2.3　大师的成长型投资策略

2.3.1　瓦格纳成长型投资法

盖瑞特·冯·瓦格纳生于1955年，是瓦格纳资本管理公司的创办人兼总裁，曾任职于第一美国银行及国家旗舰银行，1983～1992年担任贝斯摩金融信托集团（美国著名投资管理集团，管理资产300亿美元以上）资深副总裁，1993年起瓦格纳为尊威小型股基金（Govett Smaller Companies Fund）操盘，至1995年为止，三年报酬率分别为58.5%、28.7%及69%，平均报酬率达51%，在基金界名列前茅，1996年自立门户创立瓦格纳资本管理公司，第一只基金瓦格纳新兴成长基金，当年度投资报酬率即达26.9%；假如投资人自1993年瓦格纳操作尊威小型股基金开始时一直跟着他，到2000年底的8年之内，可得到35.97%的年平均复利报酬。瓦格纳在1999年被价值线（Value Line）选为年度基金经理人，同时瓦格纳资本管理公司旗下五只基金中有四只获得晨星五星评价。

瓦格纳特别强调投资成长股时，除非在太离谱的阶段，本益比的高低并不重要，随时跟踪投资标的基本面的变化，才是能避开风险的办法，其选股标准如下：公司的市场成长机会很大，具有一流产品，深厚的客户基础，坚强的管理及企业文化。收入和收益都必须持续稳定成长，最低成长率在20%以上。

【注意】负债不要太大。

瓦格纳选股方法

（1）三年平均营收成长率大于20%且三年皆为正成长。

（2）三年平均税后收益成长率大于20%且三年皆为正成长。

（3）预估营收成长率及税后收益成长率皆大于20%。

（4）负债比例低于行业的样本平均值。

表2-3是根据以上条件找出的股票组合，其2009年全年的表现见图2-7，该图是大盘与该组合的比较图，从图2-7中可以看到同期大盘上涨了74%，而瓦格纳成长策略组合上涨了156%，其中潍柴重机的涨幅最大为276%。

实例分析：西藏发展

公司牵手全球啤酒业排名第五的嘉士伯，在青藏高原这一片净土上共同发展啤酒事业。通过与嘉士伯的合资，提升现有品牌价值，扩大生产规模，提高公司生产、管理、营销的效率，使公司啤酒业务竞争力得到明显增强。公司啤酒目前主要经营区域为拉萨地区以及西藏自治区范围，在拉萨地区市场占有率为80%，在西藏市场占有率为50%。

啤酒行业：我国啤酒人均消费量仍有1倍上升空间，2010～2011年啤麦价格由于供求关系将继续低位运行。啤酒公司前三位占有率从45%向70%提升的过程，将是净利润率逐步提升的过程（提升幅度可达1倍）。

图2-8是西藏发展（000752）的走势图，图中股价走势从一条原始上升通道进入了一条比前面通道还慢的上升通道。说明股票在调整，但是底部在抬高，形成了一个大的上升三角形。从图中可见有一条10元左右的水平压力，股票如果突破这条水平线，那么股价将进入11.27～12.72元股票池。

2.3.2　威廉·达顿小型价值成长股选股法

威廉·达顿是美国著名投资人，自1987年开始管理天廓资产管理公司的天廓特别权益基金，由于优异的绩效表现，在1992年被晨星公司选为年度最佳基金经理人，虽然1998～1999年美国股市的情况非常不利于价值型的投资者，2000～2001年美股又大跌，至2001年7月底为止，天廓特别权益基金10年平均年报酬率仍达16.25%，过去10年来表现最好的一年报酬率达47.38%，表现最差的一年报酬率为-13.29%（10年中只有3年出现亏损，Beta值0.61），投资风险非常低；最近一年投资报酬率达12.2%，超越S&P500指数表现，价值型投资法的优点在威廉·达顿的手中再度显现。

威廉·达顿的选股特色在于不试图去抓住市场时机，并以小型股为主要投资标的，虽然他是价值型投资人，但仍不排斥成长型的股票，选股以有成长潜力但股价表现不佳的公司为主，且在股价得到公平合理评价时便迅速卖出，通常持股时间在两年以内，此点是与长期投资的价值型基金经理人最大的不同点。从这点看他更像成长型策略投资人。

1. 威廉·达顿的投资策略构成

（1）以过去四季收益计算之市盈率小于市场平均值20%以上。

（2）以未来一年收益计算之市盈率小于市场平均值20%以上。

（3）预测收益增长率至少10%以上或预测营业收入成长率大于市场平均值。

（4）总市值1亿～20亿美元。

（5）利息支出除以收益低于50%。

（6）毛利率是否提升。

（7）低股价净值比。

2. 威廉·达顿的投资策略方法

（1）以过去收益计算之市盈率＜市场平均值乘以80%。

（2）以未来一年收益计算之市盈率＜市场平均值乘以80%。

（3）预测收益增长率至少10%以上或预测营业收入增长率大于市场平均值。

（4）总市值＜市场平均值。

（5）P/BV低于市场平均值乘以1.3。

（6）过去四季利息支出除以收益低于50%。

（7）过去四季毛利率大于过去5～8季毛利率。

这个策略组合在2009年一年的表现比大盘强势很多，大盘涨幅是74%，而同期威廉·达顿策略组合涨幅高达274%（见图2-9）。这也证明如果市场不错，那么小盘股的表现往往远强于大势。

实例分析：东华实业

从股票组合里选择东华实业（600393），该股的净资产收益率=14.41，每股收益=0.42元，市销率P/SR=2.35%，销售毛利率=29.78%，市盈率=27.83。东华实业是以房地产为主业，立足于广州、北京等一线城市，二三线城市拓展。公司有以下三点值得关注：“一线+四线”的城市布局；毛利率有较大提升空间；项目储备丰富、预收款项较高。从图2-10的股价走势图看，2009年9月～2009年11月的资金流向指标形成了鳄鱼闭嘴形态，说明主力资金持续流入明显。但是由于房地产价格上涨太厉害，进入2009年12月主力明显开始减存，特别是在五部委联合推出遏制部分城市高房价政策，主力就减得更厉害了。从图2-10中看股价下跌不少但是仍然在原始上升通道里，并且仍然在中轨线上受到支撑。只要股价没有跌破上升通道，那么从长线上应该看多。9.45元、8.37元是下面的支持位，上面的压力在12.05元、13.6元。2010房地产股票的交易性机会可能比较多。即如果下跌过多到上升通道的下轨，同时量缩得厉害，那么就应该是一个交易性的买点，如果股价上触通道的上轨不过就是一个卖出点。

2.3.3　詹姆斯·卡里纳中小型成长股选股法则

詹姆斯·卡里纳是美国著名的成长型基金经理人，1987年进入普南投资公司任职分析师，1994年开始管理普南新兴成长基金，1995年以55.94%的报酬率超越S&P500指数表现达18个百分点，1996年被罗伯森史蒂芬森投资管理公司挖角，开始管理当时绩效表现不佳的RS新兴成长基金，至1999年年底为止，RS新兴成长基金在晨星公司基金数据库绩效评比中，不论以三年或五年为期，皆排名第一，如此优异的表现，使RS新兴成长基金的管理资产，由1996年的2.1亿美元成长至1999年的35亿美元，1999年更因为182.56%的年报酬率，使詹姆斯·卡里纳获得晨星公司给予年度最佳经理人的殊荣，并在1999年和三位基金经理人合伙，自国家银行手中买下罗伯森史蒂芬森投资管理公司，成为自己的公司。

詹姆斯·卡里纳的选股特色在于寻找高于市场平均成长潜力的公司，并以中小型成长股为主要投资标的，RS新兴成长基金至少投资65%的资金在市值介于5000万美元至20亿美元的成长股上。

詹姆斯·卡里纳的投资策略方法

（1）取总市值由小到大排序，选取前30%的公司。

（2）以未来一年营业收入计算之营业收入增长率大于20%的公司。

（3）以未来一年收益计算之收益增长率大于20%的公司。

（4）近4季营业收益率高于产业平均值，或股东权益报酬率高于产业平均值。

（5）PE/G预测市盈率/预测收益增长率比值小于0.66。（由于国内股票很少会下跌到这样的数值，所以选择小于1就可以了，比1稍大一点也可以）

图2-11是詹姆斯·卡里纳策略组合与大盘指数的比较，可见在2009年大盘上涨74%，但是詹姆斯·卡里纳策略组合上涨了161%。表2-4是詹姆斯·卡里纳策略组合的投资组合（2009年12月底），从组合中选择PE/G最小的股票宏润建设（002062）进行交易分析。

实例分析：宏润建设

公司主营建筑行业：公司作为具有房屋建筑工程施工总承包一级资质施工企业，参与建设浦东国际机场、地铁一号线、地铁二号线、宁波世纪大道和苏州工业园污水处理厂等一大批标志性市政工程项目，工程合格率达100%，优良工程率达80%以上，树立起“宏润”品牌形象。公司管理效率比较有效。因为从前三季度的管理费用率来看，仅为1.62%，同比仅增长了0.04个百分点，与公司营业收入的增速相比，管理效率得到了很大提升。研究机构预计公司10年EPS为1.01元。从图2-12股价走势看，股价在15.77～21.50元股票箱中波动运行，并且仍然在上升通道中运行，在2010年应该采用波动交易策略来把握该股的交易性机会。