择“买入”,输入代码:比如沪市1日回购为204001,目前证监会规定标准券的使用率不得超过90%,上交所规定可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍,如果此时有2000张标准券,能够使用的为2000×0.9=1800张,实际能够融资的只有1000张(1800张取整),1000张标准券可以融资10万资金。交易完成后,标准券消失,账户上会多出10万资金(这笔钱就是你向市场借入的资金,需要每日支付利息)。
4.放大杠杆: 把这笔资金继续买入债券就又回到了第一步,接着按照质押入库——正回购交易——买入债券,循环操作,从而实现套作交易。回购放大倍数的计算公式为:回购放大倍数=融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产。做完回购后如果第二天账户可用资金为负,就要在账户上准备足够的资金以备扣款(系统会自动扣款,而不用做任何操作)。比如1日回购,当天晚上标准券就回到账户上,同时可用资金减少借入的金额(如果原来资金已用完,那么就显示负数),T+1日15:00前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。回购到期日,交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据,为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购,从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款。
5.债券质押出库: 如果不想续作了,可以选择出库,把标准券或者综合券换成原来持有的债券,出库的目的一般是为了卖出债券,了结交易,否则没有必要出库,当日出库的质押券可再次申报入库。
6.杠杆倍数不宜过高: 做质押的债券有可能会被调低折算率从而用杠杆倍数快速上升,所以在做正回购时,杠杆倍数不宜过高。债券的下跌也有可能导致杠杆倍数快速升高,所以个人建议杠杆倍数最高不能超过2.5倍。
1.债券基金: 因为债券的投资专业性较强,普通投资者可在利率较低时申购短期债券基金,在利率较高时申购长期债券基金。大多数短债基金是不收申购赎回费用的,而且一般短期债券基金的收益会比货币基金要高,所以可以用来做一部分的现金管理,但是由于赎回到账时间不能实现T+0,所以并不能完全替代货币基金。如图4-2所示,两年内业绩最稳定的是大成景安短融债券A、大成月月盈短期理财、易方达月月利理财债。如图4-3所示,由于近两年是降息周期,所以收益率靠前的长债基金近两年收益都达到了40%,但是近一月和一季亏损的会比短债多很多,体现了长债基金比短债基金的风险要高一些。长债基金一般要收申购赎回费用,所以一般要做好持有较长时间(一年以上)的准备。
图4.2 短期债券基金的收益率
图4.3 长期债券基金的收益率
2.利率变化预期: 根据对未来一段市场利率的预测来构建债券投资组合,由于久期是利率敏感性的衡量指标,因此,这意味着如果预期利率将下降,投资者应提高投资组合的久期;如果预期利率将上升,资金管理者则应减少投资组合的久期。一般情况下,在通胀较高,连续加息之后市场利率较高时,未来继续加息的空间变小,此时可以加大持有的债券组合的久期,而在连续降息之后市场利率较低时,未来继续降息的空间不大,此时适合缩短持有债券组合的久期。
3.垃级债投资: 当债券出现违约时,由于债券价格较低,充分反映了债券的风险,此时小仓位买入可以获得不错的收益。
4.利差互换: 比较常见的是市场间利差互换,市场上信用级别相同、流动性相近的两种债券之间的收益率存在利差时,可以卖出到期收益率较低的,买入到期收益率较高的来进行套利。另外一种就是利用信用利差,在经济衰退或经济紧缩时期,国债与非国债之间的信用利差将加大,在经济扩张时期,国债与非国债之间的信用利差将缩小。
5.骑乘效应: 在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。假设当前一级市场3年、6年、10年期债券收益率分别为3%、6%和10%,则3年与6年之间利差为3%,10年和6年利差为4%。那么对于需要投资3年的投资者甲来说,可以先买入6年债券然后在3年后卖出(会有大于6%的年收益);同样,需要投资6年债券的投资者乙,也可以先买入10年的然后6年后卖出。骑乘效应的优点是能吃到债券收益率较高的一部分。
6.债券的避税: 债券在派息时,按照相关规定是要扣税的,那么如何来合理避税呢?(1)建立一个债券池,将心中满意的债券放在里面。通过两只相近债券的相互切换来实现避税;(2)当一只债券快接近派息日时,卖掉,然后买入债券池中另外一只债券,可以实现完全避税。(3)持有一只债券时,当另外一只债券除息后,将手中债券抛出换成(轮换)除息债券。此时,刚出息的债券,买入后相对收益较高(持有利息=票面利息/全价,净价几乎等于全价);(4)持有一只债券时,当一只更高收益的新债上市时,将手中债券轮换成新债。此时,新债净价几乎等于全价。