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在马云北上的那段日子里，杭州总部也在不断地拓展市场。然而这次回来，迎接马云的却是与中国黄页的挥泪诀别。
1995年，中国黄页在经历了几个月的艰难开拓后，终于实现了中国第一个商业网站的创办和运营。虽然当时这种电子商务模式还很简单，但它所带来的轰动效应却不可忽视。尤其是1995年8月之后，中国黄页成功运作了浙江省的“金鸽工程”，开创了中国政府上网的先河，马云和他的团队名声大噪。到1995年年底，中国黄页的营业额虽然已经突破百万，却仍旧没有实现赢利。就在这个时候，作为股东之一的宋卫星决定撤资退出。名气虽然有了，但此时中国黄页还面临着很多问题，资金问题是其一，另外还有一件事情让他们不得不提高警惕。
实际上，在中国黄页开始步入正轨之际，它的竞争对手如杭州电信、溯宁的亚信、“中国之窗”等便纷纷出现了。
可以说，“中国之窗”是中国黄页的第一个竞争对手。1995年5月，中国首个自主建设的网站——“中国之窗”诞生了。这个网站是中科院下属单位建设的，并与全国各地的多家网络公司有密切的合作关系。由于“中国之窗”位于首都北京，又有中科院的背景，因此具有明显的实验室色彩，所以在商业运营方面对于中国黄页并没有造成实质性的威胁。
然而，就在1996年年初，中国黄页遭遇了更多竞争对手的威胁。在新生的中国互联网市场中，对中国黄页构成威胁的包括东方网景、亚信等公司，但在众多竞争对手中，实力最强大的就是隶属杭州电信的西湖网联。
西湖网联也设立在杭州，从中国黄页的成功中看到了互联网市场的巨大前景后，西湖网联便开始全力分割互联网这个市场。由此，西湖网联与中国黄页形成了直接对峙。当时，西湖网联拥有3亿多的注册资本，而中国黄页的注册资本仅仅是10万元。不仅如此，西湖网联是一家国企，拥有强大的政治背景，拥有足够的宽带资源和服务器，垄断着整个杭州市的网络技术平台。而中国黄页的背后只有马云和他的团队，并且当时他们只能依靠美国的服务器系统。显然，这是一场实力悬殊的竞争。当时的互联网产业还在政府的统一管制之下，这也就意味着马云和他的中国黄页在杭州城里不过是“游击队”，而西湖网联才是“正规军”。
在开始的几个月里，中国黄页步步为营，而西湖网联则节节败退，中国黄页取得了一时的胜利。然而，随着竞争的日益激烈，中国黄页的内部危机也越来越严重。资金、资源及信息的匮乏让中国黄页一度处于极其困窘的境地，甚至连员工的工资都发不出来。此时的马云焦急如焚，他非常清楚自己的危险处境。马云意识到，中国黄页只要在杭州，就不可能摆脱西湖网联的阴影，就极有可能成为西湖网联的垫脚石。因此，为了中国黄页的生存和长远发展，一向不服输的马云决定与西湖网联合作。
1996年3月，中国黄页与西湖网联以合资的形式实现合并。中国黄页将资产折合成人民币60万元，占30%的股份；西湖网联所属的南方公司投资140万人民币，占70%的股份。合资后，马云出任总经理，但大股东仍然是西湖网联。事实上，对初涉商海的马云而言，这场合资在一开始就注定了中国黄页的悲惨命运。合资后，马云竭力将中国黄页打造成“中国的雅虎”——他主张先培育市场，也为此制订了一系列的品牌培育策略；而西湖网联的目标却截然相反，他们的目标就是赢利。
合资后的初期，因为有了大量的资金支持，中国黄页加快了业务拓展的步伐。到1996年年底，中国黄页不但实现了赢利，营业额也突破了700万。然而，在这个惊人数字的背后，却暗藏着恐慌与不安。几个月后，双方的合作终于因为分歧而走向破裂。事实上，马云和南方公司在新公司的发展战略及经营理念上早就存在分歧。然而，在一个政府控股的企业中，马云显得有些势单力薄。而且合资后，双方就明确了分工——马云和他的团队主要负责开发客户、联系业务，对方的人则担任办公室的内勤。此时的马云，可谓是忍辱负重。
一次，马云和他的团队到外地拓展业务，回到杭州后，发现情况大变。与中国黄页合作的南方公司利用中国黄页（Chinapage.com）的名气，在杭州本地又注册了一家名为“中国黄页（Chinesepage.com）”的全资公司。马云简直不敢相信，然而事实就是如此，新注册的公司不但名字与老黄页相同，就连网站的域名也几乎是翻版。很明显，新的黄页打算利用中国黄页的名气坐享其成。
马云这时才明白过来，西湖网联根本就没有合作的诚意，这只不过是一个商业陷阱。然而，两年多来，马云带领他的团队浴血奋战，苦心经营了一片天地，现在却要眼睁睁地看着自己一手创办的中国黄页被别人宰割。马云感到痛苦不堪，悲愤不已。
为了中国黄页的未来，马云最终决定辞职。那天，马云将一份厚厚的辞职报告递给了合资的老板。令人意想不到的是，马云的辞职竟然掀起了一场集体辞职的风波——在没有任何组织和预谋的情况下，中国黄页的全体员工一夜之间全部递交了辞职报告。
这一事件轰动了杭州城，甚至惊动了《人民日报》，业界和舆论也是一片哗然。最终经过一番协调，集体辞职的风波很快平息了下来。然而，黄页内部的矛盾却因此而被激化。
其实，马云创建中国黄页的时间并不比美国的网络先驱晚多少。然而不同的是，两年之后，雅虎如日中天，亚马逊闻名遐迩，而中国黄页却面临着瓦解的局面。虽然遭遇了重大挫折，残酷的现实摆在面前，但马云从来没有放弃过自己的梦想，愈挫愈勇的马云准备另谋出路。
1997年10月，马云偶然认识了在外经贸部任职的王建国。不久，在王建国的引荐下，外经贸部中国国际电子商务中心邀请马云共创互联网大业，马云动心了。
同年11月，马云和他的中国黄页团队集体前往桐庐的红灯笼度假村游玩，并且，黄页的几对新人要在那里举行集体婚礼。婚礼后的晚宴上，马云宣布了离开杭州、北上京城的事情。对这些与他同甘苦共患难的年轻人来说，这突如其来的消息犹如晴天霹雳。随后，马云宣布了一起北上的八人名单，其中包括他自己和妻子张瑛。当时，喜庆的气氛一下沉寂下来，有人哭诉，有人愤愤不平。马云虽心有不甘，但去意已决。
马云在离开中国黄页的时候，把自己拥有的全部股份都送给了一起创业的员工，并希望他们能好好工作，也真心希望中国黄页能继续生存和发展。马云并没有带走黄页的全部骨干，甚至把最好的工程师也留给了黄页。不过，后来又有几个人陆续北上。
中国黄页，曾经是马云的梦想。然而，在中国黄页最鼎盛的时期，马云却选择了离开。之后，这个曾经的中国第一家商业网站逐渐淡出了这个行业，没入了历史的尘埃！