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1973年4月26日，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）开门营业，开始交易16种股票的期权。从这个不起眼的开端起步，发展到今天，期权交易有了自己广阔而活跃的市场。我们认为，回顾一下期权是如何发展到今天的状况的，可以引起读者的兴趣（也许，对我们这些从一开始就参与其中的“老人”来说，用怀旧这个词更准确一些）。此外，回顾挂牌期权交易的历史可以为新的交易者就市场是如何和为什么发展成今天这个模样的提供一些启示。
在挂牌期权交易之前，看跌期权和看涨期权是在场外进行交易的。在这种形式下，有若干期权经纪商（dealer），他们为一个合约找到买方和卖方（立权者），帮助他们就条款达成协议，并且在他们之间执行交易。立权者（writer，直译的意思是“作家”）这个术语来自这样的事实：实际的合约是“写”下来的，而写出合约的一方是该期权的卖方。经纪商一般在交易之中提取手续费，譬如说买方可能支付31/4，卖方可能收入3，剩下的1/4就由经纪商留了下来，作为撮合交易的费用。
这类期权一般是以当时的股票价格为定约价，因此，如果在合约谈定的时候股票的售价是463/8，那么这就会是看涨（或看跌）期权的定约价，这造成了一些非常难以处理的计算问题。此外，场外交易期权的到期日通常是从签订期权时算起的一个固定的时段，可选择的时段有6个月加15天、95天、65天，或者35天。其他条款中有一项特殊规定：股息在履约时归看涨期权的持有者所有。因此，在履约时，定约价实际上是根据在期权生存期内所付的股息而加以调整的。
除了要为一手具体的交易找到愿意成为对手的双方这个艰巨的任务外，发展场外市场的最大障碍是，几乎没有任何二级市场。假定你按下面的条款买进了一手看涨期权：定约价为463/8，到期日是从交易日算起的第35天。之后，如果股票很快地上涨了2个点，从理论上讲，你也许想要将你的场外交易的看涨期权卖掉，但是，你把它卖给谁呢？经纪商可以试着为你找到另一个买家，但是条款会同最初的看涨期权一样。因此，如果股票在10天过后上涨到了483/4，经纪商就会试图找人来买进一手23/8实值、还有25天到期的看涨期权。不用说，找到这样一个买家几乎就不可能。因此，期权的持有者常常不得不把期权保留到到期日，或者是就他们的期权而交易股票，从而锁住某些赢利。因为那时候的手续费还是固定的，所以就所持期权而交易股票的做法相对来说就相当昂贵。总的说来，这是个相当小的期权市场，每天的交易量加起来也不到1 000手合约。
对所有参与者来说，场外交易的安排都是相当麻烦的，因此，人们决定将标准化的想法付诸实践，其办法是将定约价和到期日固定起来，并且通过一个集中的清算公司来清算所有的交易。这些解决办法都来自芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT），因为标准化的期货合约在那里已经被证明是可行的。芝加哥期权交易所（CBOE）的第一任主席是乔·沙利文（Joe Sullivan），他原来是CBOT研究部的领头人。
不过，因为场外的期权交易是“历来如此”的做法，将事情标准化的做法遭到了严重的质疑。这种怀疑的程度在下面这个有趣的故事里表现得最清楚：CBOE以每个席位10 000美元这样的摆摆样子的成本，向主要的场外交易的经纪商提供CBOE的席位，以求他们来帮助CBOE的起步。这个席位今天的价格是450 000美元。他们中间当时很少有人愿意利用这个机会，用后来证明是微不足道的价格来买进这样的席位；他们中间的许多人相信，这个新的交易所只不过是个笑话而已。此外，因为这些新的期权是在交易所交易的，它们必须得到证券和交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）的批准，由证券和交易委员会来颁布规则。
尽管如此，CBOE在1973年4月26日还是开张了，第一天交易的有16种股票上的期权，交易量是911手合约。令人惊讶的是（即使那些一开始就在场的交易者现在也很难想得起来），IBM并不在最初的16只股票之中，它是在1973年秋天加进的第二组的16只之中，直到今天，IBM是期权交易最活跃的股票，基于这个事实，很难记住它不是最初挂牌的股票之一。事实上，最初这组股票是一个相当奇怪的排列，如果你当时就在场的话，考验一下你的记忆力，你能想得起其中的哪几个？我把它们列在下面的段落里。
除了将期权的条款标准化之外，CBOE还在挂牌股票市场里引进做市商的系统，同时创立了期权清算公司（Option Clearing Corporation，OCC），也就是期权交易的担保人。从市场的深度和履约过程的可依赖性的角度来看，这两个概念在赋予新的交易所以生命方面，都起了重要的作用。如果你将你的看涨期权履约，OCC随时都可以交割，即使看涨期权的卖家有可能会违约（当然，保证金的规则一般可以避免出现这样的违约，不过，OCC的存在是一个重要的概念）。
第二次挂牌的这组16只股票，除IBM外，还包括了若干多年来交易最为活跃的股票，其中有：RCA、Avon、Exxon、Kerr-McGee、Kresge（现在的K-Mart）和Sears等。1974年11月又挂牌了另一组的8只股票，挂牌期权市场起步了，而且开始运作了。美国股票交易所（American Stock Exchange，AMEX）在1975年1月开始挂牌交易期权，费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange）在1975年6月增加了它们自己的期权。更进一步，挂牌期权市场的这种成功，最终带动了我们今天看到的挂牌的期货期权（由于行业内的超度交易，农产品的期权交易从20世纪20年代起就被禁止了，而当时还没有金融期货这样的事物）。新产品的不断出现，像指数期货和期权、交易所交易基金（ETF）和金融期货等，以及随之而来的那些交易这些产品的交易所的发展和再生，都可以追踪溯源到CBOE的成功。除了那些期权交易所没有挂牌的股票期权外，旧式的场外交易市场最终被取消了。
最初在CBOE有期权挂牌的16只股票是：AT&T、Atlantic Richfield、Brunswick、伊士曼·柯达（Eastman Kodak）、福特（Ford）、Gulf & Western、Loews、麦当劳（McDonald誷）、默克（Merck）、西北航空（Northwest Airlines）、Pennzoil、宝丽来（Polaroid）、Sperry Rand、德州仪器（Texas Instruments）、Upjohn和施乐（Xerox）。
股票市场的下一项重大的革新是引进了指数交易。这个历史性的交易是当堪萨斯期货交易所（Kansas City Board of Trade）在1982年挂牌交易价值线综合指数的期货合约时开始的。CBOE创造了OEX指数（包括100种规模较大的股票，所有这些股票的期权都在CBOE挂牌交易），并且在1983年3月11日就OEX开始挂牌交易第一个指数期权。OEX就是今天的标普100指数（Standard & Poor誷 100 Index），不过它仍然用“OEX”的代号进行交易，这是有史以来所有挂牌交易的股票和指数期权中最成功的产品之一。与此同时，芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange，Merc）也开始交易标普500指数（S&P 500）的期货合约，这个合约的成功和影响远远超出了期货和期权交易的竞技场，最终成为了所有指数交易之“王”，而且，之后在1987年的大崩盘和其他若干股市中令人惊惶的日子里，也成了归罪的对象。
这些指数产品如此成功的原因是，投资者有史以来第一次有可能对整个市场持有一种观点，并且能够直接地就这种观点做出反应。在指数产品存在之前，无论是个体投资者还是大机构的资金经理，都只能通过买进股票来贯彻他对市场的看法。就像我们都知道的，常常有可能出现的是，对市场的看法是正确的，但是对某一具体股票的看法则是错误的。能够直接交易指数，就解决了这个问题。
20世纪90年代引进一种新的概念：交易所交易基金（ETF）。这些只不过是由大型机构创立的、以某一共同特性（譬如说石油股票）而组合在一起的股票的组合。由此而产生的ETF实际上是在纽约股票交易所（New York Stock Exchange，NYSE）或AMEX挂牌交易的，因此投资者实际上可以在那里买进一个在那里挂牌的指数。挂牌交易的还有其他类似的产品，它们是单元信托基金（unit trusts）或者是托存基金（depository trusts）。同样，这些也是一组结合在一起的股票，由此产生的单元信托基金也是在交易所挂牌交易的。在许多情况里，在这些实体上也有期权的交易。
这些产品中最流行和交易最多的是SPDRS，即标普500托存仓单（S&P 500 Depository Receipts），它相当于标普500指数自身价值的1/10以及纳斯达克100跟踪股票（Nasdaq 100 Tracking Stock，代号QQQ）。不过，这些产品现在名副其实地有上百种，其中许多叫做iShare，它们最初是由Barclays Global Investors创造出来以跟踪指数所有的行为表现的。
许多偏爱被动式投资管理方式（指数基金）和投资分散化的机构和私人投资者对各种各样的ETF进行跟踪。这些ETF使得投资者能够就想要的行业跟踪市场，并且能够简单、直接地交易整个行业，而不必买进一系列可以代表这个行业的股票。
如果要想断定金融期货合约的最早挂牌的时间，那就取决于你的金融期货定义是什么。如果你把货币包括在内，那么它开始于1972年芝加哥Merc挂牌的货币期货。不过，如果你指的是利率期货，那么最早的是芝加哥期货交易所（CBOT）于1975年挂牌的美国政府全国抵押协会（U.S. Government National Mortgage Association，GNMA）期货。美国债券（U.S. Treasury Bill，T-bill）期货跟着在1976年推出。不过，最流行的合约是美国30年债券（30-year U.S. Bond）合约和境外美元期货，它们是在1977年和1981年分别挂牌的。这些产品的期权是在期货挂牌后的若干年之后才出现的（30年债券合约是在1982年出现的，境外美元是在1986年出现的）。第一个农业期权是在大豆期货上推出的，它是在1984年挂牌的。
根据CBOE的说法，在美国，现在每年有几亿手期权合约的交易。自然，还有许多追随美国的成功经验，照样交易挂牌期权的国外交易所。具有讽刺意味的是，有很大部分期权的交易量并没有反映在这些数字里，因为在今天，在衍生产品里又一次出现了活跃的场外交易市场。
我们似乎经历了一个完整的周期。虽然今天的场外交易市场比起它的前辈来要精密得多，但它仍然有一定的相似之处。最大的相似点是，合约是非标准化的。今天使用期权的大型机构，宁愿根据它们的投资组合和头寸而将合约加以修改（因为它们不太可能拥有同标普500或标普100的构成成分刚好相等的组成，因此无法使用那些挂牌的产品来对期货和期权进行完整的套保）；此外，它们也可能希望有与标准的到期日不同的到期日。
今天的场外市场与昨天的场外市场的一个非常大的不同点是，今天的合约一般是较大的机构公司（例如所罗门兄弟（Salomon Brothers）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）等）发行的。然后这些公司使用策略和交易员，对它们由此产生的投资组合进行套保。这同旧时的经纪公司只是居间于买方同卖方之间，为了期权转手的目的而将其撮合到一起的情况是大相径庭的。如果历史重演的话，交易所就会做出努力，把现有的场外交易搬进挂牌的市场里。CBOE已经有变通期权（FLEX）的交易（这样的期权允许有不同的到期日和不同的定约价），这是将场外交易引入交易所市场的一个开端。
因此，期权策略和期权交易是一个永远在变化的故事。那些想要了解和使用期权的人，相对那些不想这样做的人来说，显然有更多的选择余地。