4.4　详细考察两个经济周期

本书的图表说明了，1960～2004年间大多数经济周期在经济指标出现的顺序方面十分相似，这些指标依次先上升而后下降。接下来，详细考察两次具体的经济滑坡（1969～1970年和2000～2002年），说明在短期内这些指标是如何依次变化的。图4-2是从图2-1中截取而得的，从该图可以看出，在典型的经济周期中各经济指标依次出现上升和下降的时间表。

本书同时使用6个相关经济数据序列的季度变化来形象地分析每次经济滑坡，它们是实际GDP、实际消费支出、工业生产、实际资本支出、S＆P500指数每股收益（代表公司利润）以及失业率。让我们多花些时间复习一下前面的图表，来说明一个核心观点：在经济绝对下降（也就是衰退）之前，当与前一年相比的经济增长率减缓时，企业和股票市场的损失就已经发生了。

4.4.1　1969～1970年的经济滑坡

前文讨论过我所经历的始于1969年初、结束于1969～1970年衰退的经济滑坡。如图4-3所示，实际GDP同比增长率在1968年第2和第3季度达到峰值5.4%，之后在1970年第4季度下降到-0.2%；实际消费支出同比增长率在1968年第3季度达到峰值6.5%，之后在1970年中稳步下降，但是没有出现绝对下降。工业生产在1969年的大部分时间内保持稳定，与前一年相比的增长率平均值在1968年达到5%以上，但是在1970年却降到0以下。

然而在经济中，资本支出和就业这两个重要的滞后指标在1969年以及熊市中依旧保持强势，极具欺骗性。资本支出与前一年同期相比的增长率在1969年第3季度达到峰值9.7%，而后开始下降。失业率在1969年的第2季度仍然保持在令人乐观的经济周期最低点3.4%。如果不能正确地理解这些指标的滞后性，即便是经验丰富的观察者也会在经济峰顶之后继续持多头，而在经济谷底之后持空头，后面的章节将讨论人们如何被滞后指标所欺骗。

如图4-3所示，根据官方定义，衰退开始于1969年第4季度，此时，实际个人消费支出、工业生产和S＆P500指数每股收益等指标的同比增长率已经从前一年的峰值急剧下滑。然而，正如之前注意到的，此时熊市已经出现并持续了近一年。事实上，直到1970年6月美国国家经济研究局才确认1969～1970年的经济衰退开始于1969年12月（因为只有一系列指标真正连续下降后才有可能测量到衰退）。然而，早在实际GDP同比增长率从1968年下半年的峰值百分之五点几开始下降时，大部分企业损失（销售下降和库存的大量清仓）和投资者损失（熊市）就已经发生了。由S＆P500指数衡量的股票价格在1968年11月末到1969年11月底期间从峰值下跌了13%，而1969年11月官方定义的衰退才刚刚开始。紧接着，1969年11月底到1970年5月末期间，股票价格又下跌了26%并最终达到市场（S＆P500指数）的最低点。

4.4.2　2000～2002年的经济滑坡

最近一次经济滑坡是发生于2000～2002年的经济增长减缓。如图4-4所示，实际消费支出与前一年同期相比的增长率在2000年第1季度达到峰值5.5%，之后在这一年里平稳下滑，并在2001年第3季度下降到最低点2.0%。然而，在整个下滑过程中，实际消费支出从未出现过绝对下降。工业生产和资本支出的同比增长率在消费支出到达峰值后的1个季度，即2000年第2季度均达到了峰值，但是在2001年中期又急剧下降。S＆P500指数每股收益在2000年上半年保持强劲增长，但在2001年全年急剧下滑并出现绝对下降。虽然经济在2001年上半年开始明显下降，但是大部分股票市场的损失已经形成。20世纪90年代后期的牛市在2000年3月下旬结束，2000年的大部分时间内股票市场时涨时跌，但是从2000年下半年到2001年4月期间股票市场下跌了27%，接着，在2001年中到年末继续时涨时跌（其中包括世贸中心灾难造成的急剧下跌，但是随后股票市场又不可思议地回升了），而在2002年又下跌了23%。

尽管在2001年中和年末人们才开始质疑是否出现了衰退，但是企业和股票市场的大部分损失在2001年初和年中就已经形成。同样，此时经济学家和新闻舆论之间再争论经济是否正走向衰退或能否软着陆，对于已经陷入麻烦的人来说，已经为时已晚、毫无意义。零售企业、制造企业、进行资本支出的企业，当然也包括网络行业，都由于经济活动的急剧滑坡而遭受了打击。经济学家没有提前警告人们经济会急剧下滑，而现在却要界定经济下降的幅度，这种努力不仅太晚而且是徒劳的。

最后，尽管恐怖袭击产生了一定的消极影响，但是实际GDP仍然在2001年第4季度开始复苏。事实上，美国国家经济研究局直到2002年11月才评估了重新公布的新经济数据，确定2001年出现了3个季度的衰退。

同样，界定衰退的工作是徒劳的，至少对企业和投资者来说是没用的。宣布出现衰退只有在事后测量经济绝对下降时才有价值，而以“0”作为划分经济上升和下降的界线是非常武断的。企业和投资者只有在2000年上半年及早意识到并敏锐地察觉经济增长减缓，才有可能采取措施避免损失。 2 bfBNwAVzyFEwR9OLNfrQ1lP/CaWaWDzzQPa8yftTOxL8FN6QwdcJ5WEspjXkSYEk