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股指期货新手宝典100问
康成福 |
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本书由金石海纳授权掌阅科技电子版制作与发行
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中国投资者对股指期货或许还感到陌生，但在一些发达国家和地区，股指期货早已是资本市场健康发展的重要一分子，它在商品定价、金融产品定价等方面都有着举足轻重的地位和作用。目前，世界上稍有规模的资本市场都有自己的股指期货，中国则是少数几个空白点之一。在与国际接轨、内有迫切需求的背景下，中国的股指期货统一开户测试工作于2009年1月23日启动。
股指期货的全称是股票价格指数期货，它是以股票价格指数为标的物的期货合约，是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式。股指期货于20世纪70年代诞生于美国，作为一种套期保值、套利交易的常用工具，在短时间内就成为各大金融市场竞相开发的品种，经过二十几年的发展，股指期货目前已成为全球交易最为活跃的期货品种。
美国经济学家默顿米勒曾指出：“只要有自由市场，就会存在未来价格的不确定性，只要存在未来价格的不确定性，就需要期货市场。”目前，我国股票市场巨大的系统风险已经成为其进一步发展的瓶颈，沪深股指不断振荡攀升，但缺乏保值工具的股票市场还能走多远？无论从完善证券市场本身来说，还是从增强我国资本市场的竞争力着眼，推出股指期货都已成为迫在眉睫的大事，适时推出股指期货交易将是我国构建完善的多层次金融市场体系过程中的重要一步。
股指期货一旦推出，不仅对投资者来说是一件大事，对整个资本市场来说，同样是一件具有里程碑意义的事件。从某种程度上讲，它甚至还决定着中国未来金融市场的发展方向。
目前，我国的金融市场分为股票市场、债券市场、基金市场、期货市场等几个部分，这几部分的关联性很小，运作方式、投资者构成也有很大差别，如同一盘散沙。推出股指期货将带动整个资本市场加快一体化的进程，为投资者规避股票市场风险提供可行渠道。届时，市场的各个要素，如资金、投资者将在不同市场之间频繁流动，中国的金融市场也将朝着健康、有序的方向发展。
此外，股指期货的推出还会给期货市场带来新的活力。股指期货无地域的限制，推出以后必将成为期货市场上的大宗品种，由此将给期货市场引来巨额资金，拉动期货市场的繁荣，中国的期货市场也将因此迎来一个明媚的春天。
本书就是为了普及股指期货入门知识而编写的，内容涉及股指期货的基础知识、交易规则、交易操作指南、风险预测规避等方方面面，为一般投资者及对股指期货感兴趣者详尽地答疑解惑。本书采用轻松活泼的问答形式，汇成了100个问题，便于读者现用现查，随身翻阅。通过对本书的阅读，读者将会建立一个完整的股指期货知识系统，把握最具挑战性的投资机会。
中国金融市场是世界上最富生机的资本市场之一，而股指期货的推出既是机遇又是挑战，我们期待并且祈望中国金融市场能因此打开一个新局面，实现从青涩到成熟的华丽转身！
第1节 期货是什么
我们要了解股指期货，必须首先了解期货。期货，一般指期货合约，是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，可以是某种商品，如铜或原油；也可以是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是某个金融指标，如3个月期银行同业拆借利率或股票指数。
期货是在远期交易的基础上发展起来的。远期交易是指买卖双方先谈好价格，未来的某个时间再按照这个价格进行交易。例如，农民与粮食加工商谈好，3个月后以3元/1Kg的价格把50吨大米卖给粮食加工商。这就是一笔远期交易。
期货交易也是未来的买卖活动，但和远期交易有很大区别：
首先，期货交易是在期货交易所发生的、公开进行的标准化合约的交易。每个期货合约的条款都是标准化的，如到期日规定好是每月15日或最后一个交易日，基础资产是某种规格的电解铜或者是5年期国债，一张合约的买卖相当于5吨铜或是10万元面额的国债买卖等。远期交易并没有这样的规定。
其次，期货交易的对象是期货合约，而不是实物商品。因此，期货投资者可以在合约到期时进行实物交割或者现金交割。就实物交割来说，一方缴纳现金，另一方交出合约中约定的规定规格的商品，这和远期交易是相同的；不同的地方在于，期货合约可以在合约到期前采用平仓的方式冲销原来的交易。因此，期货交易的流动性更强。
最后，也是最重要的一点，期货交易实行保证金制度和当日无负债结算制度，因而其违约风险远远低于远期交易。
第2节 股指是什么
股票价格指数是股指期货的标的物，它是用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时交易，股票价格的涨落各不相同，因此，需要有一个总的尺度标准，即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平，观察股票市场的变化情况。
股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期、及时公布。国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股价平均指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数等。
第3节 股指期货是什么
所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。
第4节 股指期货的特点是什么
股指期货的定义中包含了四个最重要的基本特点：
1.基础资产是股票价格指数
不同于铜期货的基础资产是工业原料金属铜这样可以看到摸到的实物，股指期货的基础资产是股票指数，这个股票指数不具有任何实体形态，也不像股票那样代表具体的股东权益（早期的股票像钞票一样是具有实物形态的），股票指数是按一定的统计方法，在许多特定的股票的基础上计算出来的数字。
同时，作为股指期货的基础资产并不是任意指数，而是一个特定的指数。比如中国的第一支股指期货的品种，采取的是沪深300指数，而不是大家最耳熟能详的上证综指或深成指。
2.标准化的合约
股指期货交易的实质是一份标准化合约，即一份合同，这是理解股指期货的出发点。股指期货交易的是一份合同，这份合同不同于日常经济生活中最常见的合同，它是标准化的，即合同中的条款除了价格以外都是事先由交易所同定好的，不能由买卖双方自由谈判。唯一不确定的就是价格。合同的价值由股票指数的点数乘以一个固定的乘数来确定。比如沪深300股指期货，它的价值就是沪深300指数乘上固定的合约乘数来确定。由于指数在不断变化，沪深300股指期货，这张合同的价格也在随着指数变化而不断变化，投资者的盈亏，就是其买卖这张合同的差价。
3.保证金交易
股指期货采用保证金交易，保证金的含义通俗地讲就是一份合同的定金。投资者买卖股指期货合约并不需要缴纳合同价值的全部款项，只需按一定的比例，比如10%的比例缴纳定金作为履约的担保，股指期货当中保证金的含义也与定金一样，是保证投资双方无论发生任何情况都必须履行合同，防止违约发生。
股指期货的交易制度就是根源于采用了保证金制度，理解股指期货保证金的“合同定金”含义，就容易理解与之相对应的一系列期货交易机制和结算制度。
4.现金交割
股指期货与商品期货不一样，股指期货合同到期时不能像商品期货一样拿商品来交货，虽然股指期货的基础是股票指数，股票指数的基础是一篮子股票，但是股指期货合同到期时不能拿股票来交货，完全采用现金结算，就是按交割结算价计算股指期货合同双方的盈亏，然后用现金来结算双方的盈亏，不涉及股票的流转。
第5节 股指期货是怎么产生的
股指期货是资本市场高度发展的产物，是规避股票市场系统性风险的有效工具。在20世纪70年代石油危机之后，西方国家经济出现了剧烈的动荡和严重的滞胀。1981年以后，里根政府把治理通货膨胀作为美国经济的首要任务，采取紧缩性货币政策，控制货币供应，导致利率大幅度上升和剧烈波动。从1977年5月开始，美国联邦基金隔夜利率从5%开始上升，到了1980年初接近15%。从1980年到1983年期间，联邦基金隔夜利率不仅最高接近20%，而且出现大幅度波动。利率的提高和波动使美国股票市场受到沉重的打击，为了减轻股票价格大幅波动给投资者带来的风险，恢复市场信心，确保美国股票市场的稳定和持续发展，开发新的能够规避股价风险的金融工具势在必行，股指期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来。
早在1977年10月，美国堪萨斯交易所在经过充分的研究和分析之后就已经向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交了推出股指期货合约交易的申请，在申请中该交易所拟以道琼斯工业股票指数作为标的物。最初美国商品期货交易委员会没有批准美国堪萨斯期货交易所的申请，原因主要在于：一方面作为一种全新的金融衍生品，很多人心存疑虑，需要时间来接受这种金融创新；另一方面当时的金融衍生产品在美国受到多个部门的管理，有管理权限重叠的问题，股指期货的推出会涉及到各相关管理部门，在没有理清管理权问题之前，美国商品期货交易委员会没有立即对美国堪萨斯期货交易所的申请进行批准。同时道琼斯公司也不同意以道琼斯指数作为股指期货的标的指数，认为股指期货纯粹是一种赌博的工具，并为此将堪萨斯交易所告上法庭，致使美国堪萨斯交易所转而同阿诺德伯纳德公司（Arno1d Bernhard&Company）合作，以该公司的价值线指数作为基础交易工具。直到1982年，新任商品交易委员会主席菲利浦·M·约翰逊和新任证券交易委员会主席约翰·夏德达成协议，明确规定股指期货合约的管辖权属于商品交易委员会，才为股指的上市扫清了障碍。1982年2月16日，堪萨斯交易所推出股指期货的报告终于获准通过。1982年2月24曰堪萨斯交易所推出了第一份股指期货合约--价值线综合平均指数期货。交易一开市就很活跃，当天成交近1800张合约。芝加哥商业交易所在1982年4月也推出了以S&P500股票指数为标的的股指期货合约，开市当日交易量就达到3963张。1984年，股指期货合约的交易量已占美国期货市场所有期货合约交易量的20%以上。
第6节 股指期货是如何发展起来的
和美国的情况相似，其他国家也经历了利率上涨且影响股市的过程。从20世纪70年代开始到90年代初，英国利率水平高企并且波动频繁。从1973年到1979年总的趋势是加息，这轮加息的最高点出现在1979年11月17曰，利率达到了17%，1979到1984年利率回落并在1984年3月触及阶段性低点后重新开始加息的进程，一直到1985年1月28日达到次高13.875%。德国的利率水平在1973年以后也开始大幅波动，直至1975年底。从1975年到1979年相对稳定，但是从1979年到1981年9月德国经历了一个明显的加息过程，利率最高达到了12%，随后到1983年，利率又开始向下波动。汇率和利率的波动造成了20世纪80年代主要发达国家股票市场价格的频繁波动。
由于股指期货的推出能够为金融市场提供风险对冲工具，顺应了市场管理系统性风险的要求，加上美国的示范效应，主要发达国家在20世纪80、90年代陆续开设了股指期货，1984年5月英国推出了金融时报100指数期货，1988年9月日本推出了日经225指数期货，1990年9月德国推出了DAX指数期货。
新兴市场从20世纪90年代后期以来也开设了股指期货，1996年5月韩国推出了KOSP1200指数期货，1998年7月中国台湾推出了台股指数期货，2000年6月印度推出了S&PCNX90指数期货。
第7节 股指期货和股票有什么区别
虽然股指期货是以股票为基础资产衍生出来的，但股指期货属于期货领域，股票则属于现货领域，因而在交易制度上存在着明显的区别。
（1）在到期日上，股指期货合约都有到期日，不能无限期持有，到期必须进行现金交割。股票则不同，一般而言，只要上市公司没有摘牌，其股票可以永久交易下去，投资者可以无限期的持有股票。
（2）在交易方式上，股指期货采用保证金交易，即在进行期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额，只需支付一定比例的资金作为履约保证。股票交易则需要支付股票价格的全部金额。采取保证金交易还是全额交易也是典型的期货和现货的区别。
（3）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算。因为股指期货价格变动，需要的保证金也会连带发生变动，交易所每日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓，而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加保证金。
（4）在交易方向上，期货交易可以卖空。可以先买后卖，也可以先卖后买，在并不持有标的物的情况下也可以卖出，因而，期货交易是双向交易。股票市场一般而言都是先买后卖，股票市场的做空也是需要先融券才能卖出，因此，股票交易是单向交易。
第8节 股指期货和权证有什么区别
权证和股指期货在交易机制上有一些相似之处，例如，二者都是T+0的交易机制，一天之内可以做多个来回的买卖活动；二者都有一定的杠杆性，存在通过少量资金投入获取成倍收益的机会；二者都可以通过一定方式的做空，从而规避价格下跌风险。但总体上，股指期货和权证是两种不同的衍生品，就目前我国股票市场上存在的个股权证来说，它与股指期货之间存在着显著的不同。
（1）二者交易标的不同，价格形成与影响因素也不相同。股指期货的标的物是一篮子股票构成的价格指数，在一定程度上显示整个大盘的运行态势和宏观经济发展状况。因而，股指期货价格变动的影响因素更偏向于宏观因素以及主要成分股的基本面情况，比如宏观经济政策、标的指数成分股替换、大盘权重股走势以及成分股分红派息等，这些因素交互的影响各个股票，因而对指数走势的判断也是不确定的，难以形成统一的走势预期。
权证的标的物是单个股票，在价格形成上应当以个股价格为基础，价格变动受到个股资产价格、时间价值和波动率等方面的影响，价格变动的预期比较直接和统一。
（2）在功能作用上，股指期货的作用是规避大盘的系统性风险，权证的作用是锁定个股的价格波动风险。
（3）在交易机制上，股指期货的做空与权证的做空有很大差别。如前所述，股指期货是一种双向交易，不仅可以先买入合约再进行卖出进行做多，也可以先卖出再买入进行做空，既可以在价格上涨的时候通过做多获利，也可以在价格下跌的时候通过做空获利，规避价格下跌风险，是一种双方向的获利，有利于价格趋向合理价格区间，约束股指期货价格的非理性波动。
从做空的角度看，权证的做空是买入认沽权证，在股票价格下跌到行权价格之下时通过行权获取收益，但如果股票价格虽然发生了下跌，仍然高于行权价格时，价格下跌风险依然无法规避。因而，权证的做空和股指期货先卖后买进行做空的概念有本质区别。从交易的角度看，权证不是一种双向交易。权证交易的双方其实都是行权的买方，都是向权证发行人支付权利金的人，都要先买入权证再卖出权证，只有在权证价格上涨时卖出权证才能获利，是一种单方向获利。
（4）在交割机制上，股指期货到期时将会进行现金交割，投资者手中持有的股指期货合约将会通过交割结算价转化成一定数量的资金，然后根据投资者的盈亏状况进行资金划转。这也在一定程度上避免了到期日的大起大落。此外，交割结算价的计算为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，因此最后交易日股指期货与股票指数现货价格趋于收敛，也使得股指期货市场价格不会大幅度偏离现货市场。
权证行权价格在权证发行时已经确定，权证到期时如果不行权，权证本身就没有任何价值，持有权证的投资者将得不到投资回报。
（5）在涨跌停板限制上，股指期货采用了和股票市场一样的比例，把第二天交易目的价格波动控制在±10%之内，有效控制了价格的过度波动。
权证的价格涨跌幅度限制与股票涨跌幅采取10%的比例限制不同，其涨跌停板是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的。按照如下公式计算：
权证涨幅价格一权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格一标的证券前一日收盘价）X 125%X行权比例；
权证跌幅价格一权证前一日收盘价格一（标的证券前一目收盘价一标的证券当日跌幅价格）X 125%X行权比例。
从这一计算公式可以看出，权证一天的涨跌幅度比股票和股指期货大很多，甚至有时候远远超过了股票市场10%的幅度。
（6）在进入门槛上，股指期货的进入门槛要比权证高得多。按照指数5000点计算的话，买卖一手股指期货最少需要20万资金。这使得中小散户参与比例不会很大，机构投资者相应比重较大。
权证的进入门槛则较低，只要资金账户存满可以买1手（100份）权证的资金就可以了。
（7）在市场规模上，股指期货的持仓量没有上限。交易所制定股指期货合约并不限定数量，只要交易具有对手方，市场具有足够的流动性，股指期货持仓量理论上可以达到无限大。由此加大了操纵股指期货价格的成本和难度。
权证交易中流通总量受发行流通总量和创设流通总量的限制。权证发行人发行权证往往有固定的发行数量，因而市场上可流通的权证数量也是固定的。如果权证市场规模偏小，价格波动幅度就容易偏大。
第9节 股指期货和融资融券有什么区别
股票市场的买空卖空机制，主要是融资融券业务。融资是指投资者向证券公司等机构借钱，用于购买证券，借款到期时，客户要偿还本息，通常称为“买空”。融券是指投资者向证券公司等机构借入证券后卖出，到期时，返还相同种类和数量的证券，同时还要支付一定的利息，称为“卖空”。融资融券和股指期货相比，存在着较大的区别。
（1）标的物不同
股指期货的交易对象是以股票价格指数为标的物的期货合约，而融资融券的对象是单只股票或者是ETF等产品，都是具体的投资工具。
（2）两者性质不同
融资融券对投资者是借贷行为，标的仍是现货全额交易。采用融资方式进行股票交易时，投资者买入股票所需的资金一部分从证券公司借入，另一部分是自有资金；采用融券方式进行股票交易时，投资者交纳一定数量的保证金，然后从证券公司借入股票卖出，所以融资融券对投资者来说是杠杆操作，但对登记结算公司来说仍然是100%的钱券交换，是没有杠杆的，登记结算公司不承担履约风险。融资买入股票的交易对手可能是全额卖出股票的投资者，融券卖出的交易对手同样可能是全额资金买入股票的投资者。在期货交易中，买卖双方都是保证金交易，对于期货交易所（结算机构）来说也是杠杆操作，因此期货交易所（结算机构）要承担风险。
（3）保证金比例不同
融资融券中的保证金比例一般是由证券监管部门规定的，而期货的保证金水平由期货交易所（结算机构）决定。一般来说，融资融券的保证金收取比例要远高于期货交易的保证金比例。
（4）成本不同
股指期货由于是保证金交易，实行当日无负债结算制度来结算盈亏。因此，股指期货有放大的杠杆作用，但是没有放大的财务成本。融资融券由于是借贷行为，必然存在利息问题，虽然也有放大作用，但是要支付相当的利息。
第10节 股指期货对股票市场有什么影响
股指期货离我们越来越近，股指期货的走势对现货市场的影响有多大有多深？这对于每一个参与证券市场的投资者来说都是需要搞清楚的问题。？
1.股指期货和股票现货的交易量呈双向推动态势？
芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股票指数后，短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%。
形成这一现象的原因是，开展股指期货交易后，由于利用股指和股票套利是一种极低风险的操作，所以将会吸引大量套利资金进入；同时，由于有了股指对股票的避险作用，使众多的大机构更加放胆建立股票头寸，例如保险基金、社保基金等。因为有了股指期货而带来的新增资金量，将促使两个市场的交易量得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。？
2.股指期货将影响交易股票的思维方式？
有了股指期货以后，做股票的动机就比以前更多了。也就是说，市场上除了原有的那些交易动机外，还多了避险、套利的交易动机。那么，影响股票行情的因素就更多了，投资者的思维方式就更复杂。例如，即使不做期货的股票投资者，在买卖某只股票时就应考虑到：这只股看起来好，有大机构买进，但机构的买进是否只是在做期现套利，若是，则这只股就不一定是表面的那么好。？
另外，有了股指期货后，股指的成份股将会更加活跃。1990年1月1日至2005年12月15日期间，境外证券市场除了日本和德国外，其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数，年平均超过幅度在10%左右。这是由于机构投资者在决定持股结构时，都要考虑到只有买进成份股，才能保证运用股指的避险效果，甚至要考虑到自己在股指中的话语权。所以，股价指数所包含的成份股，理所当然的是选股的首要目标，特别是主要成份股。因而形成了股价指数成份股的流动性和报酬率相对更高。？
随着沪深300指数期货的推出，今后资金的关注焦点将会主要集中在沪深300指数及其样本股上。相同条件之下，沪深300成份股的投资机会将会更高，这就是最近以来权重股被追捧的原因。对此，投资者应积极关注。？
3.股指期货行情一般会领先股票大盘？
很多实证研究发现，在市场有重要转折时，股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，股指期货行情能领先于股票大盘。例如台湾市场、新加坡市场等，在有重大转折时都有此现象。？
形成这种现象的原因是：能影响行情的重大信息总是首先作用在股指期货市场上。因为投资者收到重大信息时，总是想尽快完成交易，特别是庞大的机构投资者，其大量现货持仓由于冲击成本、市场深度、广度的原因，根本不可能在得到信息后从股票市场迅速脱手。这就只有通过股指期货才能做到。以沪深300股指期货为例，卖10手股指相当于卖出600多万元的股票，而卖出10手股指期货的速度是很快的，所需资金和成本也是较低的；但要卖出价值600多万元的股票，所花时间相对很长、冲击成本较高。因此，如果市场有重大的转折，信息首先会体现在股指期货上，形成股指期货行情总是领先于现货市场转折。？
在实务操作上，将来我们的投资者，可以参考股指期货市场对大盘是否有率先回档、止跌或反弹迹象，这样来修正对未来行情走势的判断。？
但这种领先，只在重大转折时才最有效。
第11节 股指期货如何对冲市场风险
股票市场的风险分为两大类，一种是非系统性风险，也就是上市公司的个体因素引起的单个股票价格的波动。这种风险可以通过多元化分散投资来减少损失。另一种风险是系统性风险，主要是市场上大部分股票一起涨一起跌，俗称“大盘风险”。如果大部分股票都在跌，再怎么多元化分散投资，也没法避免损失。系统性风险涉及的面很广，给投资者带来的损失也会比较严重。对市场运行也会造成不利影响，市场风险没有释放和化解的渠道，风险总是不断积聚，造成的后果就是市场运行的大起大落。
股指期货是一种规避大盘波动风险的金融工具。如果股市处于下跌通道，投资者已经持有股票，可以在股指期货市场选择做空，也就是先卖出股指期货合约，如果指数进一步下跌，再买入相同数量的股指期货进行平仓，高卖低买获取收益，用以弥补持有股票的亏损，通过两个市场的反向交易，避免了价格下跌造成的损失。
例如：某个投资者股票账户上有4万股股票C，每股50元，账户市值200万元，此时沪深300指数涨到6300点，投资者非常担心大盘涨得过高，但是手上股票代表的上市公司C基本面又非常好，涨幅也不大，市盈率也不高，近期大股东还有注入资产的可能，卖出可能会失去重大机会。此时，投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用28.8万元的保证金，在6400点价位开了一手沪深300股指期货合约，如果两周后，大盘出现调整，沪深300指数跌到5200点，股票C也受大盘拖累，下跌到40元，此时股票账户上亏损40万元，而股指期货上盈利36万元，合计只亏4万元，如果没进行股指期货套期货保值，亏损将达到40万元。如果两周后，大盘继续盘升到6500点，上市公司C资产注入实现涨到70元，股票账户上将盈利80万元，股指期货亏损3万元，合计盈利77万元。这样，投资者短期不用卖出股票，就规避了大盘可能下跌带来的风险。
由于股指期货具有避险功能，使资本市场更富弹性，提高了市场应对冲击和风险的承受能力。一个代表性的例子就是，2001年“9.11”事件发生当日，纽约股市暴跌，之后连续4天停盘。在恢复开盘之后，S&P500指数期货的交易量与持仓量均大幅度增加，充分显示出现极大风险时市场参与者对利用股指期货规避风险的强烈需求。不久后，美国金融市场很快稳定下来，并没有发生人们预期的长期大幅下跌的情况。美联储前主席格林斯潘对此评价说：“金融系统也因此发展得比20多年前更灵活、有效和富有弹性，世界经济也因此变得更富弹性。”
第12节 股指期货合约包含哪些要素
股指期货合约是期货交易所统一制定的标准化协议，是股指期货交易的对象。一般而言，股指期货合约中主要包括下列要素：
1.合约标的，即股指期货合约的基础资产，如沪深300指数期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。
2.合约价值，合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。
3.报价单位及最小变动价位，股指期货合约的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。
4.合约月份，指股指期货合约到期交割的月份。
5.交易时间，指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。
6.价格限制，是指期货合约在一个交易日中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。
7.合约交易保证金，合约交易保证金占合约总价值的一定比例。
8.交割方式，股指期货采用现金交割方式。
9.最后交易日和最后结算日，股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算，最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行。
第13节 股指期货适合谁用
从事期货交易，既可能赚钱也可能亏钱，有时还可能亏得很惨。按理说，这些都是最基本的常识，可对于初入市的交易者来说，获利的期望值都比较高，又没有实际操作经验以及亏损的经历，所以对风险的认识通常是比较模糊的。
一些新入市的投资者会这样想，期货交易是有风险的，不过，只要我小心一些，亏损的可能性就不大，即使亏损，也不至于大亏，但如果能抓住机会大赢一把，则什么都有了。这种想法，固然有一定的合理性，但仍旧暴露出对风险意识的认识不足。因此，要投资股指期货，一定要明白其中的风险，要知道哪些人比较适合，哪些人不适合。
第一类是长期以来总是赚了指数亏了钱的投资者。这部分投资者对于大盘的涨跌判断准确，但是选股却总是把握不好，要么不敢买入涨幅巨大的绩优股，要么是看着ST的股票连续涨停心中激动却不敢出手，买入的股票却总在原地踏步。这样的投资者不在少数，他们如果投资股指期货则战绩应该会优于投资股票。
第二类是对风险厌恶的投资者。他们买入股票后担心大盘下跌拖累自己的持股下跌，那么在买入股票的同时做空股指期货，就可以对冲掉大盘下跌的系统性风险，这样的投资者适合参与股指期货，但是目前我国这样的投资者并不多。
第三类是看空股指的投资者。由于我国股市尚没有做空机制，那么在股市出现暴涨需要回调的时候，一般的投资者只能采用空仓观望的策略，但是激进的投资者就可以在此时做空股指，获取更高的利润。
第四类投资者是赌博性极强的投机者。这类投资者敢于参与认沽权证的炒作，敢于追捧各种博傻品种，经历过大风大浪，有自己的止损理念，投机意识极强。很多股市的成功人士属于这样的人，他们很适合股指期货的交易，但是他们在投资者中的比重极低。
第14节 基差时怎么回事
基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即：基差=现货价格一期货价格。基差有时为正（此时称为反向市场），有时为负（此时称为正向市场），因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。
第15节 股指期货的交易所在哪
中金所是中国金融期货交易所的简称，是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能具有重要的战略意义。
目前，中国金融期货交易所正积极地筹划、推出股票指数期货、期权，并深入研究、开发国债、外汇期货等金融衍生产品。
中金所是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务的机构，并依照中金所规则担保股指期货的履约，其本身并不参加股指期货的交易。中金所主要有以下职能：
（1）组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割。
（2）制定业务管理规则。
（3）实施自律管理。
（4）发布市场交易信息。
（5）提供技术、场所、设施等服务。
在股指期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。而平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比如，某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。
第16节 什么是开仓、持仓、平仓、爆仓、爆仓
在股指期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。
交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。
而平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比如，某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。
所谓爆仓，是指在某些特殊条件下，投资者保证金账户中的客户权益为负值的情况。在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，由于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。
发生爆仓时，投资者需要将亏空补足，否则会面临法律追索。为避免这种情况的发生，需要特别控制好仓位，切忌像股票交易那样满仓操作。并且对行情进行及时跟踪，不能像股票交易那样一买了之。
第17节 股指期货的多头空头是什么
在股指期货交易中，投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称空头。持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨，所以会买进；相反，持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌，所以才卖出。
第18节 什么是市场总持仓量
对投资者来说，自己的持仓自然是清楚的。而整个市场的总持仓有多少，实际上也是可以得到的。在交易所发布的行情信息中，专门有“总持仓”一栏，它的含义是市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。交易者在交易时不断开仓、平仓，总持仓因此也在不断变化。由于总持仓变大或变小，反映了市场对该合约的兴趣大小，因而成为投资者非常关注的指标。如果总持仓一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交易者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌人该合约交易中；相反，当总持仓一路减少，表明多空双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种隋况是当交易量增长时，总持仓却变化不大，这表明以换手交易为主。在我国，“总持仓量”是以双边统计来计算的，也是将多空双方的未平仓数量加起来计算的。
第19节 股指期货的经纪和自营业务如何区分
所谓股指期货的经纪业务，就是中介组织以自己的名义代投资者进行期货交易，按规定，目前只有期货公司才能从事股指期货的经纪业务。
所谓股指期货的自营业务，就是各类符合条件的机构通过期货公司或直接到中金所为自己买卖股指期货。根据《期货交易管理条例》，符合条件的期货公司、证券公司等金融机构和其他机构和个人都可以从事股指期货的自营业务。其中部分符合条件的机构可以申请成为中金所的自营会员直接参与股指期货自营交易。
第20节 股指期货如何定价
股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定义，基差=现货价格一期货价格，也即：基差=（现货价格一期货理论价格）一（期货价格一期货理论价格）。前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本（不考虑交易成本等）；后一部分可以称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。
所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有现货资产而取得的收益。以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，Y表示持有现货资产而取得的年收益率，t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：F=S×[1+（r-Y）×At÷360]
举例说明：假设目前沪深300股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800×[1+（5%一2%）×90÷360]=1813.5点。
第21节 股指期货的成交量如何计量
“成交量”是指当日开始交易至当时的累计总成交数量。然而，在统计上，却有单边和双边的区别。我们知道，凡是成交，必定是有买进也有卖出的，而且两者在数量上是绝对相等的。比如，有人出价以1300点买进10张沪深300指数期货，同时有人出价以1300点卖出10张沪深300指数期货，结果这10张单子成交了。那么，总共成交了多少呢？如果以单边计算，则成交量就是10张，而以双边计算，则成交量就是20张了。显然，双边计算是将成交双方的数量加起来统计的。在我国境内期货市场，“成交量”是按双边统计的，而在境外，基本上都是按单边统计的。
第22节 什么事标准化合约？
从国际市场经验来看，各交易所在推出股指期货产品时，都是选择一个有代表性的指数作为股指期货的交易标的，并成为股指期货的旗舰产品。我国在推出股指期货时，也是只选择一个指数期货产品作为首推品种，即沪深300指数期货合约。所以，我国股指期货的标准化合约就是指沪深300指数期货合约。一份标准的沪深300指数期货合约包括以下几方面的内容：
1.合约标的。我国推出的股指期货是以沪深300指数为标的物，沪深300指数于2002年开始在上证所内部运行，并于2005年4月8日正式上市。该指数有着较长的运行时间，具有“交易指数”特征；更重要的是，它是两家交易所合作的产物，是第一个具有广泛代表性的A股统一指数，它市场覆盖率高、抗操纵性强，能较好地反映市场运行状况；而且沪深300指数期货合约在套保效果和套保成本的综合比较最优，适于机构投资者的保值需求。因此，沪深300指数成为股票指数期货的首选标的。随着市场的逐渐成熟，交易所还将推出以其他股价指数为标的物的股指期货。
2.合约乘数。合约乘数是指一个指数点所代表的货币金额，比如，沪深300指数期货的乘数如果是300，就意味着期货价格变动一个点，持有一张合约的权益将变动300元。合约乘数决定了合约的大小和市场流动性水平，进而决定了参与该合约交易的投资者结构。我国考虑到交易的稳健性和安全性，避免风险承受能力较差的中小散户的大量参与，保证市场在规范、理性中稳健发展，设计的沪深300指数期货合约的合约乘数相对较大。
3.合约价值。合约价值表示一张合约所代表的价值是多少。股指期货的价格跟标的指数一样都是用指数点表示的，所以，一张股指期货合约的价值就表示为股指期货价格乘以合约乘数。如果沪深300指数期货在某一刻报价为1500点，则代表的合约价值为1500点×300元/点=45万元人民币。
4.报价单位。报价单位是指股指期货的买入价与卖出价之间的最小差额，也是期货合约的最小波动点数。如果我国沪深300指数期货合约的报价单位设定为0.2，也就是说，假设当前沪深300指数期货成交价格为1500点，则交易者在报价时只能按1500.0点、1600.2点、1499.8点、1499.6点等来报价。最小报价单位对合约的流动性有较大影响，最小报价单位过小会使交易复杂化，增加交易成本，减少做市商及日内交易者的获利机会；如果设置过大，将会增大买卖双方成交的难度，影响市场的活跃，不利于套利和套保的正常运作。
5.合约月份。合约到期交割是保证期货价格、现货价格趋同的重要保障。世界上多数股指期货合约月份规定为最近两个连续月及随后的两个季月。近月合约是投资者交易需求最大的合约，也是功能发挥最充分的合约。稍远一点的季月合约是比较适合中长期投资者的投资方式，同时也能够满足机构投资者为股票持仓进行长期保值的要求，减少在套期保值过程中因期货合约期限太短而频繁转仓的不便。近月合约和季月合约可以兼顾远近，能够较好地满足市场各类投资者的参与需求。
6.每日价格波动限制。与股票市场相似，设定每日价格波动限制的目的是防止恐慌和维持市场稳定。在股指期货市场，除了采用10%明确的波动限制以外，还采用了“熔断制度”。例如，当涨跌幅达到6%时，熔断10分钟，这段时间内所有交易在6%的涨跌幅度内进行，10分钟后，涨跌幅度放开至10%。
7.合约保证金比率。期货实行的是保证金交易。交易者只需要交付合约价值一定比率的保证金就可以持有一份期货合约。沪深300指数期货的保证金如果定为10%，那么交易一份价值为45万的合约需要支付的屎证金为：45万×10%=4.5万元人民币。
8.交易时间。不同的交易所规定有所不同。从国际市场看，为了充分发挥期货市场的功能，多数交易所都采用早开市或迟收市一段时间的做法。早开市的好处在于能够充分发挥期货市场价格发现功能，利用期货市场对信息变动的敏感性促进股市价格的调整。迟收市的好处在于能够充分发挥期货市场的套期保值功能，为投资者提供较长的对冲时间。沪深300指数期货早上9：15开盘，比股票市场早15分钟。下午收盘为3：15，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其他月份合约仍然在3：15收盘。
9.最后交易日与最后结算日。最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后一天，过了该日的未平仓期货合约，必须进行交割。最后结算日通常是最后交易日之后的下一个工作日。
10.结算价格。结算价格是当日收市后头寸盈亏计算的依据，可以分为每日结算价和最后结算价。这两种结算价计算方法有时是不一样的，交易所可以根据情况做出调整。
11.交割方式。期货从实质上讲既然是一种标准化的远期合约，那么合约到期后仍然持有头寸的投资者就应该履约。对商品期货合约而言，投资者需要交付货物或者支付货款，目前，全球股指期货采取的均是现金结算，即合约到期后，按最后结算价计算盈亏并进行资金的划转就可以了。
12.交割结算价格。在现金交割方式下，交割结算价是合约到期时了结未平仓合约、划拨交割盈亏的基准价格。交割结算价是按照现货市场指数进行计算的。交割结算价应既能真实地反映现货市场的价格水平，又能避免恶意的市场操纵行为。
第23节 我国股指期货的市场结构如何
我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所（简称中金所），股指期货在该交易所挂牌并交易。中金所有很多会员公司，会员主体是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。期货公司同样受中国证监会的监管，同时，期货公司还成立了行业性组织--中国期货业协会，中国证监会将一部分监管的职能如从业人员资格考试等授权给了中国期货业协会。为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外，还有结算银行、信息服务商、证券登记、结算机构等相关服务组织。
第24节 股指期货对机构有什么作用
股指期货交易机制非常灵活，能够满足不同风险偏好的机构投资者的投资需求。
以基金公司为例，股市下跌对他们的影响非常大，不仅包括股价下跌亏损，还面临着巨额赎回的压力，影响稳定经营。通过股指期货，基金公司可以做空套保，规避股票下跌风险，可以获得持续、稳定的回报，保持净值稳定，缓解赎回压力，保持稳定的规模。
投资策略的丰富甚至可以催生新型的投资组织。在没有股指期货之前，中国金融衍生品市场几乎是空白，股市投资也只能是单边进行，国际著名的投资组织模式--对冲基金--没有出生的土壤。股指期货的推出，标志着我国金融衍生品的开始，为投资者提供了对冲的手段，许多基于金融衍生品的投资策略能够得以实施。面对中国庞大的私募理财市场，对冲基金将出现零的突破，诸如闻名世界的量子基金、老虎基金这样规模的基金，有可能在中国的资本市场中产生。
基金业也将由于股指期货的推出而突破传统的投资方式。在传统的投资方法中，市场收益和超额收益是混合在一起的。所获取的收益既有因暴露于市场风险而产生的市场收益，也有来自于专业技能产生的超额收益。股指期货推出后，使得分离个股风险和市场风险成为可能，也即分离了超额收益和市场收益，它可以使基金通过股指期货保证大盘收益，在此基础上通过选股策略或其他风险投资，追求超越大盘的超额收益，各个基金的投资能力将反映得更加明显。有利于投资者对优秀基金公司的选择。
股指期货将节约基金的管理费用。当前的基金收取的管理费用不区分收益的性质。不管基金经理不费力的按照指数成分股简单的投资还是努力挖掘潜力公司，管理费都收得一样多。如果运用股指期货来取得大盘收益，将大大减小管理费用。比如一只100亿元的基金，由于股指期货的放大作用，只需20亿元就能实现100亿元资金的指数投资收益，其他80亿元就可买入安全的国债以获取利息。它的收益不低于指数收益，它的成本却要远低于用100亿元来购买股票的成本，因此它的管理费用也较通常低许多。这些多出来的收益，当然会给基金投资者带来更多的好处。在美国，被动投资占有相当大的比例，指数化投资盛行，由于股指期货采用的是保证金交易，通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指数化投资。股指期货以其较低的交易成本，在指数化投资中得到了广泛的运用，美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。
第25节 股指期货对股市有什么影响
我国马上就要推出股指期货，作为一个新的投资工具，它对股票市场会产生怎样的影响呢？
1.股指期货和股票现货会相互促进。股指期货的推出会推动股票市场的发展，芝加哥商业交易所在1982年推出S&PS00股价指数后，在短短的3年时间里，股指期货和股票交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%这是因为开展股指期货交易后，由于利用股指和股票套利是一种极低风险的操作，所以将会吸引大量套利资金进入；同时，由于有了股指对股票的避险作用，使众多的大机构更加大胆建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量，促使两个市场的活跃度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。
2.股指期货将影响交易股票的思维方式。有了股指期货以后，做股票的动机就比以前更多了，也就是说，市场上除了原有的那些交易动机外，还多了避险、套利的交易动机。那么，影响股票行情的因素就更多了，投资者的思维方式将会更加复杂。
另外，有了股指期货后，股指的成份股将会更加活跃。1990年1月1日至2005年12月15日期间，境外证券市场除了日本和德国外，其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数，年平均超过幅度在10%左右。
3.股指期货行情通常会领先股票大盘。很多实证研究发现，在市场有重要转折时，股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，股指期货行情能领先于股票大盘。
能影响行情的重大信息总是首先作用在股指期货市场上，因为投资者收到重大信息时，总是想尽快完成交易，而这只有通过股指期货才能做到。比如，买10手股指相当于买100多万元的股票，而买进10手股指期货的速度是非常快的，所需资金和成本也是较低的；但要买进价值100多万元的股票，所花时间相对较长、成本较高。因此，如果市场发生重大的转折，信息首先会体现在股指期货上。
第26节 参与股指期货有什么好处
我国目前的股票市场，是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱，跌的时候都只能赔钱或离场。股指期货的最大好处就是：股指期货的出现，可以使单边的股市成为双边市场。无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。因此，对个人而言，股指期货市场是一个大有可为的市场。除此之外，进行股指期货交易还有以下四方面的好处：
第一，当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利，但买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。
第二，对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股指期货，在现货市场继续持仓的同时，转移风险。
第三，当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利，是平仓行为，当股市真的下跌时，就不再能盈利。而卖出股指期货合约，是从对将来的正确预测中获利，是开仓行为。由于有了卖空机制，当股市下跌时，即使手中没有股票，也能通过卖出股指期货合约获得盈利。
第四，买卖股指期货相对于买卖个股的另一个好处是，个人投资者常常为选股困难而发愁，既没有内幕消息参考，又缺乏充分、全面的技术分析和基本面分析；与机构投资者相比，在资金上也处于劣势。因此，投资股指期货能得到与大市同步的平均利润，是一种比较好的选择。买卖股指期货相当于证券指数化，与大市同步。