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成长股的优势

投资的3大方法

投资时，有许多不同的方法可以选择。从本质上讲，没有哪一种方法比其他的方法更好或更差，但我总是建议私人投资者应该将重心放在某种主要的方法上。这样一来，他们就可以学得更快，并且在应用所选方法的数年过程中，快速成为相对专家。

投资有3种主要的方法：

1. 成长股投资法。选择具有良好成长前景的股票，并且在其每股收益（EPS）逐年增长的过程中，从复合效应中获益。

2. 资产状况投资法。当公司股票的价格跌破企业的潜在价值（一般由其净资产价值衡量）时买入，或者在更极端的情况下，当公司的股票价格跌破其流动资产净值的时候买入。

3. 技术分析法。不考虑相关公司的财务基本面，而是基于价格变动、动量及图表，来买入和卖出股票。

人们经常会区分成长型投资（growth investment）和价值投资（value investment）。这里的术语“价值”通常意味着低于公司净资产。无论如何，这是一个过分简单化的区分。我认为自己是一个成长型投资者，但从本质上说，我的技巧是从我的成长股选择空间里，找寻出价值。在衡量价值的时候，我用的是一种不同于传统价值投资者的方法。在本书的其他章节里，我将会详细阐述自己如何来计算某一股票的价值。简单地说，我的方法就是，假如相对于某一可比的增长水平，某一股票的市盈率比本行业其他公司的市盈率要低，或者是比整个市场的平均市盈率要低，那么，我就发现了它的价值。 在其他条件都相同的情况下，相对于一家公司的增长率，其市盈率越低，这只股票就越有吸引力。

这一方法也能够为投资者提供安全边际，因为假如市场对这只股票的期望不高，那么市场也将很少感到失望。寻找成长股价值的方法，会带来一种投资的“双重效果”：价值异常得到修正时的短期收益，以及收益增长的复合效应所带来的长期利益。

以低于其潜在净资产价值的折扣价格来投资股票的方法，或许是一种可以收获回报的长期策略。然而，这样带来的投资回报有可能起伏不定，因为股票价格的上涨常常取决于管理层更换或者是收购，而这两种情况中的任何一种，都有可能要经过几年的时间才会发生一次。从实际税负方面来讲，资产状况投资法也可能不如成长股投资法。因为，一旦某一股票的价格上涨到了该公司资产潜在价值的水平，大多数价值投资者会获利了结，并且转而投资其他股票，而在实现了投资利润时，就产生了具体的必须支付的税务负担。

相反，投资者持有卓越成长股的时间，要长于资产状况投资法中持有股票的时间。结果，只要投资者继续持有某一成长股，其税务负担就会一直像政府的无息贷款一般。税收考虑因素以及投资的双重效应，是关注成长股的两条很好的理由，而且还有一些其他的理由，比如在许多年里可以实现利润的庞大规模。让我们来看看史上最卓越的成长股之一——可口可乐公司股票的例子。

可口可乐公司的股票在1919年开始流通，价格是每股40美元，但是在1年之内，由于糖价的波动，它的每股价格下跌到了20美元。从1919年起，我们已经经历了1929年、1974年及1987年的金融危机，几场重大的战争，以及几次经济萧条。尽管经历了这些变迁，可口可乐公司的股价继续疯狂上涨，并且假如将收益再投资，结果在1996年年初，最初的40美元投资的一股价值将超过400万美元。

101岁的成长股投资者

安妮·塞贝尔（Anne Scheiber）的故事也可以鼓舞成长股投资者。1944年，安妮从美国国税局（US Internal Revenue Service）退休之后，将5000美元投资于股票市场。她于1995年去世，101岁高龄，而她的5000美元投资已经增长为一笔高达2200万美元的财富。

安妮·塞贝尔的经纪人说，她关注的是拥有极好特许经营业务的主要成长股，像可口可乐公司和先灵葆雅公司（Schering-Plough）这类企业的股票。她的交易并不频繁，而她的利润以平均每年18%的速度逐步增长。

在美国，拥有极好特许经营权的公司的数量比英国更多，而这种特许经营就是一种竞争优势，我将在后面的章节详细阐述。美国的股票市场比英国的股票市场要大很多，并且某些美国的特许经营公司，比如麦当劳、可口可乐、迪士尼和微软等，实力非常雄厚，它们的业务活动遍及全世界。对于这一类公司，投资者可以把目光放得相当长远。

在英国，我们就没有这么幸运了。英国的国内市场要小得多，所以许多英国的成长型公司迅速达到发展的极限。然而在过去的数年里，一些英国公司一直是真正的成长冠军。例如，能多洁集团（Rentokil）的股票一直都是极好的成长股，23年前投资它的1万英镑，在今天将会价值82万英镑。在同样的时间内，投资雷卡电子公司（Racal）股票的1万英镑，在今天的价值将会更高，接近150万英镑，而这还是忽略了沃达丰公司（Vodafone）和集宝公司（Chubb）从其母公司——雷卡公司剥离时，给予雷卡公司股东的这两家公司股票的价值。图1-1及图1-2是这两个公司的股价变化，在这两个例子中，都存在大量持续增长的股利，假如用它们再投资，将会极大地增加总回报的数值。

假如在能多洁集团和雷卡电子公司成立初期，你未能投资它们的股票，或许会觉得自己已经错失良机。不要绝望，还有许多其他公司才刚开始显露出它们的发展速度。其中的一些很有可能成长为未来的大型公司。

选择成长股的理由

可口可乐公司股票的故事，安妮·塞贝尔建立其财富的方式，以及像雷卡电子公司和能多洁集团这些英国公司的例子，都表明投资成长股的长期收益可能非常丰厚。安妮·塞贝尔的经历也说明了复利的力量，她每年平均18%的回报看起来或许并不惊人，但是以这一速度，投资额每4年就会翻一番，而在40年之后，5000英镑变成了一笔相当可观的财富。

出于所有这些原因，我建议大家将成长股当作主要的投资对象。它们有无限的上升潜力，并且只要采取一些预防措施，就可以把下跌的风险降至最小。本书的内容就是关于成长股和它们极好的潜能，书中我将教给你们的选股方法也会产生诸多有利的影响。技术分析及现金流这类的基本面分析法，再加上其他重要的因素，比如董事们买入公司的股份，所有这一切都是成长股投资技巧的组成部分，并使它成为一种独特而有效的投资方法。

从细节之处发现市场走向

在会议中，人们问我最多的一个问题就是：“你认为股票市场将会发生什么事情？”而我总是会想起约翰·皮尔庞特·摩根（J.P.Morgan）对他的电梯管理员的回答。这个年轻人等了一年左右的时间，才有机会在电梯中与摩根先生独处。当那一天到来时，他问这位伟大的银行家：“先生，您能告诉我吗，今天的市场将会怎么样？”摩根先生思考了片刻，然后给出了他的结论：“它会波动，我的孩子，它会波动。”

简单地说，没有人知道市场上涨还是下跌。牛市攀爬的是一堵忧虑之墙，所以根据定义，在市场上升的过程中，投资者通常会感到焦虑。相反，就像乔·格兰维尔（Joe Granville）所说的那样，当“公众信心处于沉睡状态”时，熊市通常就会到来。

通常会有一些迹象，揭示着市场未来可能的走向，我将在第11章中专门介绍这一内容。同时请记住，在投资成长股时，更重要的是选择，而不是时机。

选择比时机更重要

几年以前，我读到了CDA-韦森伯格（CDA-Weisnberger）在美国所做的一项有趣的研究，这一研究支持了选择成长股的主张。它追踪了两个人的财富情况，他们都很有投资天赋。

A先生拥有完美的确定市场时机的能力，而B先生则一直将资金全部投资于最好的行业。这两名投资者在1980年3月31日的初始资金都是1000美元，而到了1992年9月30日，A先生进出市场9次，精确地把握了每次市场变动的时机。他的1000美元增长到了14650美元。

然而B先生一直只投资于最好的行业，他的1000美元变成了62640美元。在同样的一段时期，投资于标准普尔500指数的1000美元，仅仅会增长到6030美元。A先生和B先生所得到的这些结果很难模仿，但是它们确实清楚地表明，股票的选择比时机的把握要重要得多。

自1919年以来，英国的股票市场的表现平均比存款利息高出6%。在大多数年份，现金一直是不断贬值的资产，而恰当选择的成长股则一直在不断升值，并且远远超过通货膨胀所造成的资产损失。本书的主要目的是告诉私人投资者如何识别及选择优秀的成长股，并且确保他们也知道，如何在有吸引力的价位买入成长股，以在这些股票上获取最大利润。一旦投资者对自己选择股票的能力更加自信，他们对任何特定时刻市场状态的担忧也会更少一些。

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