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第2章

在什么样的市场中交易

很多人并不重视某些关乎一生的重大决策。他们往往只是根据所处地点、时间或是机遇来做出这些决策。在哪里生活,在哪里工作,在什么样的市场中交易——我们有时只凭心血来潮就做出决策,而很少严肃认真地思考。这么多人对他们的生活不满意,也就毫不奇怪了。你可以凭一时兴起来选择交易市场,也可以停下来认真思考是否在股票、期货或期权市场上进行交易。这些市场各有利弊。

成功的交易者都是理性者。成功者为了盈利而交易,而失败者只是过把瘾就死,而且都不知道自己是怎么死的。他们注定会被驱逐出场,但不知所去。

在选择交易市场时,请务必牢记,不管是股票、期货还是期权,你所选择的每种交易工具都必须符合两个标准:流动性与波动性。流动性指的是某种交易工具与其他同类型交易工具相比的日平均成交量。成交量越高,投资者也就越容易进出。你或许可以在一个交投清淡的股票上建立盈利头寸,但你很难在获利离场时顺利脱身,并可能为交易滑点(slippage)付出高昂的代价。波动性指的是交易工具的波动幅度。波动幅度越大,交易机会也就越多。比方说,许多公用事业股的流动性很高,但因其波动性很低而难于交易——它们所处的价格区间过于狭窄。如果你想构建长期投资组合,成交量低、波动性也低的股票可能是一个不错的投资选择,但它不适合用来交易。记住,不是所有的市场都以可用于交易,即便你对这些市场的未来走势有着强烈的预感,它们还应具备良好的流动性及波动性。

股票

股票是公司所有者的凭证。如果一家公司发行了1亿股股票,而你购买了其中的100股,那么你就拥有了这家公司的1/1006的股份,成为这家企业的部分所有者。如果其他人也想成为这家公司的所有者,他们就需要出价竞购你持有的股票,从而抬高了该股票的价值。

如果人们看好一家企业的发展前景,他们会竞购该企业发行的股票,推动该公司的股价上涨。如果他们不看好该企业的发展前景,他们将抛出股票,这将使该公司的股价走低。上市公司努力推动其股价上涨,因为这会使他们更容易通过发行股票或债券来筹资。公司高管的奖金通常也和股票价格挂钩。

从长期来看,企业的基本价值(尤其是盈利情况)是股票价格的决定因素,但是,约翰·梅纳德·凯恩斯,一位20世纪著名的经济学家,同时也是选股专家,他这样反驳道:“从长期来看,我们都死了。”市场充斥着众多的垃圾股,有些根本无利可图,其股票却有可能在某个时刻摆脱地球引力,股价一飞冲天。那些新兴行业股票(如生物技术或互联网股票等)的价格可能会直冲云霄,人们看重的是企业未来的盈利前景,而非当前的实际经营状况。经营一般的企业,其股票也可能表现上佳,但最终会归于沉寂。而那些经营有方的盈利企业,其股票也有可能起伏不定,甚至下跌。市场反映了每位参与者对每只股票全部感受的总和,股票的价格下跌,意味着主力在出货。不管在哪个市场中,一条根本原则是:“可以买低,但绝不可买跌。”不要买已经位于下行通道的股票,即使这只股票看起来很划算。如果你喜欢该股票的基本面,请使用技术分析方法来确定其已经位于上行通道。

沃伦·巴菲特是美国最成功的投资者之一,他总喜欢说,如果你买入一只股票,你就和一位名为“市场先生”的躁狂抑郁症患者成为伙伴。市场先生每天忙忙碌碌,不是要买断你的生意,就是要将他的股份卖给你。大多数时候,你都不用搭理他,因为这个家伙脑袋不太好,但是,市场先生偶尔也会变得极其压抑,这使他会将手中的筹码极其廉价地甩给你——这就是你该出手的时候了。在其他时候,市场先生会变得极其狂躁,他手中股票的报价也是高得离谱,这时你应该将股票尽数抛出。

这个想法因其简单明了而极具智慧,但是却很难实施。市场先生会将我们大多数人打得落花流水,因为他的情绪极具传染性。多数人都想在市场先生情绪低落时买进,而在其精神失常时将股票抛出。我们需要保持冷静的头脑,也需要客观的评价标准,以确定多高算太高、多低算太低。巴菲特在做决策时,依据的是基本面分析及其神奇的直觉。交易者可以使用技术分析来实现这一点。

至于直觉,这是某种可以由投资者或交易者通过多年的成功投资经历培养出来的感觉。而新手所称的直觉通常只是一种赌博的冲动罢了,我要告诫他们:你们连谈直觉的资格都没有。

我们应该交易什么样的股票?在美国,这样的股票超过10000只,国外股票的数量就更多了。彼得·林奇(一位极其成功的基金经理)曾经这样写道,他只购买那些连傻瓜都能经营的简单公司的股票——因为最终连傻瓜都会来购买这种公司的股票。但是,林奇是一位投资者,不是交易者。许多公司的股票即便是基本面不怎么样,其价格也可能走出梦幻般的行情,能让做多的交易者在其股价崩盘之前赚到很多钱,而那些做空的交易者在崩盘时也同样能满载而归。

即便我们将那些流动性差、波动幅度小的股票都剔除,股票市场也能为我们提供大量的选择机会。打开一份财经报纸,那些与波澜壮阔的牛市行情及惊心动魄的熊市行情有关的报道将呈现在你的眼前。你应当追随这一潮流,去交易这些媒体报道中的“弄潮儿”股票吗?他们是不是已经渐行渐远了呢?你将如何捕捉未来的龙头股呢?要做出如此多的选择,这让许多新手感到压力山大。他们就和熊瞎子掰玉米一样手忙脚乱,在各种股票之间快进快出,而不是只盯住几只股票,认真分析它们。那些新手对仅交易一只股票并无信心,他们会选择利用交易软件选股,从而需要追踪成百上千只股票。

除了股票之外,你还可以选择它们的亲戚——共同基金,在欧洲也称为单位信托基金。长期投资者往往会将资金投资到持有几百只股票的分散化基金中。交易者往往会关注那些可以让他们交易于某些特定行业板块或整个国家市场的行业基金。你可以挑选心仪的行业板块或者国家,而选择个股的工作就交给那些著名的基金分析师去做好了。

选择一只成功的股票或基金的任务十分艰巨,远远不是只靠在某个聚会中打听个小道消息或是在报纸上浏览财经头条就能完成的。交易者必须开发出一整套的基本面或技术面的选股参数,严格遵守交易系统的纪律,还要为自己的交易账户建立一张严密的资金管理安全网。我们将在第二部分中对这三个方面的问题进行深入的探讨。

接下来该怎么做? 路易斯·安吉尔(Louis Engel)写的《如何购买股票:人人都能读懂的理性投资指南》 (How to Buy Stocks) 是一本为股票投资者及交易者提供的最佳入门书。作者已过世多年,但出版社会每隔几年就更新再版一次——请务必购买最新的版本。

期货

我们对期货的第一印象是它非常危险——十个交易者有九个会在他们初涉交易的第一年爆仓。如果进一步分析,你会发现危险不是来自于期货,而是来自于期货交易者自身。期货为交易者提供了某些最佳的获利机会,但是危险必然与回报相伴。赌徒如果在期货上玩火,他很容易烧着手,有时候甚至连头发也烧没了,如果一个交易者资金管理得非常好,他无须担心期货。

期货曾经叫作商品期货(commodities),是经济中不可或缺的组成部分。过去,人们常喜欢讲,商品期货就是能落下来砸着你脚的东西,包括黄金、糖、小麦、原油等。几十年来,很多金融工具开始像商品期货一样交易,包括外汇期货、债券期货、股指期货等。期货这一概念既包括了传统的商品期货,也包括了新出现的金融期货。

期货就是一份合约,该合约规定在未来某一特定日期交割某一特定数量的商品。期货合约对买卖双方均有约束力。在一份期权合约中,买家有交割的权利,但无交割的义务。如果你购买的是一份看涨期权或看跌期权,你可以随自己的意愿行权或放弃行权。但在期货合约中,你可能没这么大的权利。如果市场行情对你不利,你要么按要求追加保证金,要么斩仓出局。对交易者来说,期货的要求比期权更为严格,但其定价也更合理。

买入一只股票,你就成了一家公司的部分所有者。如果买入一份期货合约,你并未拥有任何东西,而只是签署了一份有约束力的合约,合约规定你必须在未来买入某种商品,该商品可以是一车小麦,或者是某些国库券。期货合约的卖方负有到期交割的义务。你购买股票的资金是支付给了卖家,但在期货交易时,你的保证金是存放在期货交易经纪公司那里作为担保,以保证你在期货合约到期时履行买入商品的义务。人们喜欢将保证金称为信用金(honest money)。在股票交易中,你需要为借入的保证金支付利息;在期货交易中,你所缴存的保证金可以为你带来利息。

每份期货合约都有交割日期,交割日期不同,价格也不相同。某些专业人士会分析它们之间的价差,以找到行情的反转点。大部分期货交易者都不会等待太长时间,而会提前平仓了结合约,兑现利润及亏损。期货合约的交割日期会迫使人们采取行动,它为人们提供了一个检查现状的有用机制。某人在股票上一套就是10年,还自我麻醉说这只是纸面的损失。而对于期货来说,交割日期会让那些一厢情愿的人不得不面对现实。

要想了解期货的原理,我们可以拿期货交易与现货交易(即直接买卖一定数量的商品)对比。比方说,现在是2月,黄金的现价为每盎司400美元。经分析,你认为它很有可能在几周内上涨至每盎司420美元。你可以用40000美元从经纪商手中买入100盎司黄金。如果你的分析是正确的,你的黄金将在几周内上涨至42000美元。你可以将黄金出售,得到2000美元的利润,或者是5%的利润率(未扣除手续费)——很棒的一笔交易。现在我们来看看,根据同样的分析,如果你用期货进行交易,情况又将如何。

由于现在是2月,4月是黄金期货的下一个交割月份。一份期货合约包含了100盎司的黄金,价值为40000美元。这份期货合约的保证金只要1000美元。换言之,只需1000美元,你就可以控制价值40000美元的黄金。如果你的分析正确,每盎司黄金的价格果真上涨了20美元,你的利润大约是2000美元。这笔利润将和你使用现金购买了100盎司黄金所赚到的利润大致相同。但是,你现在的利润率不是5%,而是200%,因为你只缴纳了1000美元的保证金。期货绝对可以放大你的收益!

一旦理解了期货的基本原理,大多数人就会变得极度贪婪。某个拥有40000美元的业余投资者打电话给他的经纪人,要求买入40份期货合约!如果他的分析是正确的,黄金上涨至每盎司420美元,他将在每份合约上赚到2000美元,总利润为80000美元。在几周之内,他的资金就涨了两倍!如果他再将这样的交易重复做上那么几次,到年底之前他就会成为百万富翁了!这种一夜暴富的想法会毁掉那些赌徒。他们到底忽略了什么问题呢?

问题在于,市场的运动轨迹绝非一条直线。图表中充斥着各种各样的假突破、假反转及狭窄的横盘整理区。每盎司黄金可能会从400美元上涨至420美元,但也完全有可能在此过程中跌至390美元。如果有人以现金购买了100盎司黄金,这10美元的下跌会造成1000美元的账面亏损。对一个期货交易者来说,如果他用1000美元购买了一份100盎司的期货合约,下跌10美元意味着他已经爆仓出局。在他到达这一悲惨境地之前,他的经纪人就会打电话要求他追加更多的保证金。如果你已经在某笔交易中投入了大部分资金,你将没有足够的资金储备,你的经纪人会将你的持仓头寸强行平仓。

赌徒都梦想着暴富,他们会将杠杆效应运用到极致状态,从而在市场出现第一轮不利于他们的波动时就被清理出局。他们的长期分析可能是对的,黄金也许会涨到其目标价格,但是新手注定会失败,因为他将大量的本金都投入到保证金中,用于储备的资金太少。让交易者破产的并不是期货,而是糟糕的资金管理。

对那些资金管理方法非常好的投资者来说,期货极具吸引力。期货能提供高收益率,但是要求有铁的纪律。如果你是刚刚接触交易,你最好选择那些变动缓慢的股票。一旦你已经成为一名成熟的交易者,你可以考虑进行期货交易了。如果你自律甚严,期货可能比较适合你。我将在第二部分对此进行深入探讨,并介绍一些适合起步者的交易品种。

接下来该怎么做? 乔治·安吉尔(George Angell)写的《期货教战守策》 (Winning in the Futures Markets) 是期货交易者的最好的入门书(也是该作者撰写的最好的一本书)。特维莱斯和琼斯(Teweles and Jones)写的《期货交易实用指南》 (The Futures Game) 是一本期货交易的小百科全书,几代期货交易者从中受益(一定要买最新的版本)。托马斯?A.海尔奈莫斯(Thomas A.Hieronymu)写的《期货交易经济学》可能是最深奥的一本期货著作,但该书早已绝版,你可以试着去找一本二手书来看。

期权

期权就是打赌,赌的是某一特定的股票、指数或期货在某一特定的时间内达到或超过某一特定价格。请停下来,重新读一遍这句话。注意,在这句话中,特定(specific)一词共出现了三次。你必须选择正确的股票,预测其波动的幅度,并预测其到达目标位的速度。你必须做出三个选择,只要你做错了其中一个,你就会赔钱。

当你买入一份期权,你要在一次跳跃中穿越三个圈。你必须选择正确的股票或期货,正确地预测其走势,正确地预测其发生的时点。你是否曾经尝试在游乐场园中让球一次穿过三个圆环?这一三重风险让期权投资成为一种极具风险的游戏。

期权提供了杠杆——一种只需少量现金即可控制一大笔头寸的能力。期权的全部风险仅限于你为它支付的价格。如果预测正确,期权能为交易者快速盈利;但是,如果市场的走势和你预测的相反,你可以毫无牵挂地转身离去!这是经纪公司宣传的标准流程。它吸引了大批的小交易者,他们无力直接购买股票,却想着以小搏大,最后往往是在期权上马失前蹄。

我所在的金融交易公司多年来一直向交易者售书。只要有交易者回头购买一本新书,这就说明他又开始活跃在市场中了。许多客户每隔几个月或几年就会购买一些与股票或期货相关的书籍。但是,如果某个交易者第一次买的是期权书,他就再也不来了,为什么呢?是他很快就赚了很多钱,再也不需要其他书籍了吗?还是他已经破产出局了?

许多新手购买看涨期权是因为他们买不起股票。某些在期货市场上受挫的交易者会转而购买期货期权。失败者不去反省自己的交易无能,却想从期权那里找感觉。遇到困难时想的不是怎样去解决它,而是采用回避矛盾的方式,这是注定不能成功的。

成功的股票及期货交易者有时会使用期权来降低风险或保护利润。严肃的交易者很少买入期权,他们只是在某些特殊情况下购买期权,我们将在后面的章节中对此进行讨论。对那些因资金不足而选择用期权代替股票的人而言,此举也是无济于事的,因为期权的真实成本一点也不低。

当那些过分乐观的新手纷纷购买期权时,专业人士会在他们身上赚尽便宜。他们报出的买卖价差十分惊人。如果他们为某份期权报出的买入价为75美分,而卖出价为1美元,你在一开始买入时就已经落后了25%。所谓“你的损失仅限于你为期权支付的费用”这一说法的实际含义是:你的损失可能是100%!输了个底朝天有什么可宣扬的呢?

我的一位客户是美国股票交易所的场内做市商。因为她怀孕了,就想从场内做市商转为在家交易,因此,她到我的班上学习技术分析。她说:“期权”是一门交易希望的生意。你可以买入或卖出希望。我是一个职业玩家——我出售希望。每天早上我到交易所内去发现大众的希望。然后,我对希望定价,并将其销售给大众。

职业玩家更愿意出售期权,而非购买期权。出售期权是一种资本密集型生意。要想成功,你需要几十万美元,而大多数成功的期权卖家的运营资金都高达几百万。即便是这样,这也不是一个无风险游戏。我的一位朋友曾经是美国顶级的基金经理,几年前,他因卖出无保护的看跌期权(naked puts)而在一天之内赔掉了20年的盈利,因此还上了《华尔街日报》的头条。

期权的卖方有两种类型。有保护的期权卖方买入一份股票,并对应卖出一份期权。无保护的期权卖家卖出股票的看涨与看跌期权,但并不持有相应的股票,而是以账户中的现金为保证。卖出无保护的期权就像在玩空手套白狼,但是市场的一次猛烈震荡就会让他倾家荡产。卖出期权绝非儿戏,它只适合那些纪律严明、资本雄厚的交易者。

市场就像一个水泵,从那些信息贫乏者的手中吸走资金,再将资金输送到那些为数极少的聪明人的口袋里。为市场服务的人们(如经纪商、供货商、监管者,甚至包括那些在交易所内打扫卫生的人)都会从资金与市场间的流动中得到报酬。由于市场从大多数人中赚钱,向那些为市场服务的人支付工资,并把剩下来的钱给少数的聪明人,所以大多数人显然是亏钱的。有一件事是确定的:大多数人的所作所为及所说所想的都是没有价值的。要想成功,你必须做到卓尔不群。聪明的交易者期待的是这样的一种情况:当大多数人用某种方式做一件事时,资本雄厚的少数人会采取与之截然相反的方式。

在期权交易中,大多数人买入看涨期权,而较少地买入看跌期权。内部交易者则一边倒地出售期权。职业玩家用脑子交易,而业余选手的交易由贪婪与恐惧所驱动。期权充分利用这两种情绪获利。

交易者的贪婪,是期权的卖方在宣传时主要利用的对象。你一定听过这样的口号:“只需少量资金,你就可以控制一大笔股票!”某个业余投资者可能看好一只价格为60美元的股票,但是他没有购买100股股票所需的6000美元资金。他可以购买行权价格为70美元、期限为两个月的看涨期权,每份期权的价格为500美元。如果股票价格上涨至每股75美元,这份期权将拥有500美元的内在价值;同时还具有某些时间价值,某个投机者可以在一个月内将其资本金翻倍!这个业余投资者买入这一看涨期权,并坐等其资金翻倍。

奇怪的事情发生了。如果股票价格上涨2%,他的看涨期权将只上涨1%;但是,如果股票价格下跌或是横盘整理,他持有的看涨期权就将迅速下跌。这位业余投资者并未看到他的资金迅速翻倍,反而很快地产生了50%的账面亏损,而时间却在一分一秒地流逝。期权的到期日临近了,即使此时的股价高于其购买期权时的价格,期权开始变得越发便宜,账面依然是亏损的。他是该将期权抛出,回收一部分资金,还是继续持有该期权,等待股票飙升呢?即便他知道应该怎样做,他也不想这么做。贪婪迷住了他的眼睛。他继续持有该期权,直到其到期作废为止。

恐惧是购买期权的另一大动力,尤其是期货期权。某个失败者遭受了一些打击——他的分析并不灵光,也没有什么像样的资金管理。他发现了某笔诱人的交易机会,但又担心重蹈覆辙。他听到了诱人的歌声(“有限的风险,却有着无穷的回报”),于是买入了期货期权。投机者买入期权,就如同穷人买彩票。一个买彩票的人,其损失的风险为100%。在任何情况下,当你冒着损失100%的风险进行某种据说是有限风险的投资时,这看起来十分诡异。风险有限,而损失却有可能是100%?!大多数投机者都无视这一不祥的数字。

期权买家的历史记录并不好。他们可能在某些交易中赚到一点钱,但我从未看到哪个人的身家是通过期权交易积攒的。在这个游戏中获胜的几率实在是太小了,期权买家通常在几次交易之后就被踢出局了。但是,期权具有很高的娱乐价值。它为这一游戏提供了廉价的入场券,如同一张彩票,它可以让玩家不需花费太多即可以做上一个美梦。

在接触期权之前,你最少需要有一年的股票或期货交易的成功经历。如果你是刚刚接触这一市场,根本不要考虑用期权代替股票。不管你的账户多么小,先试着选一些股票炒炒,至少先赚点经验值再说。

接下来该怎么做? 由劳伦斯·麦克米伦(Lawrence MacMillan)所著的《期权投资策略》 (Options as a Strategic Investment) ,无疑是历史上最畅销的一本期权著作。它涵盖了期权交易的各个方面,是一本真正的迷你百科全书,也是该作者写得最好的一本。 RLg5ZP46cQIwMiMk3w6IzyFy5VQ1pb/36O+4dcPttnoF/pnATe1Hl/JUtEZWbhYz

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