第三节

道氏理论与牛熊循环

道氏理论——股市晴雨表

道氏理论是股票市场技术分析的基石，这套理论最早是由查尔斯·道（《华尔街日报》的创办人之一）发展出来，他认为这套理论并非用于预测股票市场，也不是用来指导投资者进行操作，而只是一般用来衡量经济趋势的指标，并作为反映市场总体趋势的晴雨表。然而这套理论却描述了股市波动中可能重复出现的模型，也衍生出了波浪理论。道氏理论中关于潮汐的描述，实为技术分析中的精髓，投资者若能够理解这套理论，必能对股价波动的轮廓有更深入的认识。

1902年，查尔斯·道去世以后，威廉·汉弥尔顿和罗伯特·雷亚继任《华尔街日报》的编辑工作，同时在发表关于股市的评论中，逐步整理、归纳这套理论，最后威廉·汉弥尔顿在1922年出版了《股市晴雨表》一书，罗伯特·雷亚在1932年出版了《道氏理论》一书，至此，道氏理论才有了完整的理论结构。

道氏理论在19世纪30年代达到巅峰。那时，《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。1929年10月23日《华尔街日报》刊登“浪潮转向”一文，正确地指出“多头市场（牛市）”已经结束，“空头市场（熊市）”的时代来临。这篇文章是以道氏理论为基础提出的预测。紧接这一预测之后，果然发生了可怕的股市崩盘，于是道氏理论名噪一时。

道氏理论可以总结成三个假设和五个定理，也是我们所有技术分析的基石。

假设1：

主要趋势不受人为操纵。指数每天的波动可能受到人为操纵，次级折返行情也可能受到有限的人为操纵，但主要趋势绝对不会受到人为的操纵。

假设2：

市场指数包含一切信息。每个市场参与者对市场消息进行解读所形成的预期都会反映在当前的价格指数上。因此，市场指数永远会体现出市场对未来的预期。当前的市场指数消化了当前的所有信息，如果发生地震、战争等灾难，市场也会迅速加以评估并将其反映到指数上。

假设3：

这套理论并非万无一失。道氏理论可以帮助我们客观地认识市场，避免凭主观猜测指导投资。它不是可以击败市场的系统。遵循市场波动规律，以概率思维来看待交易，形成优势策略是运用好该理论的正确方向。

定理1：

道氏理论按行情级别的大小将市场分为三种走势：

第一种走势——潮汐，它是主要趋势，最为重要。整体向上或向下的走势称为“多头市场（牛市）”或“空头市场（熊市）”，主要趋势可能持续长达数年的时间。

第二种走势——波浪，它是次级的折返走势，最难捉摸。它是主要多头市场中的重要下跌走势；或是主要空头市场中的反弹。次级折返走势通常会持续三个星期至数个月的时间。

第三种走势——涟漪，它是每天波动的走势，相对于一波主要趋势来说，日间走势通常较不重要。

定理2：

主要走势：主要走势代表市场整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场（见图1-2），持续时间可能在一年以内，也可能达数年之久。正确判断主要走势的方向，是投资取得成功的重要因素。没有任何已知的方法可以准确预测主要走势的持续期限。

定理3：

主要的空头市场（熊市）：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着反弹（次级折返）。它起始于利好兑现，终止于利空出尽。空头市场会经历三个主要阶段：

第一阶段，市场参与者不再期待股票可以支撑过度高涨的价格（挤除泡沫）；

第二阶段，由经济状况与企业盈余的衰退导致的卖压（经济衰退）；

第三阶段，对股票的失望产生的卖压，市场情绪低迷，人们不计成本地盲目抛售股票（过度悲观）。

定理4：

主要的多头市场（牛市）：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂着次级折返走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段：

第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心（经济复苏）；

第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应（经济增长）；

第三阶段，投机热情高涨，股价明显飞涨，这阶段的股价上涨是基于期待与希望（产生泡沫）。

多头市场的特点是所有主要指数都持续联袂走高，回调走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创出新高。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。

定理5：

次级折返走势；次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常为三个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束后之主要走势幅度的33%至66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势。

次级折返走势（修正走势）是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何者是逆于主要趋势的“重要”中期走势，这是“道氏理论”中最微妙与困难的一环。

综上所述，是对道氏理论的要点介绍，下面我们根据道氏理论来总结上证指数的主要牛市与熊市的循环。

上证指数牛熊循环

我们把主要上升行情运行在年线（250日均线）之上的市场计为牛市，主要下降行情运行在年线以下的市场计为熊市。从1990年A股成立至今的24年中，可以分为四轮主要的牛熊循环，如下表1-1至表1-4所示：

3年10个月在第四轮也是最近的一波牛市与熊市当中，见表1-4，牛市持续了10个月，熊市到目前为止持续了3年零10个月，这是以当前的低点1849点计算的。在这波熊市中发生过几次重要的折返，但整体处于主要的下降趋势中，形成了向下推动浪（次级别波动的波谷与波峰均在逐波降低）。

为了更清楚地表示这四轮最大级别的牛熊循环发生交替的时间与点位，我们将它们标注在了周K线图上，如图1-3所示。

根据道氏理论，第二轮主要牛熊循环又可以分为次级别的四轮牛熊循环。从前面上图可以看出，这轮持续11年的大循环，包括从1994年7月325点开始到2001年6月2245点结束的大牛市，和从2001年6月2245点开始到2005年6月998点结束的大熊市。我们结合波浪理论的时间、形态来划分，如下表1-5至表1-8所示。

上证指数的周线图如下图1-4所示，我们能很清楚地看出第二轮主要牛熊循环中的四个次级别的牛熊循环。周线图中一根K线表示一周的价格情况，用周线图是为了便于观察。这张图在后面的波浪理论中还会用到。