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高频交易

衡量股市换手率的方式包括由市场上的做市商大量进行交易,即高频交易(high-frequency traders,HFTs),估计它们贡献了市场交易总量的50%。公平地说,这些高频交易为市场参与者提供了大量流动资金,虽然每股平均只有几分钱的差价,大概持有时间只有短短的16秒。没错,16秒。(但另一方面,这个多样化的市场体系又在需要标准化运作的执行中造成了极大的不公正。)对高频交易的高需求不仅来源于“赌票者”即纯粹地依靠和庄家对赌发达(或希望因此而发达)的赌徒,也来自于其他多种渠道,譬如看好高频交易变现能力和资本利用率的投资者,再譬如依赖于股票极短时间内的价格错位而快速买入卖出的对冲基金经理。这种“价格发现”(price discovery),即基于复杂算法得到的统计学上的套利,当然也算增进了市场效率。这不仅肯定是短线交易的目的,而且会对关注长期目标的投资者有利。

诚然,高频交易增进了股票市场价格变动的效率,也将单位交易成本大幅度降低到一个难以置信的低点。但其带来的结果通常都是以投资者的开支为代价,并且知晓未来交易流动的交易员可能进行的内部操纵反而会使市场危机重重。目前,人们尚不清楚高频交易的利是否会大于弊。即便有人提出所有的这些外部流动性都是有益的,但到底多大的流动性是真正需要的呢,以及要以什么为代价?正如塞缪尔·约翰逊(Samuel Johnson) 在描述爱国主义时所说的那句话,我认为过于强调市场流动性可能已成为“流氓最后的藏身之地”。另一个受到越来越多人质疑的问题是,当市场出现问题时,高频交易坚持不撤回交易反而会在市场最需要流动性的时候耗尽其所有。

此外,高频交易推动的巨大交易放量还会带来其他一些值得注意的异常现象。指数基金的交易也在猛增,交易所交易的指数基金价值现在已经占到了美国整个股票交易市值的35%。如此大的交易量会逐步地增大股权交易的风险,也会增加跨部门交易的风险,并会使股票和股权逐渐增高的风险之间关系更紧密(由更高的一些测算方法计算)。 现今巨大的股票交易量为市场流动性和估值探寻带来了明显的改进,但需要进一步考量该益处可能带来的负面影响的因素。“闪闪发光的不一定都是金子”。 102UDvYSWb/DNWkMjcam4PCILfC5WyiBc7cRSC1pmGxwo8EgLZvzXVeOXWqbDBok

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