1.2　如何选择价值型股票

价值低估是个相对的概念，自来水与黄金比哪个值钱？一壶水买不了任何东西，一两黄金可以买很多东西。但是如果到了沙漠里，这壶水的价值可能远比一两黄金值钱多了。这就是相对价值的表现。

如何选择价值型股票呢？首先让我们对P/E、P/BV、P/SR、P/CF四个量化指标有一个简单了解。

市盈率（P/E）是衡量股票相对内在价值的一种量化指标，是价格与每股收益之比，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投资价值，但有一点应注意的是，既然市盈率是股价和上市公司业绩之比，那么就应该对市盈率有动态的认识。

如果每股收益E不变，那么股票价格上涨，则P/E上升。如果股票价格不变，当每股收益E上升时，P/E就会下降。因此现在市盈率高并不意味着将来市盈率高。市盈率（P/E）的高低和每股盈余息息相关，股价反映的是未来的营运状况，所以在估算动态市盈率时，所应用的每股收益也应该是未来的预测每股收益。

一般而言P/E的值越小越好，特别是与同行业比较时更是如此，谁的P/E低就说明谁的股价相对被低估。一般P/E值的标准范围是15～25倍认为合理。

市账比（P/BV）又称市净率，是公司资产市场价值与账面价值（每股净资产）之比，反映了资产盈利能力与初始成本之比。其优点在于，首先，账面价值为投资者提供了一个对价值相对稳定和直观的度量，尤其是那些从不相信未来现金流量折现法的投资者。这里的P=价格，BV=上市公司的净资产（每股净资产可以在股票软件F10里获得）。如果P/BV=1，那么说明市场价格等于内在价值。P/BV提供了一个非常简单的估值标准。

其次，因为P/BV比率提供了一种合理的跨企业的比较标准，所以投资者可以比较不同行业中不同公司的P/BV比率，来发现价值被高估或者被低估的企业。

另外，即使那些盈利为负数，无法使用P/E比率进行估价的企业也可以用P/BV比率来进行估值。

市账比是衡量每一元钱能够买入多少资产的指标，此值越小越好，值小说明此股价风险比较小；一般认为1～2倍左右比较合理。

价售比（P/SR） 又称市销率，是价格与每股销售额的比率。首先，它不会像P/E或P/BV，因为可能变成负值而变得毫无意义，这里的P=价格，SR=上市公司的每股销售收入。由于分母是每股销售额，而任何上市公司的销售额都不可能是负数。所以P/SR指标在任何时候都可以使用，甚至对于最困难的公司也是适用的。其次，P/SR由于销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响，所以与利润及账面值比率不同，不会被人为地扩大。最后，P/SR不像P/E那样易变，因而对估价来说可能更加可靠。国际上P/SR比率经常用来估算网络公司的价值。

P/SR指标有点类似于P/E，不同之处是销售额是多少就是多少，不像每股收益那样容易包装，所以与利用低P/E判断股票价值一样，我们应选择低P/SR的股票。但根据统计结果，低P/SR对于大盘股表现比较好，即如果一只股票流通市值是10个亿，但是主营收入才只有1个亿，那么股价如何支撑如此大的流通市值呢？

作为衡量个股主营业务能力的一种指标，P/SR值越小越好，值小说明今后的业务扩张能力强，一般标准认为1左右比较合理（在股票软件F10里一般不给出每股销售额这个指标，需要投资者自己计算，计算方法是从F10财务报表中找到总股本及最近一期营业收入，每股销售额=最近一期营业收入/总股本）。

价现比（P/CF） 又称市现率，是指价格与上市公司的每股自由现金流之比，现金流对于上市公司而言就像血液对于人一样重要。当P/CF<1时，说明每股现金流大于股票市场价格，反之如果市场价格大于每股现金流，那么P/CF就会大于1。由于每股收益是可以控制或包装的，但是公司的现金流包装难度极大，可以说包装现金流比包装每股收益困难得多，所以国际上常常使用现金流派生出来指标判断股票的内在价值。例如现金折现的估值方法。由于普通投资者很难得到每股自由现金流数据，所以本书以每股经营现金流来替代（在股票软件F10里可以找到）。

价现比（P/CF）是衡量个股现金流的相对指标，这里的P=价格，CF=上市公司的每股现金流，此值越小越好，值小说明今后个股的潜力大，一般标准认为10～20比较合理。

1.2.1　绝对价值股票选择条件（大底找股条件）

（1）当大盘下跌30%～50%以后。

（2）首先选择P/E，P/BV低于市场平均水平。

（3）选择P/SR<1或在1左右的股票。

（4）选择P/CF比较小的股票，一般建议小于10左右。

（5）附加条件，可以选择ROE比较稳定的股票。一般建议选择ROE>7。

当大盘下跌30%～50%以后，市场才可能出现被错杀的价值型股票。我们可以看看在近两次大底发生时，选择出的价值型股票的市场表现。

2005年7月22日的估值情况，市场平均P/E=14倍，P/BV=1.6。因此按P/E<14，P/BV<1.6，P/SR<1，P/CF<10的条件选择出70只股票。

我们把选择出的70只股票构成价值型指数，与大盘比较（见图1-1）。

从图1-1中可以看到，价值型股票的指数比上证指数表现好。在同期上证指数上涨496%，而价值型股票的指数上涨了761%，比大盘指数多出了1.5倍之多。这70多只股票里涨幅超过10倍的就有14只。我们选择其中一只股票SZ000528柳工，可以看看这些价值型股票的量化指标都低于市场平均，P/E=6.07，P/SR=0.42，P/CF=4.44，P/BV=0.99。该股票的涨幅高达1386.98%。

我们再来看在2008年10月31日的估值情况，当时的市场平均P/E=12.25，P/BV=1.98。这种情况下我们仍然按上述条件选择出80多只价值型股票，构成价值型板块指数。从图1-2的比较情况可以清楚地看到价值型板块指数与上证指数比较结果。与2005年的价值型板块比较一样，2008年的价值型板块仍然强于大盘指数很多。2008年10月31日到2009年8月4日上证指数上涨了96.84%，而同期价值型板块指数涨幅高达204%。我们来看看涨幅第一名SZ000570苏常柴A，P/E=5.36，P/SR=0.44，P/CF=9.67，P/CF=0.61。该股同期上涨了467.08%。

从以上两个例子我们可以发现，在大盘下跌以后找出的价值型股票组合远比大盘表现好。

1.2.2　相对价值股票选择条件

当大盘指数已经上涨了一段时间，就没有可能采用绝对价值投资策略，这时可能既不是头也不是底，只能采用相对价值投资策略，即用价值选股的方法进行所谓寻找估值“洼地”中的股票，就是寻找比市场平均值相对低很多的股票。

2009年11月26日，大盘指数已经上涨了80%以上，在这个区域里只能采用相对价值型策略选择股票，市场平均估值，P/E=23.69，P/BV=3.25。

此时无法找到四个指标同时低估的股票，所以选择两组指标满足就可以了，主要看P/E与P/BV：

（1）P/E，P/BV同时低于市场平均值30%，即P/E<16.54，P/BV<2.27

（2）附加条件P/SR，P/CF>0

（3）ROE>0

按以上条件选择股票，中国联通的估值相对是最低的，P/E=6.76，P/BV=1.93，P/SR=0.89，P/CF=2.26。我们可以从图1-3中国联通的P/E估值曲线清晰地看到历史上P/E的估值与市场价格的关系变化。图1-4是中国联通的P/B估值与市场价格的关系曲线图。对于中国联通而言从两个指标上看都是低估的，估值在7.9～8.17元左右，而市场价格在6元左右。

如果市场价格继续下跌，那么逐步低买中国联通应该是非常安全的投资。因为股价从最高位仍然处于下跌50%左右的区域，仍然满足价值选择的条件。

中国联通是国内无线通信营运的垄断企业之一，2009年10月联通3G正式投入商用，iPhone亦批量铺开销售，首月3G用户突破100万户，累计达102.1万户，其中21.5万为无线上网卡用户。与联通相比，中国移动3G业务较其早发展一年，可见中国联通3G标准优势逐步开始显现。中国联通单月净增市场份额上升趋势初现。许多证券研究所给出的估值在7～8元左右。

如图1-5所示，中国联通在一个上升通道里运行，支撑位在6元左右，压力位在7元左右，中期压力位在8.16元左右。由此可以采用逐步低买的交易策略，并且耐心持有到股票上涨超过8元以后才考虑卖出。

按以上条件中选择出的皖通高速的估值相对也是比较低的，皖通高速的P/E=14.89，P/BV=2.06，P/SR=6.10，P/CF=9.97。图1-6是皖通高速P/E估值曲线图，图1-6是皖通高速P/BV估值曲线图。从两个图中我们可以看到股值在8～11元左右。

皖通高速是公路概念股：公司为内地第一家在香港发行H股的公路类公司，亦为安徽省唯一的公路类上市公司，管理经验成熟，运作规范，截至2009年6月末，运营的收费公路项目共6个，其中高速公路项目5个，国道项目1个，分别为合宁高速公路、205国道天长段新线、连霍公路安徽段全部权益，宣广高速公路55.47%股权，高界高速公路51%股权，五段公路均为我国公路交通主干线和主枢纽中的重要部分，营运里程达426公里，2009年上半年实现通行费收入人民币82084.8万元，同比增长2.15%。

2009年前三季度公司实现营业收入13.03亿元，同比增长2.72%，营业利润7.44亿元，同比增长4.18%，归属母公司净利润5.35亿元，同比下降1.82%，实现摊薄每股收益0.323元。其中，第三季度公司实现营业收入4.46亿元，环比增长9.70%，归属母公司所有者净利润1.64亿元，折合摊薄每股收益0.099元，环比下降11.52%。

证券研究机构盈利预测，预计公司2009年、2010年摊薄每股收益分别为0.39元、0.40元，如果以动态市盈率分别为20计算，估值在8元左右水平。

见图1-7，皖通高速从一个慢速上升通道进入了一个快速上升通道运行，并且以6元为中心值波动运行，第一支撑位在5.6元左右，压力位在6.87元左右。可以在6元以下逐步低买，耐心持有到6.87元左右可卖出。