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卓越成长股的特点

“成长”一词是用来描述那些每年都有能力以高于市场平均水平的速度，来增加其每股收益的那些公司的股票。尽管成长型企业会频繁地进行并购，然而是否具备内在有机增长的能力，正是辨别卓越的成长型公司的特征要素。每股收益的增长和股票价格的增长往往联系在一起，就像难以辨认的双胞胎那样。

当然，成长股的每股收益有时也会有所下降，因为在一定程度上，所有的公司都具有周期性。即使是最为出众的成长型公司，其每股收益结果也会受到经济状况的影响，但是与周期性股票相比，它们的波动性要小一些。

对经济影响最大的因素之一是利率的水平及其变动趋势。当利率下降时，周期性很强的股票通常会获益，因为只要时机合适，这将会刺激经济的发展。相反，在利率上升的困难时期，许多周期性股票的利润将大受影响。成长股则能更好地摆脱经济短期波动的影响。

选择正确的行业

由此可见，在周期性最强的行业，比如说建筑业、建材业、造纸业、包装印刷业以及机械工业，卓越的成长型公司很少。汽车经销商以及钢铁制造商也处于经济的第一线，而当利率上升时，它们通常也位于最早受到损害的公司之列。在某些情况下，它们在大萧条中的损失是如此巨大，以至在下一次繁荣到来之前，连生存都是个问题。

在寻找成长股时，我最喜欢的行业是制药业、医疗保健业、传媒业、支持服务业、其他金融行业、酿酒业、酒吧和餐饮业，以及普通零售业。有时我也能在这些行业之外找到一些成长股，但是数量极少，并且很分散。像机械工业中的豪迈集团（Halma）及德鲁克控股公司（Druck），以及工程车辆行业的富士德技术公司（First Technology）这一类的例外，就可以证实这一规则。

船舶制造商、汽车制造商以及机械工具制造商现在都已经让位于一些行业，比如支持服务业，它包括许多与计算机技术惊人增长相关的公司，以及已经从电视的爆炸性增长和计算技术与电信技术的融合中获益良多的传媒业，而计算技术与电信技术在以前是分离的。在制药业，投资者对制造碳酸氢钠的公司不再感兴趣，他们正在寻找开发未来产品——治疗艾滋病、乙型肝炎及关节炎药物的公司。同样，佩森公司（Psion）生产的掌上电脑在同类产品中质量最好，那么与之相比，投资者对一家制造日记本的公司兴趣要小得多。

当然，零售商容易受到经济周期的影响，但是即使在最艰难的时期，这一行业中的某些成长股仍然能够继续有所表现。在许多情况下，这是因为这些公司有能力克隆商业活动。一旦建立起一套成功的商业模式，它们就能够在全国各地推行。在开设新的分支机构时，它们的每股收益增长通常会特别强劲。但当增长到达饱和点时，令人担忧的因素也会随之而来。当这一切发生时，公司可能会考虑开展多元化经营，或者是在国外尝试同样的模式，不过这一模式在国外常常运作得没有这么好。

假如你在图2-1中看到，从长期看，面向未来的产业会打败那些周期性很强的行业，相信你一点也不会感到吃惊。这幅图表明在过去的15年里（1981年年中至1996年年中），选定行业的业绩增长以百分比表示，它们之间的差异相当大。

有竞争优势的公司

在表现强劲的制药业和医疗保健业，极好的成长型公司之所以备受青睐，还有其他的一些重要原因。在许多情况下，这些公司拥有一种竞争优势，因为它们拥有的药物享有国际专利。其他的成长型公司，比如马莎百货公司（Marks & Spencer）以及莱克斯特公司（NEXT），都受到强大的品牌知名度的保护，而某些公司则受到政府特许的保护，比如电视公司。拥有竞争优势是投资时所要考虑的一项重要因素，所以本书的第7章将会专门对此加以详细解释。在本节内容里，我不想详述有关竞争优势的内容，因为我的方法是在考察不那么切实的质量因素之前，先对某只股票的有关数据进行计算。假如市盈率、每股收益增长率以及现金流满足了我的标准，随后我就会确认，我能够识别与这些良好数字直接相关的竞争优势，而不是其他的一些因素。

同时，只需要记住，决定一家企业是否具备成为一只极好成长股的能力时，处于正确的行业类别是需要考虑的一个关键因素。

良好的公司管理能力

管理才能，尤其是首席执行官的能力，显然是一家良好的成长型公司能否成为一家真正卓越的公司的重要决定因素。不幸的是，与成功评价过去每股收益增长率相比，对管理能力作出判断更加困难。评估其他人的能力是只有极少数人才能拥有的技能，而正因为这种评估很容易产生误导，我宁愿更多地依赖数据。然而，我也会在第6章回顾判断管理水平的难题，因为在作出投资决策的过程中，它是一项非常重要的因素。

每股收益持续增长

现在我们回归到能够衡量和核实的事物上面来。一只卓越成长股的本质，是它年复一年增加每股收益的能力。在寻找极好成长股的过程中，第一步就是筛选市场上每一家公司的财务业绩，尤其是那些处于正确行业的公司的业绩，以缩小股票选择的空间，从而找到那些经证实每股收益确实在增长，并且预期增长将更多的股票。一旦完成了这些工作，你就准备好进行第二步，即确定筛选后的股票的价格是否吸引人。不考虑一家公司的竞争优势及其管理能力，第一项任务就是看一看迄今为止管理层已经实现的业绩，以及经纪人认为在未来的几年里，它可能实现的业绩到底如何。这可以帮你修正对这家公司数据上的评价，也可以帮助你决定这些股票是否是潜在的购买对象。

1996年年初，整个市场对每股收益增长率的平均预测大约是10%。在这之前几年，一般的公司预计将以每年12%，或者略高一点的速度增长。因此可以假定，每股收益增长率为15%将远高于平均水平，也正因为这一原因，15%是可以作为绝对最小值而坚持的明智基准。它不是平均的业绩，在长达5年的时间里，15%的增长率将会使每股收益翻番。

用数据选股：Company REFS的定义

在设计REFS的时候，我们必须确定作为成长股所需具备的公司业绩水平。我们知道，假如要求太高，筛选时将会删除某些初生的成长型公司，以及那些有可能在近期的管理层变动中获益的公司。很明显，在所有的行动都结束之前，识别成长型公司极为重要。

我们决定，假如某些公司的每股收益在4年里连续增长，我们便会将其归类为成长型公司，而无论这种连续增长是历史上已经实现的，还是对未来的预测，抑或是这两者的综合。在实践中，这意味着假如一家公司的每股收益仅在过去的两年里增长，并且预期未来的两年里仍将增长，那么它就可以勉强进入成长股的名单。然而除此之外，还有一些需要满足的其他标准：

1. 过去5年中的每一年都必须有利润，任何一年的业绩都不能显示存在损失。

2. 假如在过去的某周期业绩有所退步，而随后的4个周期业绩在增长，那么它必须在过去的6个周期中最近的1个周期，已经实现（或者预期将会实现）其最高的正常每股收益。

3. 所有房地产行业的公司都要排除在外，因为它们是适用于资产状况投资法的公司，而不是成长型公司。

4. 必须有经纪人的预测。

5. 在周期性很强的建筑业、建材业的公司，以及那些位于汽车销售子行业的公司，仍然需要满足正常的增长标准。然而除此之外，在过去5年中的任何一年，从报告的业绩来看，公司必须未发生过损失，或是存在每股收益倒退的情形。最后的这条标准排除了这些行业中的大多数公司，但是留下来的少数公司，无疑都是真正的成长型公司。

显然，从这些标准可以看出，REFS并不会轻易地将公司归入成长股之列。1996年年初，在富时100指数（FT-SE100） 中大约有50家公司，富时250指数（FT-SE Mid-250）中大约有90家公司以及富时小型股指数（FT-SE SmallCap index）中大约有160家达到标准。因此，在构成富时全股指数（FT-SE All Share Index）的前三大指数中，大约有300家REFS所定义的成长型公司，数目少于公司总数的一半。在富时新兴公司指数（FT-SE Fledgling Index）之中，除去投资信托公司之后，大约有700家公司，REFS目前仅将其中的60家公司归为“成长型”公司。这主要是因为富时新兴公司指数是由许多降级的公司所构成，这些公司在发展中步履蹒跚。除了那些刚开始发展的公司之外，这一指数还包含了大量如折翼小鸟一般遇到挫折的公司。

在设计REFS的过程中，我们花费了大量的时间来精确调整对于“成长”的定义。我们想确保，只有潜在回报最高的公司，才可以获得一个至关重要的投资衡量指标。这一指标是我在过去的3年里所开发出来的，目前是我在投资分析中的一项基本工具，它叫市盈率相对盈利增长比率（price-earnings growth factor, 缩写为PEG），是衡量某只股票的价格与其收益增长率之间关系的一种方法。我将会在接下来的一章中详细解释PEG指标，但是目前简单地说，只有真正的成长型公司，才可以获得相应的PEG指标。

请记住，REFS丝毫不考虑我前面提及的对每股收益增长率15%的限制。REFS仅致力于识别那些具备4年每股收益增长率记录的公司，即使它们刚刚满足这一条件。在REFS中，哪怕一家公司每年的每股收益增长率仅有0.1%，它都可以保持其成长型公司的分类。因此，详细研究公司过去5年的盈利记录永远是明智的行为，因为有时候一只股票可能只差那么一点点，而不能获得PEG指标。在这种情况下，假如其他的所有投资标准都得到充分满足，那么很明显，在赋予PEG指标时，轻微违反REFS规则的情形可以忽略。

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