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华尔街赌场

早在1999年,我就为《纽约时报》撰写了名为“华尔街赌场”(The Wall Street Casino)的专栏。它唤起了人们对“股市狂热的交易行为”的注意。当时,日均交易量为15亿股,相比今天的规模简直微不足道。2010年,《纽约时报》又发了一篇社论来回顾当年的专栏,并用了几乎一样的标题。它提醒人们注意现在甚至更严重的投机风潮,它不仅扭曲了金融市场,而且对投资者不利。

要理解为何投机会耗尽所有投资人的资源,我们需要理解这个市场的重复性:作为一个整体的投资者必然会从比如股市中获得总利润,但只能是考虑金融中介的成本支出之前。如果跑赢市场在考虑支出前是零和博弈,那么在考虑了支出后就肯定是失败者的游戏。当我们在股票市场中日复一日互相打赌,直至不能得到任何效益时,我们完全忘记了“谦逊的数学之无情的规则”(前最高法院大法官刘易斯·布兰代斯(Louis Brandeis)一百年前在另一场合曾提及的描述)。

久而久之,这些花费让人震惊。但是似乎几乎没有投资者能认识到这些简单数学原理的影响,致使投资者最终会放弃股票市场提供的大部分长期投资回报。包括交易成本、咨询费用、申购佣金和行政支出在内的金融市场的各种行为开支,哪怕总计每年只有2%,它长期的影响都是极其巨大的。例如,以60年的投资寿命来说,平均年化7%的投资收益会总计带来5 600%的收益回报。但如果减去以上的开支,年均收益会降至5%,而累计收益会降至1 700%,只有不到前者的1/3。

投资行业的真相就是作为一个整体,投资者没有得到其应得的,即所投资的实体公司实际赚得的利润。投资者得到的恰好是其没有付出的。可能听着有点奇怪,但作为一个整体,投资者付出得越少,得到的就越多。如果支出为零(或几乎为零,如投资所有股票的指数基金),可能会得到一切,因为市场会返还。这就是金融市场无法回避的数字游戏。当然,这种金融数学正是赌博业赖以生存的所谓赌场数学。赢家的好运气被输家的坏运气抵消掉了。但无论赢家或者输家,庄家每一把都能从中提取一部分收入自己囊中。不只是拉斯维加斯或康涅尼格州的快活林赌场或亚特兰大城是这样,无孔不入的州彩票(想想超级百万乐透彩和强力球)也是如此。不同的只是相比华尔街赌场,赛马场和其他赌场中下的赌注,这些奖金丰厚的彩票的庄家抽成更高。

当然,把华尔街叫做赌场也不完全公平。华尔街作用远不止一个赌场。它还能给长期投资者和短期投机家提供赖以生存的现金流。华尔街同样还如同前文提及的一样促进资本形成,虽然相比现在的股市只是很小的资本量。但偶尔即便是行内人也承认华尔街和赌场的相似性。2010年年末,一位康托-菲茨杰拉德(Cantor Fitzgerald) 的高级主管就坦承:“我看不出来拉斯维加斯大道和华尔街有什么不一样:虽然我们不时输上一两把,但长期来看总是赢钱的。”

这位主管是在解释为什么康托-菲茨杰拉德作为美国超级安全(到目前为止!)的政府债券的最大承销商之一,正在拉斯维加斯的一家新赌场经营体育彩票的外围下注。政府现在许可允许在手机上运营体育博彩、轮盘赌和老虎机,另一位菲茨杰拉德的管理人员解释说:“现在正有大量资金……进入这一行业。”而华尔街自然不甘落后,现在已经可以在手机上买卖股票了!考虑到金融市场上现有的计算能力、技术、数量化和算法,还有相对于赌场规模巨大的金融赌博,华尔街其实早就领先了。 Ag0cuKuO4uRlxhG8zy7Ha/c1Ht9fn4Q2Il24lmSFgoEHeBHbSH1tbqme90cP6d2H

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