05	晋江名鞋企业美克及喜得龙IPO折戟之谜

最近，笔者关注了一些拟上市公司IPO申报表，发现不少拟上市公司IPO前三年又一期报表有个共同特征：以前年度业绩平平，上市前一年业绩呈井喷之势。之前笔者曾写过一篇文章《中小板高成长幻象》，怀疑少数公司上市前一年的高成长不是真实的高成长，而是历史隐瞒收益、上市前一年将以前年度收益确认到当年或者提前确认收益甚至虚构收益的可能。

晋江鞋企福建美克运动休闲股份公司2008年7月11日IPO被否前三年业绩见表5-1。很明显，美克涉嫌以前年度隐瞒收入，2005年该公司通过内地经销商的销售额为零，公司基本没有内销；而2006年突然冒出内地经销商销售额0.32亿元，上市前的2007年更是窜至1.28亿元，这令人怀疑美克以往年度可能隐瞒收益，2007年再将隐瞒收益集中释放。这使笔者联想起安踏上市前山东省经销商孙亦河实名举报“安踏公司总裁丁志忠及其胞妹财务主管丁雅丽书面通知举报人将不需要开具发票的销售货款直接汇入农行银联卡：‘9559980681026329117’颜生凉的个人账户（密码：666666）3300余万元”事件。同为晋江的鞋企业美克有可能使用了同种手法隐瞒以前年度内地销售收益。

当然，能走到上会甚至上市环节的公司大部分都是真材实料的佼佼者，他们的高成长毋庸置疑。笔者曾认真分析了两家主业分别为休闲服装及女鞋的美邦（002269）及星期六，发现这两家公司尽管上市前一年取得快速增长，但是你没有证据去怀疑这两家公司上市前高成长的报表涉嫌粉饰，门店的迅速扩张支持了其业绩的快速增长。

可是同样主业为运动鞋的拟上市公司晋江鞋企喜得龙（00977.HK）就没有这么幸运了。2008年7月3日，内地运动鞋及服装连锁集团喜得龙公告宣布终止全球发售。这意味着该公司的上市步伐将暂时搁置。作为体育用品概念股，喜得龙此时上市或许本想借力奥运以得到市场追捧，但却事与愿违。分析人士认为，这与目前港股大市不佳且体育用品类个股估值受压有关。

喜得龙的审计师来自安永，保荐人为高盛、德银、凯基金融。该公司原计划于（2008年）7月11日上市。喜得龙在宣布中止全球发售的公告中解释称，“由于公司需要更多时间考虑现在所察悉到的新情况，公司及联席保荐人决定不按照原有时间表进行全球发售”。分析人士指出喜得龙中止发售主要是因为其发售并未得到足额认购所致，但更有坊间传言喜得龙可能涉嫌造假上市。

以2007年度批发业务收入为13亿元计算，喜得龙于内地排名第四，仅次于李宁（02331）、安踏（02020）和于新加坡上市的鸿星尔克。喜得龙上市之前也是PE的宠儿，上市前喜得龙已引入两位策略投资者，创投基金RichWise2007年8月以1.2亿元购入20%股权，其后摊薄至目前的11.125%，而高盛则在2008年4月斥资3.06亿元入股8%。

表5-2是喜得龙上市前三年业绩，从表中可以发现，喜得龙近三年业绩连年翻番，呈现为高成长特征，但是再比较一下2006年、2007年度的业绩，就发现可能有那么一点点问题了（见表5-3）：

喜得龙上下年度利润表各项指标同比增长高度趋同，我们知道，近两年制鞋企业制造成本涨幅不小，但该公司上下年度毛利率几近相同，难道是其将成本上涨完全转嫁给下游？面对该公司2006、2007年度业绩，笔者有个感觉，就是有人在2006年利润表上乘以一个接近1的系数就生成了2007年利润表。喜得龙预测2008年盈利为每股0.1618元，招股价1.38～1.98元，相当于预测市盈率8.5～12.2倍，而星期六女鞋成长性还不如喜得龙，上市前PE入股市盈率都要8倍，这表明投资者对喜得龙的业绩是有疑虑的。

近两年业绩井喷的不只是IPO拟上市公司，上市公司不少行业及公司也出现业绩井喷现象，如地产、金融、有色金属、煤炭等，但显然这种井喷更多的是资源及价格推进，是暂时的，而目前很多非资源及价格推进类的上市公司或拟上市公司依赖连锁渠道优势也实现业绩井喷，如苏宁、国美。这是可以理解的，因为他们已坐稳了家电连锁渠道的霸主地位，于是有一大堆消费品生产及分销企业也依靠品牌及渠道优势实现业绩井喷，如七匹狼等，这也是可以理解的。

笔者认为，对于IPO高成长现象，要对其财务信息进行认真过滤，类似运动员的兴奋剂检测，有些运动员突然间成绩上来了，这可能与其服用禁药有关，尽管这种现象很少见，但北京奥运会也检测出六例，有位还是前奥运冠军。 O8JSi0LTfC2dufrxwPvkDQvQng9Xi+DcG9jI3cEu+hTOjPQH4qTILVeGbScheeA4

附录2A　知名鞋服股业绩大比拼 （金额单位：亿元）